原標題：供應緩慢恢復，需求高位維持，矛盾緩解見頂，庫存支撐價格

　  來源：混沌天成研究院

　  報告摘要

　　鐵礦單邊上漲已進入尾聲，供需失衡逐漸緩解，庫存偏低給予下方支撐，供應增量壓制上方高度。從三季度開始，隨著澳巴發(fā)運的恢復，尤其是Vale的Brucutu礦山的復產(chǎn)意味著巴西鐵礦供應的正常化，使鐵礦供應有明顯增加，供需矛盾將得到一定的緩和。且由于普氏價格處于高位，非主流礦的供應也在穩(wěn)步回升。就需求而言，環(huán)保限產(chǎn)加強后對鋼廠高爐的鐵礦石需求有抑制，供應最緊張的時期已經(jīng)過去。需缺口在下半年將處于緩慢修復的過程中，價格快速拉升的單邊上漲已進入尾聲。港口庫存直至年底都將維持偏低庫存的狀態(tài)，較難形成持續(xù)累庫的趨勢，偏低的庫存對鐵礦石現(xiàn)貨價格形成較強支撐，現(xiàn)貨價格維持震蕩偏強走勢，期價在高貼水的結(jié)構支撐下易漲難跌，期現(xiàn)總體維持震蕩格局。

　　策略建議

　　下半年供應偏緊但有所恢復，需求受環(huán)保壓制，均衡價格目標100美元。下半年的供需格局將保持為調(diào)整修復的緩沖階段，加之偏低的港口庫存使得向下幅度有限。供應缺口的彌補依舊依賴于澳洲和巴西的供應恢復，國產(chǎn)礦及世界范圍內(nèi)非主流礦供應的增加需要維持強價格刺激的預期，因此80~90美金的非主流礦開采成本線對于國際鐵礦石價格有強支撐。故判斷2019年下半年鐵礦價格中樞為95-105美金，預計1909合約仍將高位運行，考慮遠月合約的做空機會。

　　一、2019Q2供應回顧

　　1. 四大礦山供應收縮

　　2019年第二季度四大礦山產(chǎn)量如下表：

　　就四大礦山而言，2019年二季度產(chǎn)量合計同比減少5947萬噸，除必和必拓（BHP）增產(chǎn)之外，其余3大礦山均因不同原因?qū)е庐a(chǎn)量不同程度的減少，其中力拓（Rio Tinto）和福蒂斯丘（FMG）主要為受颶風影響，淡水河谷的產(chǎn)量因巴西礦難導致同比減少2550萬噸，減量最多。

　　2. 中國鐵礦石進口量：減量主要來自于澳洲

　　2019年1-5月的進口數(shù)據(jù)顯示，如下表：

　　2019年1-5月，中國全球鐵礦石進口量同比減少2200萬噸，主要表現(xiàn)在因颶風因素所導致的澳洲鐵礦石的減量上。考慮船期因素，對比2019年1-4月澳洲出口全球鐵礦石發(fā)運量合計同比減少1600萬噸，由此可知中國市場主要承擔了澳洲礦山因颶風發(fā)運降低所產(chǎn)生的供應缺口。

　　可以說發(fā)往中國量的降低，由中國承擔供應缺口，從而推高礦價，這樣的傳導路徑確實存在礦山操縱的痕跡，但這樣的發(fā)貨策略難以持續(xù)，礦山在完成財年計劃的壓力下會提高發(fā)往中國的發(fā)貨量，颶風影響的已經(jīng)過去，澳洲礦山為完成財年計劃會增加發(fā)運，2019年下半年中國的鐵礦石供應格局也會迎來改善。

　　3. 中國進口澳大利亞鐵礦石進口量：減量顯著，逐漸恢復

　　2019年1-5月中國進口澳大利亞累計量數(shù)據(jù)如下表：

　　因Veronica颶風于3月22日晚登陸澳洲皮爾巴拉地區(qū)，對澳大利亞鐵礦石主要發(fā)貨港口黑德蘭港及丹皮爾港造成一定的影響，致使颶風過后的3月和4月間澳洲三大礦山發(fā)貨不及預期，上述港口發(fā)貨量顯著降低，就澳洲主要礦山而言，1-4月Rio Tinto、BHP和FMG發(fā)往中國鐵礦石貨量同比分別下降953萬噸、119萬噸和286萬噸，共減少1358萬噸。綜合來看，2019年1-5月中國進口澳大利亞鐵礦石同比減少2263.75萬噸，其中3月和4月減量最為明顯，分別減少329及363萬噸。受颶風影響，4月Rio Tinto宣布下調(diào)財年目標由3.38-3.5億噸至3.33-3.43億噸，而BHP則由2.73-2.8億噸下調(diào)至2.65-2.7億噸。隨著颶風影響的消除，澳洲逐步恢復正常，下半年的發(fā)運可恢復至去年同期水平。

