自2016年以來(lái)，PVC的期貨及現(xiàn)貨價(jià)格振蕩幅度持續(xù)縮窄。在近四輪較明顯的漲跌周期中，PVC期價(jià)頂部不斷走低，而價(jià)格底部卻持續(xù)抬升，想要通過(guò)波段操作套利的難度也在逐年增加。在今年3月中旬至5月初的上漲行情中，雖然PVC經(jīng)歷了持續(xù)密集檢修疊和安全事故兩重強(qiáng)勁利好，上游開(kāi)工率迅速?gòu)?3%跌至65%的歷史低位，但其期價(jià)最大漲幅也僅有16%，突破7150元/噸后便沖高回落。綜上所述，PVC價(jià)格波動(dòng)趨緩的現(xiàn)象是很值得關(guān)注和探討的。

　　觀點(diǎn)：利好及利空因素均不凸顯，入夏之后行情或有啟動(dòng)可能

　　一、長(zhǎng)期視角：“環(huán)保行動(dòng)+安全監(jiān)管”多為近年行情爆點(diǎn)

　　2004年至2014年期間，我國(guó)PVC項(xiàng)目持續(xù)大規(guī)模上馬投產(chǎn)，國(guó)內(nèi)總產(chǎn)能從520萬(wàn)噸/年左右一路提升至大約2450萬(wàn)噸/年，年化增長(zhǎng)率高達(dá)16.73%。然而在這10年內(nèi)，我國(guó)PVC的需求增長(zhǎng)率僅有10.10%。在這種情況下，PVC在2010年前后的供給過(guò)剩程度達(dá)到了頂峰，企業(yè)開(kāi)工率徘徊在50%左右，致使PVC期現(xiàn)價(jià)格一路下行；而國(guó)際油價(jià)后續(xù)也從高位跳水，PVC期價(jià)因此連跌5年，從9000元/噸的價(jià)格高點(diǎn)降至4500元/噸的底部位置。

　　2014年前后，為數(shù)不少的過(guò)剩產(chǎn)能因虧損嚴(yán)重被迫關(guān)停，疊加出口增加、基建活躍等因素推動(dòng)，PVC的供需關(guān)系也因此好轉(zhuǎn)，從供給嚴(yán)重過(guò)剩、價(jià)格持續(xù)下跌的時(shí)期過(guò)渡到了供需相對(duì)平衡，價(jià)格寬幅振蕩的時(shí)期。PVC的需求主要集中在地產(chǎn)基建領(lǐng)域，具有較為明顯的季節(jié)性。從水泥產(chǎn)量和房屋新開(kāi)工面積的月度變化不難發(fā)現(xiàn)，4月份至11月份為行業(yè)需求旺季。而反觀供給端不難發(fā)現(xiàn)，PVC的檢修集中在春季，因此其社會(huì)庫(kù)存往往會(huì)從12月份開(kāi)始累積至次年3月，之后便先后受到供給端檢修和需求端向好影響持續(xù)去庫(kù)。在如此明顯的季節(jié)性效應(yīng)之下，打破供需平衡的導(dǎo)火索往往是突發(fā)性因素，主要包括環(huán)保督查、安全生產(chǎn)相關(guān)事件，近年來(lái)幾乎所有的行情都與之相關(guān)；這些事件性利好又往往發(fā)生在下半年，PVC也有一定需求支撐，供需兩端雙重利好疊加從而引爆行情。

　　值得注意的是，與L及PP不同，PVC價(jià)格受成本端影響并不顯著，特別是對(duì)于國(guó)際油價(jià)的波動(dòng)敏感性較差，其主要原因是乙烯法PVC國(guó)內(nèi)產(chǎn)能占比較少，外加生產(chǎn)商大多外購(gòu)乙烯，價(jià)格與油價(jià)關(guān)聯(lián)偏弱所致。相對(duì)而言，電石與PVC的價(jià)格相關(guān)度要高于油價(jià)，但從近年來(lái)二者價(jià)格走勢(shì)對(duì)比不難發(fā)現(xiàn)，電石價(jià)格變化往往明顯滯后于PVC，表明PVC更多地從需求端影響電石行情，而電石走出獨(dú)立行情并最終從成本端影響PVC的情況較為少見(jiàn)。

　　二、中期視角：供給端環(huán)保安監(jiān)利好漸弱，需求增長(zhǎng)受宏觀經(jīng)濟(jì)拖累

　　從近年行情中不難看出，市場(chǎng)對(duì)PVC較為規(guī)律的春季檢修大潮往往有所準(zhǔn)備，且屆時(shí)社會(huì)庫(kù)存一般也會(huì)累積到年內(nèi)高位，在貨源整體仍較充足的情況下，PVC的供需關(guān)系及期現(xiàn)價(jià)格也相對(duì)穩(wěn)定。此外，PVC的年進(jìn)出口貿(mào)易量也徘徊在80萬(wàn)噸左右，對(duì)其基本面的影響程度較弱。從需求端來(lái)看，PVC下游產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)一直較為穩(wěn)定，基本以地產(chǎn)基建為主，表觀消費(fèi)量增速與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)掛鉤，因此PVC的需求彈性遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于供給端。所以，能在短時(shí)間內(nèi)使得PVC供需關(guān)系發(fā)生顯著變化的，幾乎只能指望一些不可預(yù)測(cè)的突發(fā)事件，比如惡性事故、環(huán)保行動(dòng)及安全監(jiān)管等。

