A 托市政策影響有限

　　在4月30日紅棗期貨上市之初，市場對于紅棗的真實價值并不清楚，使得紅棗期貨價格小幅下挫。不過，隨著市場對倉單成本逐漸明確，紅棗期貨走出了一波單邊上漲的價值修復行情，主力1912合約價格由最低8545元/噸最高漲至10935元/噸，基差達到2390元/噸，漲幅達到27.97%。6月之后，雖然市場先后炒作天氣、交割品級等因素，但紅棗期貨的價格始終在10000—11000元/噸寬幅振蕩。9月3日，受紅棗托市政策傳聞以及未來南疆將會持續降雨的影響，紅棗期貨漲停，并成功突破11000元/噸的振蕩區間上沿，之后價格繼續上行，技術上走出多頭格局。

　　紅棗供應用一句話可以概括：“世界的紅棗在中國，中國的紅棗在新疆，新疆的紅棗在南疆。”我國的紅棗產量占全球總產量的98%—99%，新疆的紅棗產量約占全國總產量的一半，南疆占新疆紅棗產量的98%。換句話說，南疆的紅棗產量占全球總產量的一半左右。如果只針對紅棗期貨的標的灰棗來說，南疆的產量占比超過90%。考慮到內地紅棗含糖量較低，難以符合交割標準，實際能夠參與期貨交割的灰棗基本都來自于南疆地區。

　　南疆地區由于自然條件惡劣，交通不便，是我國欠發達地區。南疆46個縣市里面有21個縣市是貧困縣，加之南疆資源相對匱乏，農業仍然是當地的經濟支柱產業。然而，2006年之后，棗樹在新疆開始大面積種植，紅棗和棉花已經成為南疆最重要的經濟作物，所以紅棗價格的高低將會對南疆居民的收入產生重大影響。隨著種植面積逐漸擴大，紅棗產量急劇上升，價格則持續下降，“棗賤傷農”的現象時有發生，這極大影響了南疆地區的農民收入。出于扶貧攻堅的考慮，政府勢必會出臺相關政策扶持紅棗行業，事實上，為企業提供避險工具就是紅棗期貨上市的重要目的。

　　2018年，新疆部分地區出臺了地方政府托市紅棗的政策，但發起主體級別較低，效果并不理想。2019年，自治區將會對包括紅棗在內的果品進行托市，從目前的消息來看，今年托市政策的效果將會顯著好于去年。

　　雖然新疆紅棗的產量接近300萬噸（2017年新疆紅棗產量為275.13萬噸，近兩年新疆紅棗產量的高速增長期已經結束，預計產量在300萬噸），但往年在新疆加工的紅棗只占總量的10%左右，其余的紅棗絕大部分運抵河北滄州崔爾莊進行加工。

　　自紅棗期貨上市之后，因為疆內外交割庫升貼水設置對新疆有利，以及河北地區環保對滄州加工的影響，新疆的紅棗加工量有望上升，樂觀估計占總產量的20%，即有60萬噸紅棗在新疆加工。政府托市紅棗是針對原料棗而不是加工棗，以通貨6元/公斤計算，在新疆加工的紅棗原料價值36億元。如果政府能夠投入10億—20億元的資金托底，那么新疆本地的紅棗加工原料價格勢必上升。考慮到紅棗期貨的定價基準在新疆，如果托市政策力度較大，新疆當地現貨價格的上漲勢必會影響期貨盤面價格。

　　目前來看，無論是從脫貧攻堅還是從70周年國慶節的角度考慮，政府都有能力和意愿托底紅棗價格，這決定了紅棗價格底部將會抬升。不過，政府出臺托市政策的意圖，是將紅棗收購價格維持在棗農不虧損且保持少量利潤的水平上，并不會將價格推升太高。因此，托市政策只會抬升紅棗價格重心，并不會支撐價格持續上漲。

　　B 種植面積有所保證

　　由于紅棗價格持續下行，種植棗樹的收益較差，棗農種植意愿逐年下降。大部分地區對于種植棗樹的投入大大減少，畝產和品質下降；一部分地區采取提質增效、疏密間伐的政策，減少每畝棗樹棵數和棗果畝產，提升紅棗品質賣出高價，增加收益；更有少部分地區出現了砍伐棗樹的現象。在這種情況下，市場擔心新疆紅棗的產量會下滑，這將提振紅棗的價格。不過，筆者經過調研了解到，上述因素在今年并不會造成紅棗產量的明顯降低，今年的紅棗產量大概率維持穩定。主要原因有以下幾個方面：