　　4. 中國進口巴西鐵礦石進口量：前高后低，同比平穩(wěn)

　　2019年1-5月中國進口巴西鐵礦石累計量如下表：

　　值得注意的是，2019年上半年鐵礦石市場受巴西礦難供給缺口的炒作而突破普氏100美元的大關，而2019年1-5月中國自巴西的鐵礦石同比持平，就發(fā)運來看巴西發(fā)運自2019年3月后開始顯著降低，在礦難發(fā)生后VALE的港口庫存足以維持起短期內(nèi)的發(fā)運，且2018年下半年VALE發(fā)貨維持較高的水平，尤其是11月和12月是VALE的發(fā)貨高峰，從船期來推算，2018年年底的高發(fā)運保證了中國2019年一季度的巴西鐵礦供應，而礦難以后VALE礦山停產(chǎn)港口檢修使二季度的到港量逐月降低。故巴西進口量呈現(xiàn)前高后低的結(jié)構，從巴西鐵礦石的周度發(fā)運量可直觀反應，如下圖：

　　2019VALE的月度鐵礦石發(fā)運量如下表：

　　2019年上半年，巴西整體發(fā)運鐵礦石發(fā)運量尤其是VALE鐵礦石發(fā)運量呈現(xiàn)出因礦難和季節(jié)性因素所導致的迅速降低而緩慢恢復的過程，VALE鐵礦石發(fā)運量占巴西發(fā)運總量80%的水平，由于巴西3月末北部遭遇大雨，且由于巴西礦難后港口設施受到巴西政府大力監(jiān)管影響了發(fā)運貨量和效率，從數(shù)據(jù)來看，年度低點在今年4月，較去年同期減少1400萬噸。

　　5. 非澳巴鐵礦石進口量：總體平穩(wěn)，未來將增

　　2019年1-5月中國非澳洲巴西主要國家鐵礦石進口量如下表：

　　自2019年1月開始的普氏指數(shù)的上行無疑刺激了全球礦石供應國家的生產(chǎn)熱情，從2019年1-5月進口數(shù)據(jù)來看，自2019年2月起中國非主流鐵礦的進口量顯著增加，雖然同比與18年持平，但考慮季節(jié)性因素，上半年的非主流鐵礦石進口量已超越2016年及2018年（如下圖），從節(jié)性分析來看：非主流鐵礦石增量顯著，進口維持增長趨勢。

　　可以看出，就季節(jié)性而言，在2016年至2018年3年間中國下半年的非主流礦的進口量呈上升趨勢，就2019年來說，普氏指數(shù)遠高于往年，上半年非主力鐵礦石進口量已超越16年及18年，下半年則由于供需格局變動不大，在普氏價格的支撐下，非主流鐵礦石進口量將繼續(xù)增加。

　　二、2019Q2需求回顧：

　　1. 高爐開工增長至高位，鐵礦石需求增加超預期

　　故基于開工率和高爐鐵礦石入爐平均品位做出二季度產(chǎn)量推算如下表：

　　根據(jù)MySteel鋼廠高爐產(chǎn)能利用率調(diào)研數(shù)據(jù)，2019年二季度平均高爐開工率率為82.98%，2018年同期為81.08%，增加2.34%。而對于入爐品位，以入爐品位每提高1%，生鐵產(chǎn)量增加3%來測算，同口徑數(shù)據(jù)2019年二季度平均入爐品位為56.02%，2018年同期為55.97%，折合增加生鐵產(chǎn)量0.27%。以上兩個數(shù)據(jù)相加，得出2019年二季度理論增加生鐵產(chǎn)量2.61%，折理論鐵元素需求增加4.18%。