　　自2016年開(kāi)始，淘汰化工行業(yè)落后老舊產(chǎn)能的發(fā)展路線日漸清晰，環(huán)保安監(jiān)行動(dòng)“風(fēng)暴降臨”，由于上游電石、氯氣、鹽酸等分別屬于易燃、劇毒及腐蝕品，電石上游也是前些年安全事故頻發(fā)的煤炭行業(yè)，加上生產(chǎn)商多以民企小產(chǎn)能為主，PVC全產(chǎn)業(yè)鏈都無(wú)可避免地受到嚴(yán)重影響。在產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品全部供不應(yīng)求的情況下，PVC開(kāi)工率大幅超預(yù)期下滑，疊加下半年剛需堅(jiān)挺，供不應(yīng)求之下2016年P(guān)VC期價(jià)從5500元/噸左右一度飆升至8000元/噸。不過(guò)需要注意的是，隨著我國(guó)環(huán)保安監(jiān)執(zhí)法日趨嚴(yán)厲，國(guó)內(nèi)落后產(chǎn)能不斷被淘汰清除，達(dá)標(biāo)企業(yè)占比日漸增長(zhǎng)，市場(chǎng)對(duì)于類似行動(dòng)的恐慌情緒也逐漸平息。在這種情況下，供給端環(huán)保安監(jiān)行動(dòng)所能帶來(lái)的價(jià)格上漲動(dòng)力也逐年減弱，導(dǎo)致PVC行情出現(xiàn)“一浪低過(guò)一浪”的現(xiàn)象。

　　此外，PVC較為穩(wěn)定的需求端也發(fā)生了一些變化。近年來(lái)，房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展亂象叢生，國(guó)家開(kāi)始發(fā)出“房住不炒”的指示，地產(chǎn)基建行業(yè)的發(fā)展步伐開(kāi)始放緩。自從2018年中美貿(mào)易爭(zhēng)端日漸激烈，對(duì)于國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的悲觀預(yù)期也漸漸浮出水面，為PVC需求端再添一份中長(zhǎng)期利空。在供給端利好趨弱，需求端利空加劇的情況下，PVC價(jià)格上行動(dòng)力越來(lái)越有限。其最為明顯的表現(xiàn)是，即使今年3至5月期間PVC行業(yè)安全事故頻發(fā)，疊加春檢效應(yīng)后開(kāi)工率降至近年最低水平，但PVC期現(xiàn)價(jià)格仍舊難以站穩(wěn)7000元/噸關(guān)口。由于需求端較為疲弱，PVC社會(huì)庫(kù)存也仍舊略高于往年同期水平。

　　三、短期視角：供給量下滑概率較小，下游采購(gòu)積極性不佳

　　目前國(guó)內(nèi)電石法PVC和乙烯法PVC開(kāi)工率分別在75%及85%左右，回到了與往年同期水平差距不大的位置。但從盈利性角度來(lái)看，當(dāng)前電石法PVC噸利潤(rùn)約在200元左右，同比上年同期基本持平，并顯著高于2016及2017年噸利潤(rùn)；而由于乙烯CFR價(jià)格幾乎降至2009年以來(lái)的最低水平，乙烯法PVC噸利潤(rùn)更是處在歷史偏高位置，因此在這種情況下，生產(chǎn)商的開(kāi)工意愿較強(qiáng)，加上多數(shù)企業(yè)從春檢中恢復(fù)不久，短期而言PVC的供給量是不大可能重新收縮的。

　　PVC的期貨及現(xiàn)貨價(jià)格處于近年來(lái)的同期最高水平，盈利性相對(duì)較好；疊加終端需求受經(jīng)濟(jì)大環(huán)境影響整體偏弱，因此下游廠商普遍認(rèn)為該價(jià)位偏高，購(gòu)買(mǎi)意愿較為淡薄。這一點(diǎn)也在庫(kù)存數(shù)據(jù)上得到了一定體現(xiàn)，因?yàn)樵诮?jīng)歷了春檢和數(shù)起安全事故之后，PVC社會(huì)庫(kù)存居然還能明顯高于往年同期水平。在這種格局之下，PVC價(jià)格上行是較為乏力的，如果不是國(guó)際油價(jià)出現(xiàn)明顯反彈，其期貨主力合約可能還在6600元/噸左右徘徊。由于目前PVC價(jià)格的利好及利空因素都不明顯，短期內(nèi)建議投資者仍以觀望為主。