文 |  中信期貨李青

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　　策略摘要：

　　PVC近期出現破位下跌，價格快速走低。在旺季前期貨價格的突然下跌除了技術破位導致的資金操作因素以外，基本面端遠期成本、利潤預期的不樂觀以及供應增量的放量是核心驅動。但需求的增速放緩但總量仍增長的狀態使得PVC采購低買高不追，因此，近端在旺季來臨前存在一定的需求支撐，會使得下行趨勢一波三折。

　　成本支撐與供給縮減不能同步發生，供給端綜合效果向下。首先，夏季集中檢修后，9月電石一般會出現一波供應恢復的小高峰。其次，今年PVC的檢修時間延長現象特別頻繁，對于電石來說，其需求恢復緩慢。因此，電石下行仍將繼續，PVC的成本會隨之走低。同時，PVC供應增長預計將長期的影響遠期的PVC利潤預期。2019年新增裝置投產順利度要大好于2018年。上半年已有63萬噸投產，高于2018全年水平，2019預計全年將投產108萬噸。在供應增長，需求不樂觀的情況下，同時原材料無新增產能的背景下，PVC的利潤將趨勢走低的趨勢。在成本與利潤均走低的預期下，PVC絕對價格趨弱。

　　似壞非壞的需求現狀，促使采購節奏低吸高不追，旺季破滅前仍將平抑PVC波動，在快速下跌過程中會產生一定支撐。PVC下游產業呈現的是需求增速下滑，但總量仍有所增長的情況。使得下游企業的需要在低價是適當多儲備一些低價貨預防可能到來的旺季，但長期需求的不確定，又使其不會追高。這種需求采購節奏會在近端平抑PVC的波動。

　　綜上所述，預計在未來1個月內，現貨走弱仍將繼續，但在6300-6400一線存在支撐。期貨主力是01合約，市場雖然更多的博弈遠期邏輯，但隨著09合約的離場，01的現貨屬性將逐步增加。因此預計01合約走弱的同樣會在6300存在支撐。

　　操作建議：單邊可以偏空操作，并再基差高于250點時，則等反彈拋空。階段反彈壓力在6550-6600區間。如價格突破6700點，則止損。

　　風險提示：宏觀預期好轉、房地產竣工回補帶來下游需求大幅好轉。

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　　成本支撐與供給縮減不能同步發生，供給端綜合效果向下

　　6月、7月期間，PVC在整體維持偏強勢的行情。供給損耗超預期與電石價格上漲帶來的成本支撐同步出現。而放眼未來，PVC成本支撐與供給縮減將難以同步出現，甚至將轉為成本與利潤的雙壓縮的絕對價格向下牽引行情。

　　1、電石價格將面臨下跌預期。

　　電石6月中旬開始的上漲是由于電石產量較低、運輸障礙以及下游PVC開工恢復預期帶來的。電石作為危化品，其遇水容易發生化學反應。在運輸過程中，能與空氣中的水形成反應。因此電石運輸一直是安全檢查的重點。7月西北加大對電石運輸的檢查，加大對不符合要求的電石運輸車輛的處罰力度。這導致西北電石運出運力降低，華北、東北到貨不足，價格上漲。另一方面，PVC開工自5月低點回升后，電石整體需求增大，而電石在夏季生產危險較大，開工率受限。供應不足，需求提升的情況也推動了價格的上行。

　　放眼后期，電石的前景并不樂觀。一方面，夏季集中檢修后，9月電石一般會出現一波供應恢復的小高峰。電石供應將維持充足。而電石的運輸問題由于國慶安全檢查的趨嚴會使得PVC西北貨源繼續難以運出，價格下降直至電石價格回到低位的盈虧平衡線，等待下游現有庫存消化后的采購需求。從區域電石價格的走勢差異可以明顯發現，西北電石到貨價明顯下行，進而帶動了全國電石價格的下行。另一方面，今年PVC的檢修時間延長現象特別頻繁，對于電石來說，其需求恢復緩慢。原先預期供應明顯恢復的8月顯然沒有實現，需求復蘇不及預期。因此，當前的電石供需沒有止跌企穩的動能。預計電石價格仍將下行，PVC成本端也將受到拖累。

