周方影 | 五礦經易期貨農產品研究員

　　南開大學產業經濟學碩士，農產品(000061,股吧)研究員。致力于農產品基本面研究，熟悉粕類、油脂、玉米等品種的炒作題材及階段性交易邏輯。能夠較好的把握品種的周期性規律及季節性特征，捕捉品種間、月間等潛在的套利機會。

　　一方面，19/20年度美豆播種進度遠遠落后于往年同期，導致作物生長周期延后，優良率及結莢率同比較低。截至9月3日當周，美豆優良率55%，預估56%，去年同期66%，美豆結莢率86%，去年同期95%。晚播大豆更容易受到早霜的威脅，如果大豆遇到霜凍，就會停止生長，豆粒變小，從而損及單產和最終產量。播種面積已然下降的情況下，市場神經對此將更加敏感。疊加基金凈多持倉處于歷史極低位置，一旦空頭回補，則會對國內外豆類價格提供較大支撐。但另一方面，每年9-10月份美豆收獲施壓，期價季節性回歸收割低點，帶動國內豆菜粕弱勢運行。隨著大豆陸續進入收割月，在出口受阻的背景下，漸行漸近的收割壓力或是更大的利空因素。

　　因中加關系緊張，國內貿易商對加菜籽的買船謹慎，導致菜籽原料供應預期緊張。截至8月30日當周，沿海進口菜籽庫存30.4萬噸，去年同期59.6萬噸。從目前的船期看，8月有兩船加菜籽和1萬噸澳籽到港，9月有1船加菜籽和2萬噸澳籽到港，預計要待中加關系緩和之后才會恢復正常采購。需要注意的是，菜粕作為蛋白粕的一種，極易受到豆粕、葵花粕產品的替代。

　　特別是用途廣泛的豆粕，如果豆菜粕價差較小，飼料企業就會增加豆粕用量，減少菜粕用量，反之亦然。目前豆菜粕1月盤面價差590附近，現貨價差560左右，豆粕性價比仍較高，據我們了解，華南區域部分飼料廠均用豆粕大幅替代菜粕。而且10月之后隨著天氣逐漸轉冷，水產消費進入季節性淡季，更是掣肘菜粕需求。截至9月6日當周，兩廣及福建地區菜粕庫存39000噸，環比+4.56%，同比+23.81%，階段性供給無憂。

　　9月5日上午，中美貿易代表應約通話，雙方同意10月初在華盛頓舉行第十三輪中美經貿高級別磋商，此前雙方將保持密切溝通。兩國貿易摩擦短期難以解決，邊打邊談或是主基調。中加關系也深陷僵持，繼續影響菜系市場。整體看，政策面依舊撲朔，風險從未走遠。

　　綜上，外盤美豆天氣窗口面臨關閉，收割壓力漸行漸近或是更大的利空。國內菜粕原料供給偏緊，但是市場已給預期，需求端的拖累料是更大掣肘，整體看，菜粕基本面不容樂觀。不過政策面持續擾動，阻礙行情流暢度。短期菜粕有望維持區間高位震蕩，長期(4季度至1季度)重心大概率下移。

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