一、焦炭期貨行情回顧

　　8月以來焦炭主力合約2001呈現單邊下行，截止8月30日，焦炭主力從最高點2191點下滑至最低點為1831點，降幅達到16.5%。焦炭期貨這輪大幅下跌主要由于7月底政治局會議定調不以房地產為短期刺激經濟的手段，房地產各項數據均出現回落，導致地產用鋼需求下滑，疊加鋼廠政策性限產不及預期導致鋼材高供給、高庫存、弱需求，鋼材價格持續下跌，鋼廠利潤下滑，出于利潤分配考慮，鋼廠打壓焦炭價格，而焦炭現貨價格與期貨價格出現背離，主要是山西焦企由于二青會出現大面積停產限產，焦企庫存低位，訂單較好，現貨出現兩輪提漲，但隨著二青會結束，山西焦企在高利潤驅動下大幅生產導致供應增加，焦炭議價權弱于鋼廠，鋼廠開始第一輪提降，焦企普遍接受。

　　圖1：焦炭期貨主力單邊下跌

　　圖2：主流地區焦炭現貨價格先漲后跌

　　二、基本面因素分析

　　1.房地產指標抵抗式回落，汽車、家電消費預期改善

　　焦炭主要用作長流程高爐煉鋼，而鋼材下游需求有房地產、基建、機械、汽車、家電等，筆者從鋼材下游分析逐步衍生到對焦炭的需求分析。

　　政治局會議定調不以房地產作為短期刺激經濟的手段，央行近期收縮銀根，預計房地產中長期在融資環境收緊疊加銷售走弱的情況下，房企拿地預期不佳，土地市場熱度將持續受到抑制，但短期房企仍將一定程度通過“搶開工”和“高周轉”模式加速銷售回款，房地產指標或維持抵抗性回落。2019年1-7月房地產開發投資累計同比增長10.6%，較前值下降0.3個百分點，其中1-7月全國商品房銷售面積同比下降1.3%，降幅比1-6月份收窄0.5個百分點，1-7月全國房屋新開工面積累計同比增長9.5%，回落0.6個百分點，房屋施工面積累計同比增速9%，上漲0.2個百分點，房屋竣工面積累計同比下降11.3%，降幅較1-6月收窄01.4個百分點。

　　國務院發布促消費政策，汽車家電行業受到政策性托底，預計下半年汽車家電行業隨著消費刺激政策陸續出臺，行業拐點將至，景氣度或逐步提高。2019年1-7月基建投資累計同比增長3.8%，較前值下降0.3個百分點，1-7月挖掘機累計同比增速14.3%，較前值下降4.8個百分點；1-7月汽車累計同比增速12.8%，較前值收窄1.4個百分點；1-7月民用鋼質船舶累計同比增速-3.3%，較前值下降15.5個百分點；2019年7月家用冰箱空調洗衣機合計產量2911.8萬臺，環比下降17.5%，同比基本持平。

　　2.唐山鋼廠9月高爐開工有望增加，鋼材社庫或減少

　　近期唐山市發布9月鋼廠限產初稿，限產方案不及預期。據Mysteel，預計9月影響鐵水量約5.85萬噸/天，較8月限產影響量減少約1.8萬噸/天，產能利用率或維持在85%左右，較當前唐山高爐產能利用率76.37%上升約9%。截止8月30日，唐山鋼廠的高爐開工率為70.29%，較8月初上漲8.7%，若按唐山9月鋼廠限產方案實施，9月高爐開工率有望繼續增加，鋼材產量有望繼續加大，屆時鋼廠焦炭采購需求將增加。

　　圖3：唐山高爐開工率有望增加

　　圖4：鋼材社會庫存有望逐步減少

　　進入9月，一般是用鋼的需求高峰，我們從地產用鋼看鋼材需求情況，鋼材的使用主要在新開工與施工階段，由于高溫天氣的退去，房企或通過“搶開工”和“高周轉”模式加速銷售回款，據國家統計局，1-7月房屋施工面積累計同比增速9%，較前值上漲0.2個百分點，施工面積的增加將加大對用鋼的需求，鋼材的社庫壓力將有所緩解。按照往年來說，9月鋼材社會庫存或逐步減少，截止8月29日，主要鋼材社會庫存為1246.93萬噸，已連續三周降庫。

　　3.山西省焦化去產能影響有限，焦炭9月供應或增加

　　焦炭供需維持弱平衡，焦企議價權依舊弱于鋼廠。從近幾個月焦炭產量與表觀消費量發現，其產量與表觀消費量的差值為正且逐漸減少，表明焦炭供需面基本維持平衡狀態，無供需缺口，暫無走出獨立行情的基礎，焦企議價權依舊弱于鋼廠，從期貨盤面也發現，焦炭的走勢基本跟隨螺紋鋼。

