核心觀點

　　. 此輪鎳價的狂熱起源于供應端的消息刺激。

　　. 但是上述消息的炒作并沒有對鎳產業鏈產生實質性的影響，我們認為此輪上漲的高持續性很大程度源于鋼廠的挺價配合。借助原料大漲而引發下游恐慌補庫或許能給不銹鋼廠危如累卵的庫存帶來一絲轉機，而鋼廠的聯合挺價也為鎳價走強提供了強力支撐。

　　. 此外低庫存與供需預期差共振發力，為鎳價的上漲推波助瀾。. 目前來看，不銹鋼廠的高排產對于鎳的需求依然存在，鋼廠的漲價熱潮仍在進行，并且資金的狂熱仍在繼續，在資金動能減弱前，空頭不宜入場。

　　. 而關于此次鎳價飆升的持續性，我們仍然存疑。一方面，隨著鎳鐵價格走高，在高利潤的刺激下，新增鎳鐵項目的加速投放將繼續穩步進行。另一方面，如果終端消費沒有明顯好轉，那么缺乏需求驅動，單純由原材料價格上漲而上漲的不銹鋼價格或將難以為繼。在全球經濟下行的大背景下，若終端需求無明顯回暖，我們認為鎳-不銹鋼產業鏈基本面將再度轉弱，關注資金狂潮趨弱后的逢高沽空機會。

　　近日鎳價一飛沖天，內外盤持續強勁拉漲。外盤倫鎳已經連續11日收陽，月漲幅超17%，逼近15000美元/噸。滬鎳也創近一年新高，月漲幅超15%，今日盤中一度觸及漲停。

　　一、狂熱背后的思考

　　本輪上漲急促暴烈，且截至目前絲毫沒有掉頭轉向的意思。資金瘋狂炒作背后，我們做了以下幾點思考：

　　1、起源于消息炒作：此輪鎳價的狂熱起源于供應端的消息刺激：印尼鎳主產區洪水和地震，印尼2022年禁礦擔憂，以及菲律賓第二輪礦山環保檢查。在宏觀氛圍緩和，以及美聯儲7月降息預期強烈的背景下，鎳價開啟飆升之路。

　　2、鋼廠挺價提供強力支撐：但是上述消息的炒作并沒有對鎳產業鏈產生實質性的影響，我們認為此輪上漲的高持續性很大程度源于鋼廠的挺價配合。

　　不銹鋼的高庫存一直是今年來鎳價的一大利空因素，且佛山和無錫兩地社會庫存今年來并沒有出現季節性去庫，反而不斷累庫創數年新高。

　　對于鋼廠而言，要化解累庫危機，要么主動減產，要么促進消費。

　　但是據機構數據，6月初時預計6月3系排產在109萬噸，而實際產出在113萬噸，并且7月排產再度走高至117萬噸。可見，只要有利潤驅動，廠商減產便只是紙上談兵。

　　與此同時，下游消費也表現疲弱，終端接貨意愿偏弱且維持原料低庫存水平。在這種情況下，縱使鋼廠挺價意愿強烈，若沒有下游消費支撐，恐也無能為力。而此次鎳價的上漲可以說剛好在淡季之時給鋼廠提供了一個撬動市場的機會。某知名管廠大經銷商說道：市己到，今年抓住這波行情，決定你過年回家走路的姿勢。由此可見，鋼廠或經銷商挺價盼漲意愿之強烈。借助原料大漲而引發下游恐慌補庫或許能給不銹鋼廠危如累卵的庫存帶來一絲轉機，而鋼廠的聯合挺價也為鎳價走強提供了強力支撐。截至7月17日，304不銹鋼冷熱軋價格較上周已上漲了400元/噸。無錫地區民營304四尺冷軋卷價報14550-14650元/噸，304四尺熱軋卷價報14000-14100元/噸。

　　3、低庫存與供需預期差共振發力：與此同時，國內外鎳庫存維持低位，軟逼倉一度成為市場擔憂。目前來看，LME鎳庫存連續下降，國內進口窗口關閉導致俄鎳貨源收緊，一定程度支撐鎳價。此外，鎳鐵供應壓力一直是今年利空鎳價的主要因素，上半年我國鎳鐵產量同比大增23%至28.57萬金屬噸，但是由于鋼廠的高產量以及鎳鐵對于其他原料的替代性，鎳鐵供應并未出現過剩跡象。世界金屬統計局（WBMS）周三公布數據顯示，2019年1-5月全球鎳市出現供應缺口5.73萬噸，較前四個月的供應缺口3.87萬噸有所放大。低庫存與供需預期差共振發力，為鎳價的上漲推波助瀾。

　　二、后市展望

　　展望后市，我們對于鎳價上漲的持續性依然存疑，但是短期建議觀望。目前來看，不銹鋼廠的高排產對于鎳的需求依然存在，鋼廠的漲價熱潮仍在進行，并且資金的狂熱仍在繼續，截至周三，上海期鎳的持倉增至604806手，為4月以來新高，且自7月5日以來已增加超過50%，在資金動能減弱前，空頭不宜入場。

　　而關于此次鎳價飆升的持續性，我們仍然存疑。一方面，隨著鎳鐵價格走高，在高利潤的刺激下，新增鎳鐵項目的加速投放將繼續穩步進行。另一方面，如果終端消費沒有明顯好轉，那么缺乏需求驅動，單純由原材料價格上漲而上漲的不銹鋼價格或將難以為繼。在全球經濟下行的大背景下，若終端需求無明顯回暖，我們認為鎳-不銹鋼產業鏈基本面將再度轉弱，關注資金狂潮趨弱后的逢高沽空機會。

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