　　2. 需求增加驗證：全國生鐵產(chǎn)量超預期

　　高開工率意味著高生鐵產(chǎn)量，進而反映出2019年上半年，鐵礦石需求呈現(xiàn)超預期增長，這點從生鐵產(chǎn)量可以驗證，由國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)得知，2019年1-5月份全國生鐵產(chǎn)量3.34億噸，同比增加3025萬噸。就2019年6月生鐵產(chǎn)量而言，受限產(chǎn)影響預計仍維持在7000萬噸以上，若以7000萬噸計算，則2019年2季度生鐵產(chǎn)量2.12億噸，同比增加1700萬噸，同比增幅8.6%，折鐵礦石需求量同比增加2720萬噸，增幅8.1%。由圖可觀之，自2019年2月份起鐵水產(chǎn)量逐月增加，并于5月份達到7280萬噸，創(chuàng)下歷史單月新高。

　　從生鐵產(chǎn)量的增長可以驗證，2019年上半年環(huán)保限產(chǎn)力度低于往年，主要這幾年政府大力推行環(huán)保政策，而鋼廠的超低排放改造基本完成，環(huán)保設備齊全，以環(huán)保排放，大氣污染等指標不達標對限產(chǎn)對鋼廠生產(chǎn)影響逐漸減小。

　　3. 需求增加驗證：鐵礦入爐消費測算

　　就鐵礦石消費量的實際情況，將鐵礦入爐消費的供應來源定義為四個，分別為進口鐵礦石、國產(chǎn)鐵礦石、港口庫存及鋼廠庫存，具體情況如下：

　　就進口鐵礦石而言，2019年1-6月，鐵礦預計進口量51210萬噸，2018年同期為53045萬噸，進口量的減少使鐵礦供應量減少1835萬噸；

　　就國產(chǎn)礦而言，根據(jù)MySteel363座樣本國產(chǎn)礦山產(chǎn)量，2019年1-6月平均鐵精粉日產(chǎn)量為39.71萬噸，根據(jù)MySteel原266座礦山口徑，2018年同期為38.82萬噸，根據(jù)占比推算，增加鐵礦供應量約500萬噸。

　　就港口庫存而言，2019年1-6月中國45個港口庫存較年初下降2723萬噸，2018年同期為增加925萬噸，相當于增加鐵礦石供應量3648萬噸，

　　就鋼廠庫存而言，根據(jù)MySteel64家樣本鋼廠鐵礦庫存數(shù)據(jù)，比較期末庫存與期初變動情況，考慮樣本占比情況，按占比反推總量，得出增加鐵礦供應量約300萬噸。

　　結(jié)論：按照上述四個鐵礦入爐供應來源，合計增加鐵礦入爐供應量為2613萬噸，這個數(shù)據(jù)與2019年1-6月理論疏港總量（后圖）相當，可以判斷為實際鐵礦入爐消費增量。

　　4. 供不應求的直觀表現(xiàn)：港口庫存的持續(xù)下降

　　綜上所述，2019年上半年鐵礦石的供需兩端整體呈現(xiàn)出供應偏緊，需求超出預期的格局，在這樣的結(jié)構下，中國45個港口鐵礦石庫存自3月下旬開始持續(xù)去庫，自4月澳洲發(fā)運影響中國鐵礦到港加速去庫，截止6月30日，已經(jīng)連續(xù)去庫13周，累計去庫3223萬噸，庫存總量跌破1.2億噸至1.14億噸。

　　5. 需求超預期的直觀表現(xiàn)：2季度疏港量維持高位

　　則根據(jù)2019年上半年日均疏港量推算出理論出庫如下表：

　　2019年中國45個港口的鐵礦石疏港量自二月份開始逐步走高，于5月第二周達到二季度峰值，為297萬噸/日，與鐵水產(chǎn)量走勢幾乎一致。2019年上半年中國45個港口疏港理論值5.13億噸，同比上漲2728.8萬噸，同比增加幅度5.6%。與生鐵產(chǎn)量增長幅度有所差異，產(chǎn)生這樣的差距主要因為港口鐵礦石的疏港量首先反映的是港口鐵礦石的出庫情況，此外還受到鋼廠采購節(jié)奏、生產(chǎn)需求及國產(chǎn)礦進口礦價差替代的影響，而且節(jié)前節(jié)后非線性補庫以及不同港口疏港環(huán)境也對疏港量的統(tǒng)計有所影響。

