摘要

　　2019年10月將舉行70周年國慶慶典，在此前后環(huán)京地區(qū)的環(huán)保以及交通安全檢查較為嚴(yán)格，本文回顧了聚烯烴、甲醇在國慶前后的表現(xiàn)，得出如下結(jié)論：

　　1、2014年之后聚烯烴進(jìn)入投產(chǎn)周期，價(jià)格處于熊市格局，國慶前后聚烯烴無明顯的金九銀十行情，僅2016年國慶前后有明顯上漲行情，其余均為震蕩下跌走勢(shì)。2019年9月份受檢修和下游補(bǔ)庫影響，階段性的價(jià)格上漲正在進(jìn)行，9月下旬之后開工率抬升和新產(chǎn)能投產(chǎn)預(yù)期供應(yīng)端壓力增大，國慶環(huán)保利空需求，聚烯烴中長(zhǎng)期偏空。

　　2、甲醇在9月和10月一般均有較大行情，在9月份上行概率為57%，10月份下跌概率達(dá)71.5%，從開工和庫存來看，10月份供需格局好于9月，而價(jià)格表現(xiàn)9月好于10月，對(duì)旺季的預(yù)期一般提前反應(yīng)在在價(jià)格上。2019年雖然供需面較差，但對(duì)旺季的預(yù)期也造成甲醇價(jià)格從2100反彈至2300附近，建議關(guān)注甲醇10月份需求改善預(yù)期落空后的做空機(jī)會(huì)。

　　2019年10月將舉行70周年國慶慶典，適逢重大節(jié)日和事件，環(huán)京地區(qū)的環(huán)保以及交通檢查將較為嚴(yán)格，本文回顧近幾年國慶期間的政策變化以及主要化工品期貨的價(jià)格走勢(shì)，并對(duì)未來行情進(jìn)行展望。

　　對(duì)聚烯烴的價(jià)格影響

　　1. 2014-2018年國慶期間聚烯烴價(jià)格變化

　　以史為鏡，我們對(duì)2014-2018年國慶前后7-10月份L和PP01合約價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行復(fù)盤，由于聚烯烴在2014年之后相繼受到原油下跌和煤化工產(chǎn)能投放的影響，整體處于熊市格局，所以在金九銀十中僅2016年的1701合約出現(xiàn)較大幅度的上漲，其余均為小幅上行或者下跌，其中1501合約、1701合約和1801合約在國慶前后波動(dòng)較為顯著。

　　1、L1501合約和PP1501合約，7-10月份期間這兩個(gè)合約總體呈現(xiàn)震蕩走弱的走勢(shì)，L1501合約8、9和10月份分別環(huán)比下跌4.87%、3.4%和1.88%，PP1501合約8、9和10月份分別環(huán)比下跌0.91%、2.26%和3.34%，核心邏輯在于成本端油價(jià)的大幅下跌和2014年煤化工新增產(chǎn)能釋放的預(yù)期，10月下旬的反彈主要源于前期連續(xù)深跌后的短暫調(diào)整。

　　2、L1701合約和PP1701合約，前期7-9月中旬左右呈區(qū)間震蕩走勢(shì)，9月下旬開始L和PP合約開始強(qiáng)勢(shì)反彈，L1701和PP1701合約10月份價(jià)格環(huán)比9月份分別上漲14.55%和18.19%，核心邏輯在于環(huán)保限產(chǎn)和整頓造成供應(yīng)端出現(xiàn)問題，即2016年9月份京津冀及周邊地區(qū)秋冬霧霾加重，20個(gè)城市進(jìn)行錯(cuò)峰生產(chǎn)，同時(shí)山東、河北、浙江、河南、江蘇等幾個(gè)重要的廢塑料市場(chǎng)遭遇整頓。

　　3、L1801和PP1801合約，這兩個(gè)合約8-10月份呈現(xiàn)先上漲后下跌的走勢(shì)，L1801合約8、9和10月份分別環(huán)比波動(dòng)+7.77%、-7.65%和0.26%，PP1801合約8、9和10月份分別環(huán)比波動(dòng)+10.68%、-6.03%和-0.82%，上漲的核心邏輯在于前期檢修高峰造成7-8月份石化庫存處于歷史低位，疊加旺季備貨提前，而下跌的核心邏輯在于9-10月份裝置投產(chǎn)預(yù)期和進(jìn)口貨源的大量到港。

