1、新增產(chǎn)能發(fā)力，下半年供應(yīng)環(huán)比增加。

　　2、房地產(chǎn)或進(jìn)一步下滑，將拖累PVC需求。

　　3、貿(mào)易戰(zhàn)加劇，需求或受到進(jìn)一步打壓。

　　4、下游信心不足、利潤(rùn)偏低，做空的安全邊際有保障。

　　★投資策略

　　交易合約及方向：賣(mài)出V2001合約

　　總頭寸：200手，保證金占用約15%

　　入場(chǎng)區(qū)間：6，600元/噸-6，800元/噸，每上漲50元/噸進(jìn)行加倉(cāng)，分4次逐步建倉(cāng)。

　　止損：7，000元/噸以上止損。

　　目標(biāo)價(jià)：短線6200-6300元/噸，長(zhǎng)線6，000元/噸，到達(dá)短線目標(biāo)價(jià)位后根據(jù)屆時(shí)情況決定止盈比例，到達(dá)長(zhǎng)線目標(biāo)后全部止盈。

　　交易信心指數(shù)：80%

　　★策略風(fēng)險(xiǎn)

　　供應(yīng)端再起波瀾；中米貿(mào)易戰(zhàn)大幅緩和。

　　1、下半年P(guān)VC或整體偏弱

　　1.1、新增產(chǎn)能發(fā)力，下半年供應(yīng)環(huán)比或小幅增加

　　在年度報(bào)告《供需或仍能平衡，但外部環(huán)境不容樂(lè)觀》中，我們統(tǒng)計(jì)了2019年計(jì)劃投產(chǎn)的PVC裝置，合計(jì)有產(chǎn)能211萬(wàn)噸/年。不過(guò)目前僅有67萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能正式投放。從最新統(tǒng)計(jì)來(lái)看，已有40萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能推遲到2020年投產(chǎn)，20萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能終止了投產(chǎn)計(jì)劃。另外還有65萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能推遲了一個(gè)季度到半年不等。整體來(lái)看，PVC新增產(chǎn)能受政策、環(huán)保和安全生產(chǎn)的制約仍然較為明顯。我們繼續(xù)維持2019年有效新增產(chǎn)能僅100萬(wàn)噸/年左右的判斷。由于上半年投產(chǎn)的裝置主要集中在4、5月，因此下半年新增產(chǎn)能對(duì)產(chǎn)量的貢獻(xiàn)會(huì)高于上半年。整體來(lái)看，下半年供應(yīng)環(huán)比還是能有所增長(zhǎng)。

　　圖表1：今年已投產(chǎn)新增產(chǎn)能67萬(wàn)噸/年

　　1.2、貿(mào)易戰(zhàn)疊加地產(chǎn)走弱，下半年需求或?qū)⒀永m(xù)疲軟態(tài)勢(shì)

　　中米貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)PVC的需求沖擊主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面。一是會(huì)影響PVC地板的出口。畢竟2018年出口到美國(guó)的PVC地板要占整體的61%。而25%的征稅則屬于“不可承受之重”。從上市公司海利得(002206,股吧)的報(bào)表來(lái)看，其PVC地板業(yè)務(wù)近3年的毛利率大致在18%，25%的征稅確實(shí)是難以承受。據(jù)我們調(diào)研了解，部分大型地板企業(yè)為了規(guī)避征稅的影響，已計(jì)劃在下半年將部分產(chǎn)能遷移至越南。國(guó)內(nèi)地板行業(yè)增速或?qū)⑾禄�。而另一方面由于伴隨出口的存在，其他商品的出口下滑也將影響到PVC的需求。由于9月1日美國(guó)還將繼續(xù)對(duì)中國(guó)接近1500億美元的商品加征征稅，我們預(yù)計(jì)下半年貿(mào)易戰(zhàn)的影響或更加顯著。

　　圖表2：美國(guó)是中國(guó)最大的PVC地板出口地

　　圖表3：上市公司海利得PVC地板毛利率

　　從2018年開(kāi)始新開(kāi)工就持續(xù)強(qiáng)于商品房銷(xiāo)售。主要原因有二：一是從2016年開(kāi)始的“三去一降一補(bǔ)”使得商品房庫(kù)存不斷去化，開(kāi)發(fā)商存在補(bǔ)庫(kù)的需求。二是在資金壓力大的情況下，開(kāi)發(fā)商會(huì)加快周轉(zhuǎn)，以緩解資金壓力。于是我們看到期房銷(xiāo)售占比明顯提高。但從2018年開(kāi)始，房屋施工面積增長(zhǎng)迅速，房企補(bǔ)庫(kù)的需求得到一定程度的緩解。而房企的資金壓力在今年也有改善。五大房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源分項(xiàng)都有好轉(zhuǎn)。這也將降低房企高周轉(zhuǎn)的意愿。目前來(lái)看前期支持新開(kāi)工持續(xù)高位的兩大因素都有轉(zhuǎn)弱的跡象。在此背景下，今年1-5月房企拿地大幅下滑或表明房企開(kāi)工意愿已開(kāi)始下滑。因此我們預(yù)計(jì)下半年房屋新開(kāi)工下滑速度或明顯高于上半年。

