近期天膠強勢反彈，滬膠整體重心上移突破前高壓力位。RU主力合約重回12000元/噸上方，投資者是否可以認為真正的底部已經確立，長期趨勢已經發生了本質的改變？下面筆者將對橡膠近期基本面變化以及影響的熱點加以解讀，以便投資者對行情作出更好判斷。

　　供應：天氣與價格因素主導，主產國保價政策即將落地

　　雖然主產國已經進入雨季，產能潛力進一步釋放，但從近一個月的原料價格來看整體仍是呈現穩中略升的態勢。膠水價格目前在39.7泰銖/千克，長期處于低于40泰銖的價格區間使得產區膠農的割膠意愿并不強，也是產能未有效釋放的其中一個原因。另一方面，臺風較為頻繁，雨季降水過多，南部與東北部割膠時間均受到影響，實際的產出并不高。泰國北部及東北部由旱轉澇，如繼續遇到連續的強降水可能形成一定的災害，需要持續關注。杯膠價差有所收窄，目前仍在6—8泰銖，仍有收窄的空間對行情提示性有限。國內方面，海南產區受臺風影響較為頻繁，熱帶風暴“劍魚”雖然減弱取消編號，但仍然給海南帶來連續的強降水，產區收膠不易，環保檢查結束后原料膠水價格已經回升至10700元/噸，也較為強勢。加工廠加工意愿尚可，期貨倉單維持低速增加的態勢。20號膠期貨上市后價格漲幅較現貨價格更大，已有一定的期現套利機會，部分產能可能會考慮生產國產20號標膠。

　　從政策面來看，針對目前持續低位的膠價，泰國內閣召開會議商討具體的挺價措施，泰國政府擬向膠農提供8.5億美元補貼，以提升其收入，兩周內可能提出具體的方案，預計主要仍以高基準價的補貼措施為基礎，膠水基準價可能在60泰銖/千克，短期提振市場對于現貨價格的信心。但如果僅僅只有直接補貼膠農的政策，可能效果如去年同期一般，提升割膠意愿后產量繼續增加不改變供應過剩的根本問題。投資者仍需關注后期具體的政策方案，是否有改變供需的實質影響。本月下旬泰國出口限制政策到期，我國進口量可能短時小幅回升。

　　總體來看，當前現貨與原料價格本身偏低，產出并未大幅回升，政策挺價的預期轉好，價格繼續下行的空間不大，韌性較強，助推行情反彈，但實際了解到現貨市場成交情緒一般，青島倉庫出庫的速度較慢，未有明顯的去庫態勢。預期產能釋放潛力仍在，天氣轉好膠價回升時供應有可能再次釋放。

　　需求：政策刺激汽車消費市場，輪胎出口表現良好

　　前期市場對于需求端的預期十分悲觀，但從7、8月份的實際情況來看，下游市場表現尚可。山東地區的輪胎企業逐漸自臺風漫水的影響中恢復，開工率回到7成左右，旺季到來還有進一步提升的空間，從幾大頭部企業的中報來看，輪胎出貨量尚可，無需大幅度的促銷政策，但經銷商庫存仍有一定的壓力。重卡產銷方面，7月與8月重卡銷量均維持在7.3萬輛左右，同比去年小幅增長。一是因為去年基數較低；二是由于政策影響下，國三淘汰替換需求較高；三是淡季促銷力度較大，一定程度也吸引了顧客的購買。重卡銷售在淡季的整體表現較為不錯，也給天膠反彈帶來了一定的信心。進入9月以后受今年十一大慶影響，購車需求可能受到一定抑制，預計可能出現小幅的下滑。

　　商務部正深入開展相關調研，征求汽車企業意見，國家針對汽車行業消費也已提出了多項政策來刺激汽車市場的消費。后期仍需關注政策面情況，如汽車消費能逐步企穩回升，對于需求端的信心將有較好的提振。

　　出口方面，貿易摩擦不斷升級，10月1日起美方可能增加前期已經征稅的商品關稅深入影響輪胎市場，關稅對于出口美國的輪胎市場影響較大，年初至今仍然保持著同比20%以上的速度下滑。但從總體的出口看，仍保持著穩定的增長，其主要原因是開辟中東、非洲的新市場帶來的出口增量彌補了美國市場出口量的下滑。預計后期出口表現仍將保持穩中略升的態勢，如貿易摩擦有實質性轉好則出口市場的表現會更值得期待。

　　行情預判及策略推薦

　　RU主力自11200元/噸低位反彈至12200元/噸左右高位后略感壓力。宏觀市場回暖，資金面呈現寬松的預期，中美重新回到談判桌上，貿易摩擦緩和的預期重新回升，對于進出口量均較大的天膠產業有所提振。供給在天氣影響下增長緩慢，同時需求市場的回暖使得基本面預期轉好已是事實，近期行情反彈強勢對于這些因素有了較好的消化。今年新膠產量較少，01合約交割壓力不大，但供應潛力仍在，膠價回升天氣轉好的情況下，產膠量可能再次回升帶來壓力。能否形成長期趨勢的轉換，仍需依靠主產國實際政策對于供應端實質的改變。短期交割壓力緩解后，仍處于偏強振蕩的態勢。操作上，短期不宜過分追高，供需格局未出現明顯變化，仍有反復可能，多頭需等待回調后下旬再度做多的機會，中長期關注天氣變化與旺季產量提升情況。NR合約方面參與度仍一般，如RU與NR合約跨品種價差繼續走闊至1800元/噸上方可擇機選擇空RU多NR的策略。

　　期權方面，近期波動率提升明顯，合約對應期權到期仍較長，從可行性看，針對目前的行情判斷，預期難以大幅下跌再創新低，可嘗試賣出下方11250元/噸左右點位虛值看跌期權。