摘要：當前市場宏觀仍存壓力，原油走勢暫維持震蕩看法，對于塑料和PVC，我們認為短期仍有一定的反彈壓力。并且，我們認為塑料和PVC價差或維持走高的態勢。主要是以下六點原因：（1）宏觀政策對下游貼近消費和農產品(000061,股吧)的塑料支撐比下游貼近房地產等PVC的支撐要強；（2）原油炒作盡管短期已經消退，但在完全解決之前，該因素會擾動市場，塑料進口依賴度大，會受到較大炒作；（3）塑料和PVC的上游不重合，開工率均增大，但塑料上游規避風險意識較強，石化庫存轉移至下游，庫存低于去年同期，而PVC的庫存較去年同期高30%；（4）塑料和PVC的下游不同，開工率走勢相反，塑料有旺季預期，而PVC下游因終端拖累，開工率或呈現走低態勢。（5）化工品種仍維持走低態勢，而PVC價格仍有利潤空間較大，存在利潤走低的壓力（6）塑料和PVC的價差在歷史低位，有價差修復的需求。

　　北京時間9月18日，美聯儲利率會議上發布降息25個基點，符合市場預期，點陣圖顯示年內再次降息的可能性下降，美聯儲內部7：3贊同降息。此次降息是年內第二次降息，距離上次降息還不足兩個月。美聯儲宣布降息帶來全球貨幣寬松政策明確，引發連鎖反應，阿聯酋、中國香港等也下調基準利率。

　　反觀我國經濟，從一季度到三季度的經濟指標表現宏觀上具有下行壓力。表現在GDP創下多年的最低值，二季度GDP同比僅增長6.2%。固定資產投資雖然趨穩，但下行壓力加大。1-8月固定資產累計同比5.5%，增速較上月下滑0.2個百分點，累計同比增速較3月高點6.3%下滑0.8個百分點。其中1-8月房地產開發投資累計同比10.5%，增速從高位回落；1-8月制造業累計同比2.6%，較上月回落0.7個百分點；1-8月基建投資累計同比增速4.2%，較上月增0.4個百分點，累計同比增速從去年底部3.3%反彈，但整體反彈幅度不大。

　　消費方面，國內政策鼓勵促進消費，分別從汽車、家電等方面給予了政策支持，7.30政治局會議也提到了深挖國內需求潛力，拓展擴大最終需求，有效啟動農村市場，多用改革辦法擴大消費，但消費還是受到宏觀周期的影響，在宏觀沒有大的改善下，人們的可支配收入起不來，消費也難起來，8月數據顯示社會消費品零售總額同比增7.5%，增速較上月下滑0.1個百分點，在6月消費有一個大的反彈，這得益于汽車國五國六切換去庫存影響而導致的當月汽車零售大幅反彈，6月當月汽車消費從連續11個月負增長突增為17.2%的增速，但7月之后，汽車零售銷售立即跌入到負增長，到8月數據顯示增速為-8.1%，因此，消費受宏觀的下行也具有較大的下行壓力。

　　進出口受貿易摩擦的影響表現最差，進出口金額從今年以來到8月，期間有5個月處于負增長，其中出口有4個月處于負增長，進口有7個月負增長，這種趨勢料將持續。

　　因此，拉動經濟的消費、投資和進出口表現的趨勢可以看出，國內經濟下行壓力較大。或表現在工業品通縮上，農產品領域還存在通脹壓力。從7月開始PPI跌入負增長，7月PPI當月同比-0.3%，8月跌幅繼續擴大，8月PPI同比-0.8%，跌幅較上月擴大0.5個百分點。CPI從今年3月以來進入2.0時代，之后一路上行，到7月增速到2.8%，8月維持在2.8%，PPI和CPI增速剪刀差擴大。

　　從當前市場看，國內貨幣政策空間進一步擴大，尤其在國慶后，除了已經公布的全面和定向降準，地方政府專項債額度提前下達等措施外，四季度還會有MLF利率和LPR下降、新一輪減稅降費、歲末年初再次降準等措施。