　　市場(chǎng)普遍認(rèn)為今年會(huì)是竣工的大年。因?yàn)閺?018年開(kāi)始新開(kāi)工面積與竣工面積就出現(xiàn)了持續(xù)的劈叉。背后的原因很可能是因?yàn)榉康禺a(chǎn)開(kāi)發(fā)商在資金壓力較大的情況下，加快了項(xiàng)目的初期建設(shè)，但在建設(shè)到一定程度拿到預(yù)售證后，就開(kāi)始放緩施工進(jìn)度，減少現(xiàn)金流的投入。但這畢竟只是權(quán)宜之計(jì)，在房地產(chǎn)企業(yè)的融資環(huán)境得到改善的情況下，下半年竣工面積可能會(huì)有明顯的上行。這將利好PVC的需求。但值得注意的是，房企在報(bào)竣工時(shí)需要支付一大筆的費(fèi)用。因此部分房企會(huì)選擇通過(guò)延遲申報(bào)竣工來(lái)緩解資金壓力。這也就意味著，雖然從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上看，從2018年開(kāi)始竣工一直很差，但可能有不少項(xiàng)目已經(jīng)竣工，只是暫未上報(bào)。這樣一來(lái)，即便后期竣工大幅上行，其對(duì)需求的拉動(dòng)可能也會(huì)不及預(yù)期。

　　整體來(lái)看，受制于貿(mào)易戰(zhàn)的加劇和地產(chǎn)需求的下滑，我們認(rèn)為下半年P(guān)VC的需求或?qū)⒀永m(xù)上半年疲軟的態(tài)勢(shì)。

　　圖表4：2016年開(kāi)始商品房待售面積快速下滑

　　圖表5：2018年開(kāi)始期房銷(xiāo)售占比明顯上升

　　圖表6：房屋施工面積上升，緩解了房企補(bǔ)庫(kù)需求

　　圖表7：房企資金壓力有所改善

　　圖表8：今年拿地面積大幅下滑

　　圖表9：2018年以來(lái)新開(kāi)工與竣工持續(xù)劈叉

　　2、下游信心不足、利潤(rùn)偏低，做空的安全邊際有保障

　　今年P(guān)VC庫(kù)存去化的速度一直不盡如人意。即便是在5、6、7月檢修量十分巨大的情況下，庫(kù)存依然去化艱難。截止8月16日，卓創(chuàng)統(tǒng)計(jì)的華東及華南樣本倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存同比仍高出49%。這表明需求可能確實(shí)有些偏弱。

　　當(dāng)前市場(chǎng)上有觀點(diǎn)認(rèn)為，秋季的旺季預(yù)期會(huì)使得下游補(bǔ)庫(kù)，進(jìn)而推動(dòng)PVC價(jià)格上漲。但我們認(rèn)為在今年整體需求偏弱的情況下，下游即便有所補(bǔ)庫(kù)，力度可能也會(huì)遠(yuǎn)不如去年。因此對(duì)于秋季的旺季，我們并不抱有太大預(yù)期，反而覺(jué)得如果PVC季節(jié)性的上漲將會(huì)是絕佳的做空機(jī)會(huì)。

　　此外美國(guó)加征征稅使得國(guó)內(nèi)部分PVC下游利潤(rùn)被明顯壓縮。其對(duì)高價(jià)PVC的承受能力同比顯著下降。因此我們認(rèn)為從產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配的角度來(lái)看，PVC可能的上行空間較為有限。

　　下游偏低的信心和利潤(rùn)水平都使得做空的安全邊際得到保障。

　　圖表10：庫(kù)存同比仍然偏高

　　圖表11：去年秋季前的下游補(bǔ)庫(kù)使得PVC大幅上漲

　　3、投資策略

　　我們對(duì)整個(gè)下半年的行情并不看好，因此需要考慮的是什么時(shí)候和什么點(diǎn)位空單進(jìn)場(chǎng)的問(wèn)題？美國(guó)加征征稅壓縮了部分下游的利潤(rùn)，下游對(duì)高價(jià)PVC的承受能力受到了打壓。此外今年需求不佳，預(yù)計(jì)旺季前下游補(bǔ)庫(kù)力度較弱。因此我們認(rèn)為行情往上的空間已較小，做空的風(fēng)險(xiǎn)已不大。此外PVC已完成換月，在悲觀預(yù)期下，遠(yuǎn)期合約有可能走出大幅貼水現(xiàn)貨下跌的行情。因此我們建議在6，600元/噸-6，800元/噸，以50元/噸為間隔，分批逐步建倉(cāng)；7，000元/噸以上止損；長(zhǎng)線目標(biāo)價(jià)6，000元/噸。

　　4、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　供應(yīng)端再起波瀾；中米貿(mào)易戰(zhàn)大幅緩和。

　　期貨走勢(shì)評(píng)級(jí)體系（以收盤(pán)價(jià)的變動(dòng)幅度為判斷標(biāo)準(zhǔn)）