五礦經(jīng)易期貨農(nóng)產(chǎn)品分析師 周方影

　　7月底油脂市場(chǎng)攜手反彈，豆油突破區(qū)間盤整，棕櫚油站上60日線，菜油相對(duì)弱勢(shì)，但也偏強(qiáng)震蕩。那么，此輪反彈緣起因何？是曇花一現(xiàn)還是否極泰來？

　　報(bào)告認(rèn)為，本輪油脂市場(chǎng)反彈緣起如下：

　　棕油市場(chǎng)預(yù)期好轉(zhuǎn)。MPOA預(yù)估7月前20日馬來棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增幅15%，此前機(jī)構(gòu)預(yù)估31%，市場(chǎng)悲觀情緒邊際緩解。SGS數(shù)據(jù)顯示馬來前20日出口環(huán)比增3.15%至92.6噸，出口亦改善。同時(shí)，預(yù)估印尼6月棕櫚油產(chǎn)量或降至454萬噸，出口持平為280萬噸，國(guó)內(nèi)消費(fèi)增至160萬噸，6月該國(guó)國(guó)內(nèi)棕油庫(kù)存或降至295萬噸。

　　豆油市場(chǎng)政策支撐。6月底中美大阪峰會(huì)拉開中美再次談判的序幕，消息稱，下周兩國(guó)經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊(duì)將在上海舉行磋商。中美關(guān)系邊際緩和提振外盤豆油市場(chǎng)，疊加美豆產(chǎn)區(qū)潛在天氣升水，支撐國(guó)內(nèi)外豆油偏強(qiáng)。且國(guó)內(nèi)油廠榨利虧損，油廠開機(jī)率低，被動(dòng)緩解豆油庫(kù)存壓力。

　　備貨啟動(dòng)，需求提振。距離中秋節(jié)不到兩個(gè)月，包裝油備貨陸續(xù)啟動(dòng)，菜油小包裝旺季也將展開。不過菜豆油價(jià)差、菜棕油價(jià)差過高，抑制菜油消費(fèi)。

　　曇花一現(xiàn)還是否極泰來？

　　報(bào)告認(rèn)為，全球棕櫚油累庫(kù)延續(xù)+全球大豆豐產(chǎn)的背景下，油脂市場(chǎng)熊路漫漫，道阻且長(zhǎng)，菜油基本面邊際改善，奈何獨(dú)木難支。基本面之下油脂價(jià)格將長(zhǎng)期承壓，大概率繼續(xù)尋底之旅，階段性反彈更多的表現(xiàn)為曇花一現(xiàn)。

　　棕櫚油：熊路漫漫，繼續(xù)尋底之旅

　　通常情況下，馬棕每年3月進(jìn)入增產(chǎn)周期，并在同年10月達(dá)到產(chǎn)量峰值，對(duì)應(yīng)的庫(kù)存從每年6月開始累積，一直持續(xù)到11月。2018/19年度馬來西亞棕櫚油產(chǎn)區(qū)風(fēng)調(diào)雨順，豐產(chǎn)前景明朗。MPOB（馬來西亞棕櫚油局）6月數(shù)據(jù)，產(chǎn)量152萬噸，出口138萬噸，庫(kù)存242萬噸，同比+9.9%。目前棕櫚油已步入增產(chǎn)季，而出口數(shù)據(jù)一般，庫(kù)存自高位開始累積，且大概率將延續(xù)至11月份。整體看，三季度棕櫚油庫(kù)存壓力有增無減，雄路漫漫，價(jià)格大概率繼續(xù)尋底。

　　數(shù)據(jù)來源：MPOB，五礦經(jīng)易研究所

　　豆油：道阻且長(zhǎng)，天氣提供想象空間

　　7-8月份是美豆生長(zhǎng)、結(jié)莢的關(guān)鍵期，春花易冷，產(chǎn)區(qū)天氣提供想象空間，季節(jié)性偏多。不過現(xiàn)階段美豆播種延遲的題材已落下帷幕，價(jià)格亦包含一定的天氣升水。至于后期作物優(yōu)良率及結(jié)莢率會(huì)不會(huì)如市場(chǎng)所料帶來驚喜？只有“天”知道。氣象預(yù)報(bào)顯示，未來兩周大豆產(chǎn)區(qū)不存在過分干旱情況，對(duì)作物生長(zhǎng)暫時(shí)不構(gòu)成威脅。基于技術(shù)進(jìn)步和天氣穩(wěn)定的假設(shè)，2019/20年度美豆單產(chǎn)和產(chǎn)量料仍居高位，全球大豆及蛋白粕市場(chǎng)供應(yīng)寬松大概率延續(xù)。道阻且長(zhǎng)，隨著美豆收割的臨近，收割壓力將逐步在盤面體現(xiàn)，進(jìn)而拖累國(guó)內(nèi)外豆油市場(chǎng)。

　　數(shù)據(jù)來源：USDA，五礦經(jīng)易研究所

　　數(shù)據(jù)來源：USDA，五礦經(jīng)易研究所

　　菜油：邊際好轉(zhuǎn)，奈何獨(dú)木難支

　　18/19年度全球菜油產(chǎn)量2799萬噸，庫(kù)存消費(fèi)比下降至9.69%，19/20年度全球菜油產(chǎn)量2814萬噸，庫(kù)消比續(xù)降至7.90%。國(guó)產(chǎn)菜籽播種面積逐年減少，且今年受產(chǎn)區(qū)天氣影響，產(chǎn)量也將受到一定程度的影響。另2015年至今，政府通過拍賣和定向拋儲(chǔ)，臨儲(chǔ)菜油基本清空完畢，后期菜油供應(yīng)缺口會(huì)逐步凸顯，基本面邊際好轉(zhuǎn)。但相比于棕櫚油和豆油，菜油體量相對(duì)偏小，對(duì)油脂市場(chǎng)的定價(jià)能力較弱。而且目前菜豆油、菜棕油價(jià)差過高，嚴(yán)重限制了其消費(fèi)需求。整體看，菜油獨(dú)木難支。

　　數(shù)據(jù)來源：USDA，五礦經(jīng)易研究所