今年以來，鐵礦石價格整體呈現強勢上漲行情，主要矛盾在于消費需求不降反增的背景下供應持續偏緊。而鐵礦石供應端突發因素一波三折，從巴西潰壩到澳大利亞颶風，再到力拓因開采困難調低年度目標，供應端變故不斷推升鐵礦石至近5年高位。然而我們認為下半年鐵礦石供給缺口仍然存在，即使需求環比有所回落，價格仍易漲難跌。

　　下半年礦山復產難度大

　　日前力拓與BHP等陸續發布了二季度產銷報告，報告顯示本年供應端缺口仍存，并且宣布了后續其將檢修等生產計劃，意味著受季節性檢修影響，澳巴發運量將進一步下滑。整體來看，下半年澳洲三大礦山發我國的鐵礦石比上半年將減少760萬噸。以BHP為例，根據BHP發布的財年報告數據，其2019財年目標產量從2.73億—2.83億噸調整到2.65億—2.70億噸。從目前公布的數據來看，BHP2019年上半年發貨同比減少300萬噸。雖然BHP尚未公布2020財年目標運量，但由于其新項目SouthFlank的投產時間是在2021年，因此預計BHP新財年發貨同比持平，預計2019年下半年BHP發貨量較上半年進一步減少411萬噸。

　　今年由于主流鐵礦供給減少，引起市場對非主流鐵礦產量的討論。但從上半年發貨數據來看，實際上并沒有看到四大礦山之外的非主流礦產量明顯增加。隨著鐵礦石價格走高及利潤驅動，市場一直充斥著非主流礦復產的消息，比如塞拉利昂、印度礦等，甚至部分礦山也公布了復產計劃。但新建礦山投資周期跨度較大，即使復產，也很難在2019年下半年投產。另外，非主流鐵礦品位較低，可出口的高品礦量不高，一般以出口中低品礦為主。因此，非主流鐵礦的實際增量對2019年下半年的鐵礦供應影響不大。

　　需求環比回落有限

　　上半年，國內生鐵產量不降反增，導致鐵礦石需求維持高位，從而在供給緊張的形勢下推升鐵礦石價格。根據統計局數據，1—5月生鐵產量累計3.35億噸，同比增加9.7%。港口疏港量為鐵礦石需求的直觀指標，數據顯示，其1—6月均值為285.7萬噸，鐵礦石疏港同比增加3074萬噸，從側面反映了上半年鐵礦石需求旺盛。然而下半年鐵礦石需求在環保壓力下或逐步回落。日前多地政府頒布新限產文件中，均不同程度地收緊了限產，新增影響生鐵產量預計8萬噸，減少進口礦需求11萬噸。且從執行情況看，本輪限產執行較為嚴格，有鋼廠進行扒爐停產，且政府方面態度強硬，并采用督導組入駐、增加監控攝像頭等方式對鋼企進行監督。

　　但鐵礦石價格居高不下，嚴格限產有利于修復成材利潤，鋼材利潤較好將持續提高鋼廠主動增產的意愿，非限產地區可能受利潤驅動增加產量，而限產地區可能通過改變爐料配比增產，各行各業利潤始終是決定產量的主要因素。因此下半年決定鐵礦石需求并非環保，而是以房地產和基建為主的鋼材需求，下半年鐵水產量即使受部分地區環保政策影響有所回落，但從全國來看鐵礦石需求仍可能維持在較高水平。

　　多重因素助力

　　環保限產收嚴、監管層面干預短期或對礦價上漲形成一定的阻力，但鋼廠進口燒結礦庫存維持在較低水平、供給端難超預期，且主流品種庫存占比持續下降，多重因素將共同助力鐵礦石價格堅挺。中長期來看，基本面供給偏緊或成常態，若制造業PMI指數未明顯好轉，預計環保政策仍有放松空間，因此鐵礦石價格整體仍易漲難跌。

　　（作者單位：華鑫期貨）

（責任編輯：劉思雨 ）