　　綜合來看，上半年中國鐵礦石需求環(huán)比增加2600萬噸。鐵礦石需求量迎來了鋼廠去產(chǎn)能后的首次超幅度增長。

　　某北方港口A鐵礦石貿(mào)易礦庫存：

　　樣本港口貿(mào)易礦庫存于2019年2月下旬達到上半年峰值突破800萬噸，隨后開始保持降庫一路走低，于6月下旬達到上半年低點，比去年同期港口貿(mào)易礦減少50%。

　　某北方港口鐵礦石貿(mào)易礦庫存結(jié)構：

　　此外樣本港口貿(mào)易礦庫存變動直接反映出鋼廠上半年的采購行為，即巴西礦難恰好發(fā)生在2019年春節(jié)期間，春節(jié)假期開工后，鋼廠需要補庫但不認可供應減量的預期，優(yōu)先采購并使用如超特之類的低品礦，以拖待變等待礦價的自然下行，而前文所述的超額需求使港口各品種的低品礦超量使用之后，加之澳洲颶風的影響，澳礦發(fā)運受阻，鋼廠面臨低品礦庫存大降，而僅剩中高品礦的無可選擇的余地，隨后鐵礦石開啟單邊上漲。另外值得注意的是，由于金布巴自2018年底指標不穩(wěn)定，一直走低，就鐵礦石現(xiàn)貨偏緊的當下，其庫存占比不降反升，呈累庫趨勢。

　　某北方港口B鐵礦石貿(mào)易礦庫存結(jié)構：

　　以樣本港口B貿(mào)易礦庫存結(jié)構來驗證，基本上保持與樣本港口A一致的趨勢，而值得注意的是，兩個港口均呈現(xiàn)非主流礦石庫存量增加的趨勢，鋼廠雖為了高爐入爐指標的穩(wěn)定而保持采用固定的進口礦，但鐵礦石價格的高企會促使鋼廠調(diào)整入爐配比轉(zhuǎn)而使用經(jīng)濟性更好的礦種，故判斷非主流礦的增加首先會沖擊澳巴的低品礦。

　　三、2019Q3供應展望

　　1. 四大礦山供應穩(wěn)定恢復

　　2019年3季度4大礦山產(chǎn)量預測數(shù)據(jù)如下表：

　　從年度數(shù)據(jù)來看，澳洲產(chǎn)量進入平穩(wěn)期，這是因2015年以后，鐵礦石價格的一路下跌使高成本的小礦山停產(chǎn)或者并購，而主流礦山的擴產(chǎn)項目也進入尾聲，后期在建投產(chǎn)項目有限，故澳洲產(chǎn)量短期內(nèi)難以出現(xiàn)大量增加，而2019年下半年主要增量來自于巴西，澳洲三大礦山則表現(xiàn)為修復上半年的減量，邊際增量明顯，預計2019年3季度，四大礦山的鐵礦總產(chǎn)量同比低于2018年，供應呈現(xiàn)略微收縮的局面。

　　2. 主流礦山下半年供應增量

　　澳洲三大礦山：邊際增量明顯，但幅度有限

　　澳洲主流礦山方面，力拓下調(diào)了全年產(chǎn)量目標，則根據(jù)下調(diào)的年度目標和2019年上半年的實際量，預測2019年3季度力拓產(chǎn)量為8490萬噸，較去年同期略為降低，環(huán)比增加1000萬噸，由于近期市場反映因開采礦層問題，力拓取消小長協(xié)，故2019年全年產(chǎn)量按照力拓計劃下限為計，為32500萬噸，較去年同期減少約2800萬噸；BHP以及FMG為按照2019年財年定產(chǎn)，2019下半年為其新財年的開始，其中BHP生產(chǎn)無重大變化，故按照原產(chǎn)量預估，2019年3季度產(chǎn)量為6705，環(huán)比減少900萬噸，較去年同期增產(chǎn)600萬噸，F(xiàn)MG則公布了新的西皮粉礦計劃，預計達產(chǎn)時間2020年12月，于本統(tǒng)計周期內(nèi)無影響，環(huán)比增加200萬噸同比減少1000萬噸，由此可見2019年3季度澳洲主流礦山供應邊際增量明顯，但幅度有限，世界范圍內(nèi)的供應增量體現(xiàn)在巴西產(chǎn)量的恢復。