　　從上述復(fù)盤分析可得，國慶因素對(duì)聚烯烴L和PP的影響主要在于為確保國慶“環(huán)保藍(lán)”而導(dǎo)致的部分工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)限產(chǎn)或停產(chǎn)。

　　2019年國慶前后聚烯烴行情展望

　　據(jù)了解，目前國家生態(tài)環(huán)境部尚未有關(guān)于限產(chǎn)或停產(chǎn)的正式文件出臺(tái)。不過我們可以參考生態(tài)環(huán)境部7月底已發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)重污染天氣應(yīng)對(duì)夯實(shí)應(yīng)急減排措施的指導(dǎo)意見》（以下簡(jiǎn)稱《意見》）。《意見》的亮點(diǎn)就是對(duì)鋼鐵、焦化、鑄造、玻璃、石化等15個(gè)行業(yè)明確了績(jī)效分級(jí)指標(biāo)（全面達(dá)到超低排放的企業(yè)列為A級(jí)，其次為B級(jí)、C級(jí)）以及差異化應(yīng)急減排措施，防止簡(jiǎn)單粗暴“一刀切”停產(chǎn)。該《意見》對(duì)石化行業(yè)的最大影響是極端天氣情況下環(huán)京地區(qū)（2+26城市）的石化廠PE和PP裝置降負(fù)荷30%，據(jù)估算受影響的PE和PP產(chǎn)能占總產(chǎn)能比例分別為3.1%和2.7%，我們認(rèn)為這個(gè)比例對(duì)PE和PP的供給影響有限，而且如果天氣狀況較好，對(duì)石化行業(yè)限產(chǎn)降負(fù)荷的要求不一定實(shí)施。當(dāng)前對(duì)環(huán)京地區(qū)PE和PP下游廠家的限產(chǎn)或停產(chǎn)的官方文件尚未見報(bào)道，不過據(jù)我們從產(chǎn)業(yè)界了解到的信息來看，環(huán)京地區(qū)部分塑料下游加工廠大概率將從9.20-10.10期間將被動(dòng)限產(chǎn)或停產(chǎn)。總體來看，我們認(rèn)為70周年大慶環(huán)京地區(qū)環(huán)保政策對(duì)下游的利空作用將大于對(duì)上游的利多作用，即更偏向于利空PE和PP。

　　再來看PE和PP自身基本面，8月中旬以來L和PP的下跌主要源于對(duì)新產(chǎn)能投放預(yù)期，如中安聯(lián)合35萬噸LLDPE和PP裝置預(yù)計(jì)于9月中旬投產(chǎn)，寧夏寶豐30萬噸全密度裝置和30萬噸PP裝置已正在試車且預(yù)計(jì)9月底-10月份投產(chǎn)，東莞巨正源60萬噸PDH工藝制PP裝置預(yù)計(jì)9月中投產(chǎn)。當(dāng)前石化庫存已降至60萬噸附近，兩油庫存壓力較小，港口庫存近期呈下降趨勢(shì)，雖有新產(chǎn)能投放的供應(yīng)增加的壓力，但9月份的剛性需求改善和石化廠較低的庫存仍可支撐L和PP期價(jià)保持震蕩運(yùn)行。另外關(guān)于國慶前的備貨行情，從目前掌握到的消息來看，中下游是否會(huì)集中備貨仍具有不確定性，關(guān)于華北地區(qū)塑料下游加工廠限產(chǎn)或停產(chǎn)的政策性文件尚未落地，產(chǎn)業(yè)人士處于邊采邊觀望的心態(tài)。總的來看，當(dāng)前聚烯烴行業(yè)處于擴(kuò)產(chǎn)周期，且國內(nèi)和國外3-4季度均有新產(chǎn)能投放，4季度PE和PP裝置檢修力度小，L和PP中長(zhǎng)期下行趨勢(shì)不變，策略上建議以逢高空為主，但具體的節(jié)奏需要緊密關(guān)注石化庫存水平，不排除L和PP在傳統(tǒng)“金九銀十”需求預(yù)期下的小幅反彈機(jī)會(huì)，關(guān)注L在7420附近的反彈阻力，PP在8300-8350附近的反彈阻力。