　　2、PVC供應增長預計將長期的影響遠期的PVC利潤預期

　　從2019年至今的投產數據看，PVC2019年的供應增量已經高于2018年。2018年，有55萬噸的新增裝置投產，而且，有30萬噸投產在3季度。2019年已經有68萬噸裝置投產，其中大部分在上班年投產。年末，仍有安徽華塑與聚隆化工的16萬噸與40萬噸裝置大概率投產，全年投產量在108萬噸。因此，從數量可以看出，2019年投產的數量是2018年的一倍。因此，即使我們看到開工率與18年相比沒有變化，但產量依舊同比增長。

　　因此在供應增長，需求不樂觀的情況下，同時原材料無新增產能的背景下，PVC的利潤將趨勢走低的趨勢。對盤面看，PVC的持續遠期貼水也就不難理解。絕對價格=成本+利潤。

　　PVC未來的成本以及利潤在遠期均存在下降的預期。因此，PVC的絕對價格趨弱。

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　　矛盾中的需求現狀，促使采購節奏低吸高不追，旺季破滅前仍將平抑PVC波動。

　　下半年，PVC需求的整體感受是偏弱的，整個PVC下游產業呈現的是需求增速下滑，但總量仍有所增長的情況。首先，終端表現不佳可以從下游訂單指數有所體現。從卓創的訂單指數看，今年6-8月的訂單數據要同比弱與去年同期。其次，從供應變動與庫存變動的差值角度考慮，今年6-8月的庫存整體維持橫向甚至略有下降，而PVC供給是高于2018年的，因此，就此可以推斷出，6-8月PVC的消耗量是要高于2018年的。

　　長期需求預期端，PVC需求繼續大幅增長的可能性不高。雖然，PVC在房地產建設中后周期的占比越來越高，竣工數據的未回補是PVC一個始終未兌現的需求亮點。但是，長期前景角度，房地產整體的萎靡不振，銷售累積同比增速持續為負對PVC的需求前景始終將會有不利影響。根據PVC表觀消費與滯后的房地產銷售增速的一致性看，房地產的銷售、投資的下滑，對PVC未來需求的預期沖擊是不言而喻的。房地產端對PVC的需求呈現長期向下拖累，中期存利好未兌現的狀態。

　　因此，對于PVC采購方來說，PVC需求這種短期不是太差，需求總量仍有增長，但增速放緩，同時未來不確定性巨大的情況下，使得下游企業的采購呈現一種低價可囤貨，但又不會追高的狀態。這種需求采購節奏平抑了PVC的波動。預計在旺季預期未完全破滅的情況下，仍會持續作用。即，近期期貨帶動現貨走弱后，仍有可能會出下游備貨的采購回暖，進而使得現貨價格企穩。

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　　行情總結與策略分析

　　PVC中期價格在成本端下行以及產能增速放大情況下存在絕對價格走低的中期預期。然而需求今年的增速下滑但總量上行的狀態，使得下游采購呈現跌了會買，漲了不追情況。兩種情況的結合使得PVC價格遠期不樂觀但近端價格在旺季完結前仍有可能存在反復，尤其當價格接近成平附近時，會有短期爭奪。結合PVC進出口價格以及成本綜合判斷，預計在未來1個月內，現貨價格在6300-6400一線存在支撐。但期貨主力是01合約，市場雖然更多的博弈遠期邏輯，但隨著09合約的離場，01的現貨屬性將逐步增加。因此預計01合約走弱的第一重支撐在6300一線，旺季前價格甚至仍有反復。

　　策略方面：單邊可以偏空操作，并再基差高于250點以上時，略等反彈拋空，反彈壓力在6550-6600區間。操作端，如價格漲過6700，則止損。

　　風險提示：宏觀預期好轉、房地產竣工回補帶來下游需求大幅好轉。

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