　　巴西淡水河谷：貢獻主要產(chǎn)量增量

　　其預測數(shù)據(jù)如下表：

　　相對于澳洲主流礦山下半年環(huán)比略有增量，同比整體平穩(wěn)，世界范圍內(nèi)鐵礦石供應主要的增量來自巴西，VALE的Brucutu礦區(qū)復產(chǎn)疊加雨季結(jié)束后生產(chǎn)季節(jié)性回升，巴西下半年邊際增量較大，但同比仍有小幅下降。

　　另一個值得關注的是VALE的S11D項目，或會提供額外的鐵礦石供應增量：

　　淡水河谷于6月表示，它正在考慮將其S11D巨型鐵礦項目所在的Serra Sul礦區(qū)的產(chǎn)量翻番，達到每年1.5億噸。S11D項目的增產(chǎn)潛力不可忽視。早在關停上游式尾礦壩時，Vale就已宣布會增加其它產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)量，市場普遍預期將主要來自S11D項目。2018，Vale已宣布S11D項目鐵礦石年產(chǎn)量將從2018年的6000萬噸提升至9000萬噸左右。S11D項目今年前兩個月增長幅度曾達到68.1%，高于50%的增長目標，但在經(jīng)歷北部大雨后，3-4月出口量大幅下滑，今年前五個月出口量同比增長僅為26.3%。

　　3. 國產(chǎn)礦復產(chǎn)增多

　　MySteel今年調(diào)整了國內(nèi)礦山的調(diào)研口徑，樣本擴大到全國186家礦山覆蓋了363座礦山，以這個樣本觀之，而更多的復產(chǎn)將集中在下半年。前期增量僅體現(xiàn)了產(chǎn)能利用率的提升而非產(chǎn)量的顯著增長。長期關停礦山復產(chǎn)成本較高，達產(chǎn)時間較長，且涉及環(huán)保政策的控制，一般需要3個月的復產(chǎn)周期，從Mysteel調(diào)研來看，今年長期停產(chǎn)礦山復產(chǎn)較多，故自2019年3月后產(chǎn)能利用率增長顯著，精粉產(chǎn)量增加主要集中在下半年。據(jù)MySteel國產(chǎn)礦調(diào)研統(tǒng)計，2019年一季度，全國礦山企業(yè)新增原礦產(chǎn)能7200萬噸，環(huán)比去年四季度增加6500萬噸。

　　4. 內(nèi)礦供應增量：價格刺激下平穩(wěn)增長

　　在鐵礦石價格大幅上漲后，普氏指數(shù)站上80美元，國產(chǎn)礦開工率及鐵精粉產(chǎn)量隨之增長，以MySteel266家樣本礦山精粉產(chǎn)量估算全國精粉產(chǎn)量，截止6月30日，今年樣本礦山鐵精粉日均產(chǎn)量為40.2萬噸，2018年同期為39.04萬噸，同比增長2.5%。

　　同比增長并不顯著主要受去年環(huán)保政策影響導致國內(nèi)礦山環(huán)保停產(chǎn)的低基數(shù)所致，故今年尚未達到去年下半年日均產(chǎn)量41萬噸，主要有以下2個原因：1.國內(nèi)礦山鐵礦石儲備量有限且開采難度大；2.環(huán)保政策對國內(nèi)礦山尤其是選礦廠生產(chǎn)有影響。還有就是，今年10月1日為中國建國70周年大慶，會有相應的保障安全生產(chǎn)的政策炸藥等危險品管控加強，或?qū)⒂绊懙V山開采及產(chǎn)量。

　　因此，2019年下半年國產(chǎn)礦產(chǎn)量在普氏價格的刺激上，仍將保持穩(wěn)定增長，但由于，根據(jù)樣本產(chǎn)量推算，2019全年同比增加約1000萬噸~1500萬噸的產(chǎn)量。

　　5. 非主流鐵礦石進口量的增加

　　就海外非主流礦山方面，非澳巴主要鐵礦石進口國家為：阿聯(lián)酋、俄羅斯、加拿大、馬來西亞、南非、蒙古、伊朗、印度，由于這些國家的礦山規(guī)模較小，故導致其開采成本高、產(chǎn)能小，產(chǎn)量的波動受鐵礦價格影響比主流礦山更為明顯。如圖，我國非主流礦山進口量同鐵礦石價格有著較強的正相關關系。自巴西礦難發(fā)生以來，國際鐵礦石價格一路上漲，非主流礦山的復產(chǎn)也開始增多，但與國內(nèi)礦山一樣，這些礦山復產(chǎn)周期較長，供應將逐步釋放。

