編輯/Nydia

　　銀河期貨 原油部

　　本周觀點

　　宏觀方面：歐洲維持疲軟態勢；中國經濟增長顯韌性，但外部環境不確定性高，外貿內需均有壓力；美國近期數據較好，未來經濟進一步放緩隱憂仍存。為應對經濟下滑風險，現各大經濟體明確將陸續出臺寬松刺激政策，對資產價格有利，市場較難深跌；需留意的是，股市與商品應區分來看，寬松對兩者的利好存在傳導節奏上的差異。

　　供應方面，OPEC六月減產執行率低于五月，月初OPEC+雖最終決定將減產協議延長至2020年3月份，但減產量未有變化，不及市場預期，同時利好兌現使得當日油價高位回調。沙特一直扮演減產引導者角色，俄羅斯也已達協議減產目標，后市供應變數主要在于美國和非自愿減產國產量變化，目前美國在線鉆機數降至2018年2月份以來新低，產量卻高位企穩，一旦8-9月美國管道擴張落地，未來產量突破高位幾率大；就目前而言，颶風季已至，惡劣天氣對墨西哥灣原油生產已有所影響，推升油價。此外波斯灣一系列油輪遇襲事件使伊朗成為眾矢之的，英國扣押伊朗原油出口油輪，對此伊朗態度強硬，以提高濃縮鈾豐度施壓，料促使美國堅定制裁，伊朗產量未有回旋余地。整體看，市場供應暫時保持偏緊，關注美產量變化。

　　需求方面，EIA發布月報，下調今年需求增量15萬桶，這也是EIA連續六個月下調全球石油需求預期，映證市場對全球貿易爭端，經濟增速放緩拉低原油需求的擔憂。季節性消費旺季啟動跡象顯現，全球煉廠CDU檢修數量銳減，中美煉廠開工率均逐步回升，在宏觀經濟不出現較大波動情況下，原油需求有望企穩回升。回升程度需觀望，取決于各大國寬松刺激程度及多方貿易關系的演變。

　　庫存方面，隨著煉廠開工率持續回升，美國原油和成品油庫存均呈現去庫化，原油庫存續減三周，成品油庫存降至五年均值水平。非美地區原油庫存也相對偏緊，受俄羅斯臟油影響，歐洲地區尋求替代原油來源，ARA庫存低于均值水平，持穩于低位。

　　價差方面，近日月差走勢與油價震蕩反彈的形態相背離，因7月以來，鑒于中東地區緊張局勢，中東多家船運公司陸續加征戰爭風險附加費，結合航運費持續上漲，亞洲買興受到打壓，推動原油月間價差持續下滑。

　　上海原油市場，本周油價“V”字形波動，投資者情緒較為清淡，SC交投活躍度有所下降，月差維持近月貼水結構；近期SC與布油價差窄幅波動，未打開交割窗口。

　　上市一年多以來，上海原油期貨市場不斷成熟完善，價格發現和套期保值功能不斷體現，境內外涉油企業開戶交易明顯增多。隨著上海原油參與者的廣度和深度進一步深化，SC有望加快形成體現中國地區供需形勢的價格。

　　近期，上期所多次召開原油期權上市研討，低硫燃料油也在月初溫州峰會上提上議程，此外有關部門正準備立項、推進上市液化石油氣、石腦油、成品油和天然氣期貨，及加快相關品種國際化發展。能化鏈期貨的逐漸豐富對企業經營運作將有極大益處，境內外涉油企業應重點關注市場發展及期貨專業團隊的配置建設，積極運用期貨工具進行對沖保值與投資。

　　本期結論

　　寬松預期、美灣颶風、美國旺季及伊朗等問題推動油價震蕩反彈，在多利好支撐下，油價偏穩強運行為主。而經濟形勢仍存隱憂，且多國多地區貿易/政治紛爭頻發，不利于看漲氛圍聚焦，多空分歧拉鋸使得走勢凌亂反復，原油總持倉位處近年中低水平也表明市場較為謹慎。

　　本期策略（短期：1~2周；中期：1~2個月；中長期：2-4個月）

　　短中期：偏強為主，重視交易節奏的把握。

　　一、行情回顧

　　上周國際原油市場利好消息頻現，G20峰會期間，中美領導人會晤，經貿談判得以重啟，美國不再對后續3500億美元中國商品加征關稅，中美貿易爭端有望緩解，OPEC+決定延長減產協議至2019年3月份，英國扣押伊朗原油出口油輪，隨后伊朗宣稱已提升濃縮鈾豐度，以此施壓美國、歐盟等國，提升風險溢價；但全球經濟增速放緩預期依舊在需求端施壓油價，加之美國非農數據強勁，削弱美聯儲降息預期,國際油價漲跌互現，整體呈現震蕩格局。

　　前兩日，市場聚焦OPEC+會議，最終延長減產決議僅符合預期，投資者情緒平淡，部分資金獲利退場，加之歐元區經濟數據疲軟，市場依舊擔憂經濟增速放緩拉低需求預期，國際油價漲后急跌，2日布倫特錄得4.3%跌幅。3日，EIA數據顯示美國原油產量持穩，商業庫存連降三周，美在線鉆機數減少至2018年2月份以來最低，油價上漲。