　　第一，南疆地區干旱少雨，適宜種植的作物種類不多，加之當地消費能力有限，而受倉儲、物流的限制，不宜保存的蔬果不能大范圍種植，棗農即使砍伐棗樹也難以找到合適的替代作物。目前，在南疆地區和棗樹形成替代的作物主要有小麥、棉花、核桃和個別果樹，當前棉花價格處于低位，如果沒有直補政策種植棉花則難以覆蓋成本，而今年是棉花直補政策的最后一年，后期的政策并不明朗，棗農不敢貿然砍伐棗樹種植棉花。至于小麥、核桃的種植收益較差，棗農不會砍伐棗樹種植，種植其他果樹則要忍受前幾年果樹生長期，沒有收益。因此，由于南疆地區沒有其他作物能夠對棗樹形成大范圍的替代，所以南疆棗樹不具備大面積砍伐的條件。

　　第二，阿克蘇地區阿拉爾市是紅棗主產區，當地產量占新疆總產量的1/3。阿拉爾市臨近沙漠，當地種植棗樹除了處于經濟效益的考慮，還有防風固沙的意義。據筆者調研了解，當地對于疏密間伐以外主動砍伐棗樹的行為具有明確的限制措施，加之阿拉爾地區屬于兵團，管理較新疆地方更嚴格，所以即使種植棗樹收益不佳，當地的棗樹種植面積也很難出現下滑。

　　第三，筆者在調研中了解到，部分地區雖然受政策限制沒有砍伐棗樹，但還是出現了棄荒現象。不管理的棗園雖然仍會結棗，但產量會明顯下降。目前棄荒現象的確存在，但并不普遍，加之新疆仍然有部分沒有進入盛果期的果樹在增產，這會抵消部分棗樹的減產。因此，短期內棄荒對新疆的紅棗產量影響不大。

　　整體來看，紅棗價格持續下跌使得南疆棗農種植意愿降低，部分地區出現了種植面積下降的現象。不過，目前來看，砍伐棗樹、棄荒的現象并不普遍，這對今年紅棗的產量影響不大。

　　C 天氣影響或被證偽

　　農產品(000061)受天氣的影響較大，天氣因素也是推升紅棗價格上漲的重要因素。5月中旬，棗樹進入花期，這一時期大風天氣或者冰雹會造成棗樹落花。不過，棗樹因為是無限花序，只要溫度合適就會持續開花，所以這一時期出現落花對產量的影響有限。

　　6月至7月上旬，棗樹開始坐果，過高、過低的氣溫或者持續的降雨都會影響坐果，而如果這一時期沒有順利坐果，后續坐的棗果則會因為生長周期不夠，成為不成熟果。今年南疆這一時期的氣溫低于往年同期，部分地區也出現了坐果不及預期的現象。不過，筆者經過調研了解到，今年紅棗的坐果良好，坐果差的僅為極個別地區，對整體供應的影響基本上可以忽略不計。

　　7月下旬至8月，棗果進入膨大期，如果出現持續的高溫棗樹則會落果。不僅如此，七八月市場傳言南疆地區遭受了大范圍的大風和冰雹天氣，紅棗大量減產。不過，據了解，南疆部分地區雖然出現了大風和冰雹天氣，但影響面積有限，并且很多是駿棗的主產區，灰棗整體的產量受影響較小，這只會對紅棗的商品率產生一定影響。

　　目前距紅棗下樹不足兩個月的時間，紅棗產量基本上已經確定，但如果這一時期出現持續的降雨則會造成裂果和棗樹生病。事實上，多年以前南疆的確出現過持續降雨造成紅棗商品率大幅下降、價格大幅上漲的現象，但造成上述現象需要大范圍持續的暴雨，而這種天氣在干旱的南疆極為罕見。從天氣預報來看，9月紅棗主產區阿克蘇、喀什地區雨水確實較多，但以小雨和陣雨為主，并且阿克蘇、喀什的具體縣市降雨也存在差異。因此，降雨對于紅棗的商品率肯定會有影響，除非出現極端天氣，否則影響不會太大。

