報告摘要

　　.飼料原料主要是蛋白粕和玉米，其中又以豆粕和玉米為主。本文判斷，飼料原料正在開啟一段上漲路程，可積極布局多單。

　　. 豆粕：多重利多因素，豆粕或開啟2016年的上漲走勢；菜粕料跟隨，甚至小品種波動率更大，階段性表現更強。建議做多豆粕，第一目標位3000。

　　.玉米：豬瘟雖拖累下游消費，但草地貪夜蛾來勢洶洶。傳播快、殺傷力強、無有效疫苗，是非洲豬瘟的主要特點，也是造成生豬存欄大幅下降的主要原因。與此類似，草地貪夜蛾具有繁殖力強、寄主廣泛、遷飛快的特點，對作物，其中包括玉米，具有超強的破壞力。新作產量或大幅下降，市場對產需缺口的擔憂加重。建議做多玉米，第一目標位2100。

　　.短期看，中美貿易關系惡化，中加關系仍緊張利多蛋白粕，下游消費最壞時刻可能過去，貿易商和終端補庫，現貨銷售放量；中長期，中國2019年4季度進口美豆數量預計偏低，而美豆目前播種進度偏慢，新作產量預期下調。

一、觀點及策略

　　豆粕：多重利多因素，豆粕或開啟2016年的上漲走勢；菜粕料跟隨，甚至小品種波動率更大，階段性表現更強。建議做多豆粕，第一目標位3000。

　　1） 國內豆粕庫存同比大幅下降，甚至低于2016年同期，

　　2） 五一前后現貨成交放量，

　　3） 中美貿易關系反復，

　　4） 美豆播種不順利，

　　5） 絕對價格處于相對低位，

　　玉米：豬瘟雖拖累下游消費，但草地貪夜蛾來勢洶洶，新作產量或大幅下降，市場對產需缺口的擔憂加重。建議做多玉米，第一目標位2100。

　　二、邏輯分析

　　1.1蛋白粕，或重演2016年上漲行情

　　2016年初，外盤美豆筑底回升，主因阿根廷天氣異常。之后市場預期美豆新作低庫存，并在5.10日WASDE中得到證實，自此美豆開啟一波凌厲的上漲。國內蛋白粕跟隨上漲，累計漲幅達53%。

　　2018年受益于中美貿易戰，豆粕全年均值高于3000元/噸；11月中美宣布貿易戰休戰，談判向好，豆粕期價快速回落至3000元/噸下方。5月前后，中美相互加征關稅，貿易戰局勢生變，市場擔憂情緒再起。

　　短期看，中美貿易關系惡化，中加關系仍緊張利多蛋白粕，下游消費最壞時刻可能過去，貿易商和終端補庫，現貨銷售放量；中長期，中國2019年4季度進口美豆數量預計偏低，而美豆目前播種進度偏慢，新作產量預期下調。

　　全球和中國大豆供需趨緊。蛋白粕或重演2016年上漲行情。

　　2017、2018年連續兩年豆粕庫存大部分時間處于歷史同期最高水平。2018年中美貿易戰爆發，導致中國進口美豆數量降至冰點，導致目前豆粕庫存偏低。截至2019年5月17日，沿海油廠豆粕總庫存量61.66萬噸，較上周的59.07萬噸增加2.59萬噸，增幅在4.38%，較去年同期115.13萬噸減少46.44%。較2016年同期減少20.6%。

　　中美貿易戰在2019年五一前后再度升級，預計油廠大豆庫存同比下降。2019年第20周（截止5月17日當周），國內沿海主要地區油廠進口大豆總庫存量459.41萬噸，較上周的470.2萬噸減少10.79萬噸，降幅2.29%，較去年同期515.63萬噸減少10.90%。

　　2018年8月非洲豬瘟爆發以來，國內生豬存欄大幅下降，國內豆粕需求受到抑制，2019年初抑制效應延續。不過2019年4月份豆粕現貨成交量明顯高于去年同期水平，單周最大成交量達到206萬噸，是往年平均水平的2倍左右。截至5月17日，豆粕現貨累計成交量1972.885萬噸，同比增長578萬噸或41%。

　　2018年受到中美貿易戰影響，中國對美豆進口數量明顯下降。全年進口美豆1664萬噸，較2017年的3285萬噸減少1621萬噸，或49.3%。

　　2018年11月中美貿易戰暫停。但5個多月的談判收效甚微，2019年5月初中美貿易戰升級，繼續相向加征關稅。預計中美貿易戰短期得到解決的可能性較低，2019年市場仍受貿易戰影響，中國對美豆進口量預計較2018年進一步下降。2019年1-3月，中國進口美豆255.47萬噸，較2018年1-3月的1225.94萬噸減少970.47萬噸，或77.3%。2018年4-12月中國進口美豆438.07萬噸，按照同比例降幅測算，預計2019年4-12月中國進口美豆為99萬噸。2019年全年進口美豆可能僅有355萬噸，較去年較少78.6%。

　　此外中加關系仍未恢復正常，預計中國進口加菜籽量仍保持低位。加菜籽新作年度可能減產也加大了菜籽供需緊張程度。

　　美國農業部(USDA)在每周作物生長報告中公布稱，截至2019年5月19日當周,美國大豆種植率為19%,遜于市場平均預估值的22%，此前一周為9%,去年同期為53%,五年均值為47%。當周,美國大豆出苗率為5%,去年同期為24%,五年均值為17%。

　　一方面美豆播種進度偏慢，影響美豆出芽、開花、結莢等正常生長節奏，另一方面，厄爾尼諾發生概率下降，美豆單產可能遭遇干旱等而下滑，或導致美豆最終產量下降。

　　5） 絕對價格處于相對低位，

　　蛋白粕中豆粕屬于優質品類，絕對價格越低，其性價比優勢越強。目前價格處于相對低位，前期低點分別為2008年的2113元/噸，2015年的2284元/噸。單位蛋白價格優勢對豆粕需求剛性具有增強作用。反映到資金，對利空反應鈍化，對利多則呈放大效應。

　　2018年非洲豬瘟爆發以來，生豬存欄快速下降，導致玉米消費量走低。而年初草地貪夜蛾的出現，讓玉米供應端出現更多變數，如果像非洲豬瘟一樣蔓延開來，玉米新作產量可能大幅下降。

　　傳播快、殺傷力強、無有效疫苗，是非洲豬瘟的主要特點，也是造成生豬存欄大幅下降的主要原因。與此類似，草地貪夜蛾具有繁殖力強、寄主廣泛、遷飛快的特點，對作物，其中包括玉米，具有超強的破壞力。

　　當前華東、東北玉米主產區基本完成播種，處于出芽階段。草地貪夜蛾自2019年1月入侵云南普洱以來，快速蔓延，覆蓋全國13個省份。

　　我國處于東亞遷飛場，每年春夏季盛行西南季風，可為草地貪夜蛾向我國北方遷飛擴散提供有利條件。從廣東省農業科學院植物保護研究所農業生物安全研究室主任齊國君模型預測結果看：草地貪夜蛾遷飛的北界能到達東北地區，最遠可到達黑龍江。這將給華北、東北玉米主產區造成極大隱患。

　　非洲豬瘟預計造成玉米消費量下降3%，正常面積下降造成玉米產量降幅約1%，玉米年度供需缺口僅僅1410萬噸，但草地貪夜蛾造成玉米產量下降達到10% 時，玉米供需缺口將達到4196.6萬噸。國內玉米供需緊張格局顯而易見，利多價格。