　　6. 非主流鐵礦石重點關注：印度礦

　　非主流礦山中，印度鐵礦最值得關注。由于印度國內(nèi)鋼鐵行業(yè)迅速發(fā)展，國內(nèi)鐵礦石需求增加而采取抑制鐵礦石出口的政策，受行政干預影響，果阿邦自去年2月就處于停產(chǎn)狀態(tài)，同時我國對印度礦石進口量也大幅下滑。但隨著普氏指數(shù)的上漲，中國鐵礦石需求的增加，印度鐵礦出口量開始緩慢回升，受禁礦令影響中國進口印度鐵礦石增量仍有限。

　　而就6月17日消息，印度球團制造商協(xié)會已提請政府將鐵礦石出口稅從30%提高到50%，要求對鐵品位58%以上的鐵礦石征收更高的出口稅。此則消息其實暗示，印度礦石可以出口，但是要控制品位，在優(yōu)先滿足本國生產(chǎn)需要的情況下，印度鐵礦石生產(chǎn)商有望在本財年第二季度恢復鐵礦石出口，但只允許出口54-58%的低品鐵礦石，高品塊礦仍然禁止出口。這體現(xiàn)了在高普氏價格的刺激下，印度有意要放開低品鐵礦出口，但對高品鐵礦出口仍有限制，供應釋放并非一帆風順。

　　此外，印度鐵礦石出口量受天氣影響明顯，自進入季風季以來，印度西岸多雨，影響印度最大的礦石出口港果阿港的港口作業(yè)，受其影響，印度發(fā)貨量將處于季節(jié)性低位，但即便如此，2019年1-5月印度鐵礦石進口量顯著攀升，在雨季低點過后，預計印度礦石進口量穩(wěn)步回升。下半年平均水平有望與5月水平相當，峰值有望達到17年水平。

　　7. 非主流礦增量的影響：高低品價差

　　由于2019年下半年中國對于非主流鐵礦石的進口量會增加，雖然從絕對用量的角度，澳洲礦仍是供應中國鐵礦需求的主力，但由于普氏價格高企，從性價比而言，非主流礦會對主流礦形成一定替代，故替代低品澳礦，修復當前澳礦高低品價差，尤其是PB粉-超特粉的價差擴大會成為2019年下半年鐵礦現(xiàn)貨波動的主結(jié)構。

　　對于高低品價差的論證以青島港的PB粉與超特粉的價差為例，低品礦對于高品礦的替代是建立在鋼廠控制鐵水生產(chǎn)成本的基礎上，因此也需要考慮焦炭價格，正如18年下半年PB-超特的價差開始起自19年中其價差達到年中極低值80的位置，同期焦炭價格處于相對低位且比較穩(wěn)定，而就2019年下半年的焦炭來說，山東省將大力推行其焦炭去產(chǎn)能任務，2019年-2020年共壓減1686萬噸，供應減量或?qū)�焦炭價格有支撐，焦炭漲價進而影響鋼廠入爐結(jié)構。

　　四、2019Q3需求展望

　　1. 低廠內(nèi)庫存帶來的補庫支撐

　　鋼廠庫存方面，受到高企的鐵礦石價格的抑制，鋼廠補庫積極性差，Mysteel調(diào)研64家樣本鋼廠進口燒結(jié)粉礦庫存在1600萬噸附近波動，目前鋼廠仍采取少量多次，隨采隨用采購模式，以規(guī)避價格大幅波動帶來的風險。同樣鋼廠庫存可用天數(shù)也由年初時平均30天下降至26天附近，處于偏低位置。

　　預計下半年鋼廠廠內(nèi)庫存將一直保持26天上下的水平，但實際上河北及山東靠近港口的鋼廠廠內(nèi)實際庫存要遠低于MySteel調(diào)研統(tǒng)計的水平，估算為7天上下，其一，是因為港口鐵路的穩(wěn)定導致的保供能力增強，其二，由于進口鐵礦價格大幅度拉漲，采購結(jié)款壓占資金，故在穩(wěn)定的保供能力支持下，鋼廠會選擇偏低庫存來保證一定的現(xiàn)金流，這也直接造成了隨采隨買，不間斷的采購補庫形成對鐵礦石現(xiàn)貨的成交的支撐