　　受環保限產檢查，7月焦炭產量出現下降，2019年7月焦炭產量3961.2萬噸，當月同比增速為5.9%，較前值下降4.8個百分點，1-7月焦炭累計產量2.74億噸，累計同比增速6.7%，分地區，2019年7月山西焦炭產量833.1萬噸，當月同比增速為1.7%，較前值下降2.1個百分點，占全國焦炭產量21%，河北焦炭產量420.3萬噸，當月同比增速為9%，較前值上漲12.6個百分點，占全國焦炭產量11%。

　　圖5：焦炭產量與表觀消費量差值為正

　　圖6：山西焦炭產量下滑，河北焦炭產量上升

　　山西省焦化去產能方案對山西年內在產產能影響不大。8月12日，山西發布的焦化行業壓減過剩產能方案不及預期，該方案指出壓減的過剩產能是落后閑置產能，并非在產產能，4.3米焦爐淘汰將推遲至2020-2021年。據工信部，山西省核定焦化產能18794萬噸，建成產能14768萬噸，該方案將壓減4026萬噸落后閑置產能，對年內在產產能影響不大，對于山西省在產產能中4.3米焦爐產能約8157萬噸，占在產產能比例為55.23%，由于該方案4.3米焦爐淘汰推遲至2020年，屆時焦炭供需缺口或將促使焦炭議價權逐步提高，走出獨立的行情。

　　二青會結束，受現貨利潤驅動，焦企加大生產，9月焦炭產量有望增加。當前受鋼廠第一輪提降過后，華北、華東個別焦企由于檢修、環保組檢查小幅限產，其他地區開工相對平穩，目前主流焦炭現貨價格利潤100-150元/噸，山西二青會結束，焦企在利潤驅動下陸續復產，焦化開工率有望增加，截止8月30日，國內100家獨立焦化廠生產率為80.22%，較前值下降0.35%，分地區來看，華北地區開工率為77.76%，較前值下降0.46%，華東地區開工率為77.75%，較前值下跌0.5%，西南地區開工率為79.33%，較前值持平。

　　4.鋼廠焦炭庫存上升，焦企、港口庫存出現下滑

　　鋼廠焦炭庫存小幅下滑。截止8月30日，國內樣本鋼廠（110家）焦炭庫存455.17萬噸（-3.78），平均可用天數12.8天（+0.1），目前鋼廠焦炭庫存維持中高水平，對焦炭采購積極性不佳，但隨著未來河北前期檢修的鋼廠高爐陸續復產，會緩解鋼廠累積的焦炭庫存壓力。

　　焦企焦炭庫存在經歷連續7周下降后開始出現增加。截止8月30日，國內樣本焦化廠（100家）焦炭庫存23.2萬噸（+1.6），前期焦企庫存出現下降主要由于山東、山西焦企環保限產超預期，焦炭產量大幅縮減，而下游鋼廠長流程高爐煉鋼在利潤驅動下加大采購，焦企訂單較好，積極發貨，而近期鋼材價格持續下滑，鋼廠利潤維持低位，多家鋼廠自發性限產來提振市場，開始陸續控制焦炭到貨。

　　焦炭港口庫存近期出現下滑，出貨意向較強。截止8月30日，港口焦炭庫存457萬噸（-11），其中天津港(600717,股吧)38萬噸（-2），連云港(601008,股吧)6萬噸（-1），日照港(600017,股吧)153萬噸（-6），青島港(601298,股吧)260萬噸（-2），目前影響焦炭走勢上漲一個風險點就是國內港口焦炭庫存位于近幾年新高，庫存與價格走勢一般呈現負相關關系，所以未來焦炭走勢不容樂觀。

　　圖7：焦企開工率出現小幅下降

　　圖8：鋼廠焦炭庫存上升

　　圖9：獨立焦化廠焦炭庫存維持低位

　　圖10：港口焦炭庫存下滑

　　三、焦炭期貨行情展望

　　焦炭議價權依舊弱于鋼廠，期貨盤面走勢跟隨螺紋鋼，當前政治局定調不以房地產作為刺激經濟的手段，房地產中長期不樂觀，進入9月，高溫天氣退去房企短期或加大施工面積，疊加汽車家電消費政策托底，9月用鋼需求或增加，鋼廠高爐開工率有望增加，焦炭需求增加，供給端，山西省焦化去產能對年內在產產能影響有限，疊加二青會結束，焦企在利潤驅使下或加大開工，綜合來說，焦炭基本面供需兩旺，上方受制于港口庫存高企，下方有需求改善預期，在無實質性利好消息刺激下，大概率區間震蕩。

　　四、投資策略

　　操作計劃1：

　　操作計劃2：

　　我們的投資方案，適用于對未來行情不出現連續的大幅上漲、下跌等趨勢性行情下，預估未來價格將會呈現區間波動，此種方案的風險點，房地產行業出現超預期利空因素導致鋼材價格出現連續大幅下跌，進入促使焦炭價格斷崖式下跌。

　　華安期貨1隊 張洋洋 閆豐