近一周，農產品(000061,股吧)板塊中，雞蛋觸及漲停，可見前文討論《雞蛋近月全線漲停》。此外，鄭糖本周跌幅較大，在此，我們主要分析一下該品種。

　　近期，新疆甜菜開榨，伴隨放儲傳言的影響，鄭糖上方阻力明顯，期價走勢震蕩偏弱。

　　而ICE原糖上周跳空高開，一方面是受原油價格的劇烈波動的影響，另一方面是因為2019/20年度全球糖產量的再度下調。然而，在高企的印度糖庫存壓力之下，原糖價格高開之后繼續維持下行趨勢。

　　2019/20年度全球糖產量下調

　　上周，F.O.Licht在最新估計中將對于2019/20榨季全球食糖供應缺口上調至550萬噸（之前估計為420萬噸）。

　　主要下調了對于巴西、歐盟產量的估計。歐盟最新的MARS報告估計甜菜單產為72.2噸/公頃，較8月上調了0.7噸/公頃，雖然降雨使得甜菜生長狀況有所緩解，但單產預計較過去五年平均水平仍低3噸/公頃。

　　無獨有偶，ABARES在9月的報告中，將其對澳大利亞2019/ 20年度食糖產量預估從6月份的483萬噸下調至445萬噸。并下調對于出口量的估計。

　　然而，目前高企的印度糖庫存仍將制約ICE原糖未來價格的上漲。

　　印度糖庫存高企

　　近幾年，印度糖庫存持續攀升，除消費增速放緩之外，原因還在于有較高的FRP支持，印度甘蔗種植面積居高不下，與此同時，較高的糖生產成本導致其出口缺乏競爭力，通過增加出口減輕庫存也存在難度。

　　在高庫存壓力下，改變甘蔗定價模式，提升糖出口的競爭力顯得愈加緊迫。其政府正在考慮逐步將甘蔗定價模式轉為國際慣例形式，用食糖/副產品收入的百分比自動為甘蔗定價。

　　圖：印度食糖供需情況 單位：百萬噸

　　用糖價格的一定比例來確定甘蔗收購價格，這種方式有利于在甘蔗種植以及糖生產銷售過程中，更好地發揮市場調節機制，在國際市場上得到了廣泛應用。澳大利亞甘蔗定價正是采用了這種方式。

　　澳大利亞甘蔗定價方式

　　澳大利亞糖廠采用與蔗農進行利益分配的方式來決定甘蔗收購的價格，甘蔗收購價與糖價充分聯動，也便于蔗農在糖的衍生品上進行相應的套期保值操作。具體的，糖廠自留三分之一的糖收益，將三分之二的收益給蔗農。但是這并不一定是實際值，還會根據實際情況有一個調整的空間。

　　具體公式如下：

　　Cane Price = Final Sugar Price × 90%× ( CCS 4 )% + Constant

　　糖價格是用每國際極化標度噸（IPS International Polarisation Scale）糖的價格，在ICE價格的基礎上，加入了對于旋光度溢價、運費、保險、存儲的費用以及營銷費用等的考慮。

　　圖：ICE糖價格與用于計算甘蔗收購價的IPS價格

　　假設ICE 原糖價格為16美分/磅，在0.72美元/澳元的匯率下，折算為489.92澳元/噸，加上品質等升水，并減去運輸、保險、存儲、營銷等相關必要費用之后，合472.44澳元/噸。并且，若品質、銷售升水以及保險等銷售費用與糖價之間存在固定的比例的關系，在一段時間內，可以用上述489.92/472.44=1.037的轉化比例將ICE價格直接轉化為IPS價格。

　　這里的90%是一個平均的產出率。相當于甘蔗中所含的每100噸糖分，實際產出90噸IPS糖。

　　CCS是甘蔗的糖分，減去的這個“4”代表了糖分為12%的時候，糖廠自留的這部分1/3的收益。

　　公式中的Constant項表明不同的蔗農之間收到的甘蔗價格可能存在一定差異，但這一項并不是影響甘蔗收購價格的主要因素，在這一價格決定方式下，影響甘蔗價格的最重要因素在于糖價格。

　　未來展望

　　未來，如果印度甘蔗定價實現與糖價之間的聯動，甘蔗價格市場化程度的加強將有助于全球糖市供需的自動調節，增強價格的穩定性。

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