　　對(duì)甲醇價(jià)格的影響

　　1. 2012-2018年國慶期間甲醇價(jià)格變化

　　我們回顧了2012年以來甲醇期貨國慶節(jié)前后的價(jià)格走勢(shì)，發(fā)現(xiàn)在9月份甲醇價(jià)格上行概率較大，9月以及節(jié)前一周甲醇價(jià)格上行概率達(dá)到57%，而國慶節(jié)后一周和一月甲醇上漲的概率僅為42.8%和28.5%。綜合這7年來看，除去2013年，甲醇在國慶節(jié)前后均有較大幅度的波動(dòng)。甲醇在2012年震蕩，2013年、2016、2017年，2018年均有階段性的牛市行情，2014和2015年為熊市格局。在2014年和2015年主要是受新型需求未如預(yù)期、原油大跌以及供需面較差影響節(jié)后大跌。2016年節(jié)前節(jié)后均大漲，主要是由于2016年商品均為牛市行情，受補(bǔ)庫存周期影響。2017年節(jié)前大跌節(jié)后震蕩上行，2018年節(jié)后大跌，主要對(duì)天然氣緊張情況過早預(yù)期，而實(shí)際上天然氣緊張未出現(xiàn)，甲醇價(jià)格過高，下游烯烴難以接受而停車檢修造成甲醇價(jià)格急跌。甲醇在9月份均有明顯的旺季預(yù)期，一般在節(jié)前則開始出現(xiàn)行情，比如2012年和2016年，如果基本面確實(shí)好轉(zhuǎn)，則延續(xù)漲勢(shì)，如2016年，如果未如預(yù)期的好轉(zhuǎn)，則發(fā)生大跌，比如2014年、2015年和2018年。

　　從甲醇開工率上來看，甲醇裝置有明顯的春季檢修以及秋季檢修，不過春季檢修幅度大一些。除2014年以外，10月份甲醇開工率相比9月份有明顯的上行，而庫存一般在9月份累積10月份去庫，說明需求在10月份是好于9月份，但是價(jià)格走勢(shì)卻差于9月份的表現(xiàn)，也與上文的期價(jià)提前反應(yīng)旺季預(yù)期一致。

　　2. 2016-2018年國慶期間危化品政策

　　由于甲醇是危化品，危化品的運(yùn)輸在國慶期間有較大的限制，我們列舉了近三年主要產(chǎn)區(qū)陜西、甘肅、內(nèi)蒙以及主要中轉(zhuǎn)地山東、河南和消費(fèi)地江蘇地區(qū)的危化品政策，可以看到國慶期間危險(xiǎn)品車輛不能在高速上行駛，那么則會(huì)延長(zhǎng)運(yùn)輸時(shí)間以及回程時(shí)間，對(duì)運(yùn)輸費(fèi)用將會(huì)有一定幅度的增加，一般會(huì)增加30-100元/噸。甲醇從關(guān)中運(yùn)輸至山東的費(fèi)用在80-260元/噸之間，陜西或內(nèi)蒙運(yùn)輸至華東所需的運(yùn)費(fèi)在450-600元/噸之間，根據(jù)階段性的運(yùn)輸情況及供需情況會(huì)有所波動(dòng)，高速限行階段對(duì)運(yùn)費(fèi)的影響幅度不小。

　　3. 國慶后甲醇價(jià)格展望

　　2019年9月份甲醇裝置開工率低位回升，后期裝置檢修減少，開工率有望提高，但進(jìn)口量較高，未來到港依然較多，造成港口庫存歷史新高，由于環(huán)保和下游需求不佳影響，甲醛、醋酸和甲醇制烯烴的開工均低于往年，國慶后環(huán)保嚴(yán)查的松動(dòng)下游開工或有好轉(zhuǎn)，同時(shí)甲醇制烯烴有檢修恢復(fù)和新裝置投產(chǎn)，甲醇需求或有好轉(zhuǎn)，但庫存高價(jià)格上行空間或有限，建議關(guān)注2100支撐和2300壓力，節(jié)前偏多交易，節(jié)后關(guān)注基本面改善預(yù)期是否實(shí)現(xiàn)。