　　整體來看，今年南疆地區出現了一定的災害天氣，但范圍不大。筆者在與當地企業和棗農交流中得知，每年南疆都會出現類似的天氣，今年的災害天氣并不比往年多，所以預計今年的紅棗產量和去年相比不會出現太大變化。至于降雨等天氣因素，客觀上會引起紅棗商品率的降低，間接推升紅棗價格，但在龐大的紅棗產量基數面前，這種影響可以被市場消化。

　　自紅棗期貨上市以來，紅棗產業鏈主體對于期貨的了解和認知程度普遍不高，目前對參與期貨更多持觀望態度，加之紅棗期貨標準并不是現貨市場通行的標準，所以對于一些中小型紅棗加工企業來說，加工符合期貨交割標準的紅棗難度較大。

　　此外，市場是否有充足的、符合交割的貨源也是市場關注的熱點問題。目前，大型的紅棗加工企業不但能夠加工符合期貨交割的紅棗，而且積極接受有交割意愿的機構代加工紅棗，完成后續紅棗期貨倉單的注冊，這極大地增加了市場潛在的交割貨源。不僅如此，鄭商所對紅棗交割月限倉6手，企業即使有套保需求，也需要申請套保額度，在最終的交割環節，交易所完全有能力平衡多空力量。

　　不僅如此，筆者在和部分紅棗加工企業的溝通中了解到，一些企業開始接受機構的遠期紅棗倉單，而以當前11500元/噸的期貨價格交割具有不錯的收益。如果后期紅棗價格能夠維持這一水平，會有更多的企業委托加工企業代加工，在期貨上完成無風險套利。因此，在現貨價格不出現大幅上漲的前提下，紅棗期貨的價格是被高估的，隨著11月1日紅棗期貨倉單開始注冊，這種較大的期現價差將回歸，這制約了紅棗期貨價格的上漲時間和空間。

　　D 原棗消費接近飽和

　　除了上述短期因素外，供大于求這個長期壓制紅棗價格的重要因素仍然沒有改變。由于市場對于紅棗庫存數據缺失，紅棗進出口數據對供需影響基本可以忽略不計，所以供需平衡表中的表觀需求量基本等同于供應量，這顯然是有問題的。如果紅棗供需基本持平，那么紅棗的價格也不會持續下跌了。事實上，2006年前后，棗樹開始在新疆大面積種植，種植面積在2012年之后才開始逐漸穩定在50萬公頃左右。由于棗樹從種植到進入盛果期有5—10年，所以新疆紅棗的產量并沒有隨著種植面積的穩定而出現增速下滑，而是繼續保持增產態勢。

　　從紅棗的消費端來看，隨著紅棗價格持續下行，價格已經不再是制約紅棗消費的限制條件。近些年，三只松鼠、百草味等線上紅棗銷售的普及以及實體店銷售渠道的建設和推廣，使得國內紅棗原棗消費已經接近飽和，后市難有較大的增長空間。

　　與此同時，紅棗因為飲食習慣等多方面的原因，在國外主要被當地華人消費，出口短期難有大的變化。紅棗的深加工產品，如棗酒、棗飲料等也因為市場宣傳不到位等多種原因，并不被市場接受。因此，在需求穩定、供應穩中有升的前提下，紅棗的供大于求問題并沒有被解決，這也決定了紅棗價格仍將低位運行。

　　E 總結及操作建議

　　低價理應造成的紅棗供應下降，被南疆替代種植作物不多、砍樹政策限制等因素制約，棗樹面積減少緩慢。然而，今年的天氣影響相對有限，紅棗產量不會較去年出現較大變化，商品率低的影響也相對有限。因此，即使政府出臺紅棗托市政策，也只能起到夯實紅棗期貨價格底部、抬升價格重心的作用，并不具備推升紅棗價格持續上漲的能力。

　　短期內，在紅棗沒有下樹、紅棗期貨倉單沒有注冊之前，不排除紅棗價格在市場情緒的作用下繼續上行，但考慮到當前紅棗產業供大于求的現實，并且以目前期貨盤面的價格交割具有不錯的利潤，紅棗期貨價格難以繼續上行。

　　昨日紅棗期貨出現了下跌，主力1912合約跌幅達到1.97%。從基本面來看，目前的期貨價格仍然被高估，紅棗仍有進一步下行的空間。操作方面，有能力注冊倉單的紅棗產業鏈主體可以根據企業的實際情況在盤面拋售，進行期現套利。個人投資者則建議輕倉嘗試空單操作。

　　（作者單位：金石期貨）

（責任編輯：方鳳嬌 HF055）