　　塑料和PVC或因下游不同，受到宏觀政策支撐程度不一致。L下游是包裝農膜，偏向農產品；PVC下游更多是在完工房地產企業基建，因此L受支撐程度大于PVC。

　　圖1：固定資產投資額

　　圖2：零售：汽車類

　　圖3：零售：汽車類

　　數據

　　當地時間9月14日，沙特阿美石油公司的位于沙特阿拉伯東部的Abqaiq工廠和Khurais油田遭到胡賽組織的無人機轟炸。雖然沙特發言人在9月18日凌晨表示，將能在短期內恢復。但對于乙烷等化工氣體恢復沙特發言人預期是在9月底恢復，考慮通過運輸等各方面因素，市場并不買賬。因此，乙烷裂解生產的化工品，或者我國從沙特進口化工品上，多頭情緒仍較濃。在2018年，我國聚乙烯進口依存度在47%，在線性上進口第一大國是沙特，因此塑料受到炒作因素較大。　　當前原油并不存在較大幅度下行的動力，或維持在低位震蕩。因為一方面，原油風險溢價情緒已經蓋過美國對伊朗態度的松動，盡管戰爭壓力較大，但原油風險溢價情緒難以短期消化。另一方面，全球原油在9月12日確定下半年OPEC+繼續貫徹執行減產的背景下，全球原油在3季度維持供應平衡的預期并沒有變。但EIA、IEA和OPEC三大機構均不斷下調全球原油需求增速預期，或將拖累原油走勢。

　　（1）供應檢修支撐 石化庫存下降較快

　　數據顯示，9月份聚乙烯生產企業進行檢修的主要有：蘭州石化6萬噸全密度裝置長期停車中；獨山子石化110萬噸PE裝置計劃檢修至9月份；神華新疆27萬噸LDPE裝置8月15日起檢修，計劃檢修至9月22日；中煤榆林30萬噸全密度裝置8月20日起檢修，計劃9月初開車；延安能化45萬噸HDPE裝置8月25日起檢修，計劃檢修45天左右；中韓石化30萬噸HDPE裝置計劃9月上旬檢修2天；神華包頭30萬噸全密度裝置計劃9月15日起檢修40-45天左右；遼通化工30萬噸HDPE裝置計劃9月16日檢修1天。據測算，9月PE檢修損失量總計11.62萬噸，其中線性損失2.1萬噸，高壓損失1.63萬噸，低壓損失7.89萬噸，總量較8月份減少7.58萬噸。

　　圖4：2017-2019年國內PE裝置月度檢修損失量

　　由于今年石化廠家規避庫存累積風險的意識較強，大量的庫存轉移至下游貿易商。造成今年的石化廠家庫存較往年明顯偏低。本月石化庫存下降明顯，截至2019年9月12日石化庫存61萬噸，較前一周減少1萬噸。同比去年同期水平低13萬噸，供應壓力緩和，處于最近3年來的偏低位置。在十一之前，石化庫存或維持走低，支撐期價。

　　圖5：石化庫存

　　（2）隱性庫存增大 需求旺季備貨

　　近一段時間以來，由于中秋節和國慶節之間相隔較短，市場一直處于備貨期間，成交良好，貿易商庫存也在持續下降，港口庫存也在持續下降。貿易商客戶囤貨意愿主要看基差和月間價差，在原油事件后，L的月間價差逐步拉大，目前已至200-300附近，后期按照趨勢或繼續走高。L的基差也在16號出現貼水后繼續轉為走強。月間價差和基差均走強，整體看后期或繼續走高。

　　塑料下游主要是包裝和農膜，后期將有望走旺季需求。今年快遞包裝膜的需求較去年有一定的回落，一般來說或在10月份前后將顯現旺季的跡象。本年度農膜需求受到臺風等影響，啟動晚于去年，但當前農膜的需求已大體回到往年同期，后期將大概率支撐走勢。

　　圖6：L2001和L2005基差

　　圖7：塑料的基差

　　圖8：農膜開機率

　　圖9：包裝膜開機率

　　數據

（責任編輯：趙鵬 ）