　　而對南方鋼廠而言，據(jù)MySteel調(diào)研，可用天數(shù)降幅較為明顯，目前約為42天，今年平均50天；這是南方鋼廠多以海漂資源采購為主，今年上半年海漂資源長期倒掛港口現(xiàn)貨，性價比有所缺失。第二是因為港口現(xiàn)貨價格過高，而南方國產(chǎn)精粉產(chǎn)量較為充裕，鋼廠國內(nèi)精粉用量提高后，對進口礦需求的依賴程度稍有減弱，補庫情緒有所變差。

　　2. 鐵產(chǎn)量維持高位，但難破前期高點

　　由于今年度環(huán)保政策執(zhí)行不及預期，2019年1、2季度日均鐵水產(chǎn)量均維持在高位，其中1季度日均214萬噸，而2季度更是增長至日均235萬噸的高水平，受環(huán)保限產(chǎn)政策及下半年建國70年大慶的安全生產(chǎn)保障的影響，判斷日均鐵水難超過上半年峰值，但仍將保持較高的水平，呈穩(wěn)中有降的趨勢，預計日均鐵水產(chǎn)量將保持在220~230萬噸的區(qū)間。

　　3. 環(huán)保壓力限制需求擴張

　　基于唐山大氣污染狀況，判斷環(huán)保政策會再度加強，70周年大慶前或維持偏緊態(tài)勢。此外，由于中國外部貿(mào)易環(huán)境的惡化，國內(nèi)經(jīng)濟增長的壓力較大，在保經(jīng)濟穩(wěn)定的驅(qū)動下，2018年上半年轟轟烈烈的環(huán)保限產(chǎn)在9月的嚴禁一刀切之后，國內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)環(huán)境得到了一定的放松，此后各環(huán)保限產(chǎn)政策執(zhí)行均較為寬松。根據(jù)唐山在3月底提出的限產(chǎn)方案，原本4-9月需要進行非取暖季限產(chǎn)，從實地的高爐開工數(shù)據(jù)來看，執(zhí)行情況非常寬松，這也是一二季度鐵礦石需求超預期的重要原因。

　　限產(chǎn)的松動直接導致空氣質(zhì)量轉(zhuǎn)差，生態(tài)環(huán)境部公布的5月168個重點城市排名中唐山倒數(shù)第一，被環(huán)境部約談，此后唐山開始應對措施，從6月16日開始，燒結(jié)限產(chǎn)力度明顯加強，各家限產(chǎn)比例普遍在30-50%之間。高爐方面也有更為嚴格的限產(chǎn)要求，根據(jù)6月23日唐山市政府印發(fā)的限產(chǎn)文件，分類評級為A的首鋼遷安，以及首鋼京唐、文豐鋼鐵、唐鋼中厚板、德龍鋼鐵、縱橫鋼鐵沿海區(qū)域鋼廠，限產(chǎn)比例20%（7月1日文件已松動，不限產(chǎn)），其余鋼廠限產(chǎn)比例50%，執(zhí)行時間暫定8月1日之前。按照最新公布的文件要求，初步估算新增影響鐵水產(chǎn)量約10.64萬噸，達到去年非取暖季限產(chǎn)最嚴的水平。

　　4. 棚改大幅減量，新開工減弱

　　今年棚改大幅減量，4月財政部下達的棚改目標來看，今年棚改計劃建設285萬套，相較于2018年的626萬套減半。并且，上半年在對沖經(jīng)濟下滑壓力的背景下，2019年的棚改項目全年建設計劃可能已向上半年集中，今年的大部分棚改項目可能已經(jīng)開工，下半年棚改對新開工的貢獻度將逐步轉(zhuǎn)弱。