　　后續幾日，英國扣押伊朗原油出口油輪，伊朗以提升濃縮鈾豐度施壓，波斯灣局勢趨緊，提振油價震蕩上行。10日，墨西哥灣颶風來襲，國際油價大漲。

　　二、中國原油期貨

　　重點事件：

　　1、7月11日，浙江中國石化(600028)冊子島交割庫入庫原油57.9萬桶，全國交割庫總量現為219萬桶。

　　2、根據INE規則，7月19日收盤后，SC1908合約自然人持倉應降為0手。

　　三、油市焦點

　　? 美國六月非農就業數據強勁，削弱美聯儲降息預期

　　7月5日，美國勞工部公布數據顯示，美國6月非農就業人數增加22.4萬人，高于預期的16.5萬人，前值從7.5萬修正為7.2萬。美國勞工部稱，過去三個月，平均新增非農就業人數為17.1萬；6月專業商業服務、醫療業、交通部門和倉儲業就業人數錄得上揚。6月就業數據發布后，芝加哥商品交易所統計顯示，市場認為美聯儲在7月底降息50個基點的概率從30%左右降到10%以下。

　　? 中美領導人會晤，美國不對此前所說3500億美元中國商品加征關稅

　　29日G20峰會期間，特朗普在大阪與中國領導人進行會晤后表示，雙方進行了非常好的會晤，成效超出預期，兩國經貿關系已經“重回正軌”。特朗普表示，雙方會繼續進行貿易談判，美方不對此前所說的3500億美元中國產品加征關稅。

　　? OPEC+決定延長聯合減產協議至2020年3月份

　　7月2日，歐佩克與非歐佩克第六次部長級會議集中討論了最近石油市場發展情況和當前情況，決定延長2018年12月07日通過的減產協議，從2019年7月1日至2020年3月31日再延長9個月。會議要求聯合部長監測委員會密切監測決議的公平執行情況，并向會議報告。

　　? 英國在直布羅陀海域扣押一艘運載伊朗原油的超級油輪

　　7月4日，英國派出皇家海軍陸戰隊特種兵，協助海外領地直布羅陀的執法機構，扣押了一艘運載200萬桶伊朗原油的格雷斯1號油輪，罪名是向敘利亞運送原油，違反了歐盟對敘利亞的制裁禁令。隨后伊朗外交部緊急召見了英國駐伊朗大使表達抗議，稱這是非法扣押。

　　附：船運公司開始加征油輪戰爭風險附加稅。

　　全球第四大集裝箱公司CMA CGM將對運往中東的貨物征收每teu 36美元的戰爭險附加費。CMA CGM加入了X-Press Feeders的行列，警告客戶中東地區的運輸成本會增加。在上周給客戶的一份報告中，X-Press Feeders詳細介紹了自己的戰爭風險附加費計劃。據信，其他船公司也可能效仿。日本郵船公司（Nippon Yusen Kaisha, NYK）的滾裝船部還對所有通過霍爾木茲海峽（Straitof Hormuz）和阿曼灣（Gulf of Oman）的船舶征收每立方米2.8美元的戰爭險附加費，從7月24日起生效。

　　? 墨西哥灣颶風來襲，60萬桶/日原油生產受影響

　　7月11日，美國政府安全與環境執法局表示，強力風暴正在席卷墨西哥灣，并且已經導致墨西哥灣離岸石油產量削減32%，相當于減產60.3萬桶/日；15座平臺和4座非動力定位鉆井平臺已被疏散，3座動力定位鉆井平臺已搬離現場。

　　? 路透數據顯示，OPEC產量降至2014年以來最低

　　路透調查顯示，擁有14個成員國的OPEC上月日產量為2960萬桶，較5月修正后的日產量減少17萬桶，為2014年以來最低。

　　? 伊朗將濃縮鈾豐度提高至核協議設定上限水平

　　據伊朗國家廣播電臺(IRIB)報道，伊朗原子能組織發言人8日表示，伊朗的濃縮鈾豐度已經超越2015年核協議設定的3.67%上限，有可能會進一步提高豐度。伊朗還表示，將在60天內采取降低核協議執行率的第三步舉措，選項包括將濃縮鈾豐度提高到20%或以上，以及重啟根據協議拆除的IIR-2 M離心機。

　　? 俄羅斯6月原油產量環比增加，但仍低于協議減產目標

　　俄羅斯能源部公布數據顯示，俄羅斯6月石油產量為1115萬桶/日，高于5月的1111萬桶/日，但仍低于協議減產目標。

　　? 委內瑞拉擴大對中國原油出口

　　據路透社報道，委內瑞拉6月石油出口從上月的大幅下滑中復蘇，這得益于對中國的石油供應增加。PDVSA及其合資企業上個月的原油和成品油日產量為110萬桶，較5月份增長26%。文件顯示，中國買家占據了59%的發貨量，印度和新加坡緊隨其后，分別占18%和10%。

　　? 沙特與科威特在中立區石油生產問題上取得重大進展

　　7月4日，彭博社援引知情人士的話稱，OPEC的兩個重量級成員國家-沙特阿拉伯和科威特，最近在長達數年的談判中取得了重大進展，兩國一直在討論解決圍繞中立區油田的爭端問題，雙方可能就重啟該地區的石油生產達成協議。該區域油田日產量約為50萬桶。

　　? 隨著減產協議延長，OPEC市場份額料進一步縮減

　　根據彭博的計算，隨著歐佩克計劃延長減產至今年年底甚至2020年初，該組織在石油市場的份額幾乎肯定會降至30％以下，為1991年以來首次。

　　? 美國在線鉆機數減少至2018年2月份以來最低水平

　　貝克休斯公布數據顯示，截止7月3日的一周，美國在線鉆探油井數量788座，比前周減少5座，比去年同期減少75座。

　　四、基本面數據

　　日月差走勢與油價震蕩反彈的形態相背離，兩油全線月差均有不同程度的收縮。7月以來，鑒于中東地區緊張局勢，中東多家船運公司陸續加征戰爭風險附加費，結合航運費持續上漲，亞洲買興受到打壓，原油月間價差出現下滑。

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