　　5. 房地產(chǎn)政策收緊，規(guī)劃建筑面積下降

　　5月17日，銀保監(jiān)會發(fā)布了促進合規(guī)的通知，對房地產(chǎn)行業(yè)融資做了嚴格的限定，6月13日銀保監(jiān)會主席郭樹清指出，一些房地產(chǎn)企業(yè)融資過度助長了房地產(chǎn)投資行為。7月6日，銀保監(jiān)會約談房地產(chǎn)信托增速過大的信托公司，要求其嚴格執(zhí)行房地產(chǎn)調(diào)控政策。由此可見，就政策角度，政府堅持房住不炒，開始對房地產(chǎn)融資收緊，而大型房企也在加速轉(zhuǎn)型。受資金收緊的約束，2019年下半年的土地拍賣從成交面積及建筑規(guī)劃面積將轉(zhuǎn)為下降趨勢，2019年的秋季旺季開工，房地產(chǎn)企業(yè)仍可以使用前期庫存土地保證一定量的開工，但勢頭已去，對明年的房地產(chǎn)市場應持偏空態(tài)度。

　　五、總結(jié)

　　普氏指數(shù)刺激鐵礦復產(chǎn)，供應緩慢恢復，需求高點已過。

　　1. 鐵礦供應：持續(xù)走高的普氏指數(shù)刺激世界范圍內(nèi)鐵礦復產(chǎn)，供應穩(wěn)定恢復

　　總體來看，因普氏指數(shù)維持高位，國產(chǎn)礦和非主流礦有積極的增產(chǎn)動力，但受制于礦山儲量，開采成本、復產(chǎn)周期、供應季節(jié)性等因素，非主流鐵礦石的供應量保持穩(wěn)定的緩慢釋放狀態(tài)。而主流礦山方面，澳洲主流礦山下半年環(huán)比略有增量，同比整體平穩(wěn)，主要的產(chǎn)量增量來自巴西的復產(chǎn)，Brucutu礦區(qū)復產(chǎn)疊加巴西鐵礦生產(chǎn)季節(jié)性增長，預計下半年巴西鐵礦石增量較大，但同比仍有小幅下降。全球鐵礦石下半年發(fā)運保持穩(wěn)中有漲，料無天氣影響。

　　2. 鐵礦需求：生產(chǎn)需求高點或已出現(xiàn)，但鋼廠低庫存矛盾始終存在

　　河北地區(qū)6月底高爐限產(chǎn)加強，在70周年大慶前，環(huán)保限產(chǎn)將成為常態(tài)，日均鐵水產(chǎn)量難達到上半年峰值，生鐵日均產(chǎn)量的高點或已出現(xiàn)，則鋼廠的鐵礦的入爐需求高點或已同時出現(xiàn)，但由于廠庫偏低，已經(jīng)失去了廠內(nèi)庫存鐵礦石調(diào)節(jié)鐵礦價格的蓄水池功能，在當前價格水平下，鋼廠很難主動增加廠內(nèi)庫存，故鋼廠偏低庫存的矛盾于3季度將一直保持。按照前文預估的生鐵產(chǎn)量，作為鐵礦平衡表中需求計算依據(jù)。

　　3. 鐵礦價格展望：快速拉升時期過去，偏低的港口庫存支撐價格

　　巴西下半年產(chǎn)量增量較大，非主流礦也在穩(wěn)步回升，疊加環(huán)保限產(chǎn)加強后對需求的抑制，供應最緊張的時期已經(jīng)過去。供需缺口在下半年將處于緩慢修復的過程中，價格快速拉升告一段落。不過，港口庫存直至年底都將維持去化趨勢，絕對量預計達到近3年新低，將對現(xiàn)貨價格產(chǎn)生較強支撐，現(xiàn)貨價格總體維持震蕩偏強走勢。期貨價格在盤面貼水的支撐下易漲難跌。扭轉(zhuǎn)鐵礦石價格上行趨勢在于兩點：一是鋼材需求走弱，鋼材利潤萎縮導致鋼廠主動減產(chǎn)，或者環(huán)保限產(chǎn)范圍擴大，執(zhí)行力度從嚴，導致鐵礦需求下降；二是在較長期的高價格刺激后，各類非主流礦供應超預期增加，有中長期主流礦到港供應穩(wěn)定的預期。

　　2019年下半年供需平衡表：供需缺口峰值已過，下半年供需緊平衡：

　　供需平衡表反映出2019年上半年鐵礦石供需最緊張的時間出現(xiàn)在5-6月，此后供需缺口逐漸緩解，但年內(nèi)仍會保持供需緊平衡的狀態(tài)。