2019年年初至今，國際原油價格呈現先揚后抑的走勢。其中，NYMEX?WTI原油期貨活躍合約1907在2018年12月24日觸底（44.2美元/桶），之后在2019年4月23日創下高點66.44美元/桶，最大漲幅一度達到50.3%；到2019年6月3日回落至52.86美元/桶，較前面高點下跌了20.4%。ICE?Brent原油期貨活躍合約1908在2018年12月26日觸底（51.43美元/桶），在2019年4月25日創下高點74.04美元/桶，最大漲幅也達到44%；到2019年6月3日大幅回落至60.9美元/桶，較前期高點回落了17.7%。

　　5月至今，全球原油價格出現瀑布式下跌，筆者認為這里面既有供求失衡的因素，也有地緣政治因素。從供應層面來看，盡管OPEC還在執行減產協議，但是全球原油供應并沒有出現大缺口，反而出現庫存累積，主要是非OPEC增產和美國頁巖油增產和增加出口彌補市場因OPEC減產而帶來的供應缺口。

　　供應方面，路透調查顯示，OPEC在5月減產至3017萬桶/日，較4月下降了6萬桶，為2015年以來的最低產量。盡管沙特在美國總統特朗普打壓油價的施壓下提高了產量，但沙特仍然自愿將原油產量控制到低于早前OPEC供應協議中的規定水平。自2018年5月美國對伊朗實施制裁以來，伊朗的原油產量已經下跌了30%。

　　俄羅斯能源部公布的數據顯示，俄羅斯5月原油日產量從4月的1123萬桶下降至1111萬桶，為2018年6月以來的最低水平。俄羅斯5月石油管道出口從4月的每日449.4萬桶降至420.9萬桶，因經由德魯日巴管道的石油供應幾近枯竭，而海運出口則躍升11.5%。

　　地緣政治沖突也一度導致市場對供應擔憂。自4月初以來，利比亞沖突持續升溫。而由于美國對伊朗的制裁，伊朗原油出口繼續下降。數據顯示，5月伊朗原油出口大幅減少。IEA表示，伊朗原油產量目前已降至2013年9月以來的最低水平，并有可能進一步降至上世紀80年代兩伊戰爭以來的最低水平。

　　不過，更重要的是美國、加拿大等國原油產量增加，尤其是美國原油產量和出口量雙增在一定程度上沖銷了OPEC減產的效果，使得全球原油市場供求無法平衡。根據美國能源信息署（EIA）的最新數據，美國原油日均產量已達到1230萬桶，成為全球第一大產油國。

　　另有統計數據顯示，2017年至今，委內瑞拉原油出口下降了100萬桶/日左右，而2018年至今在美國新一輪制裁下，伊朗原油出口下降了130萬桶/日左右，而美國2017年至今原油出口幾乎填補了合計230萬桶/日的缺口。

　　從庫存來看，EIA公布的數據顯示，截至5月24日當周美國除去戰略儲備的商業原油庫存為4.765億桶，盡管較5月17日當周略微下降了0.003億桶，但是依舊是2017年7月28日以來最高紀錄附近。按照常理，如果全球原油總產量下降，美國原油庫存會下降，因美國通過原油出口來化解庫存壓力，但實際上美國原油出口在增加，但是庫存卻繼續上升，這意味著全球原油市場供應過剩。

　　統計發現，2007年1月5日至今，美國原油商業庫存與NYMEX?WTI原油期貨（CL）收盤價呈現-0.7的相關性。因此，美國原油商業庫存增加趨勢不逆轉，國際原油價格跌勢難止步。

　　從需求來看，由于全球貿易摩擦從中美蔓延至美國和墨西哥、美國和印度等，全球經濟增長前景堪憂。盡管中國4月原油進口達到4373萬噸的歷史次高紀錄，但是國內成品油需求疲軟，這意味著進口增加還主要是儲備，并非實際需求驅動，未來亞洲原油進口需求會降溫，尤其是亞洲出口外向型國家——韓國5月前20天出口大幅下降11%。

　　從未來原油價格上漲的利多因素來看，主要來源于伊朗局勢失控，以及利比亞等產油國因地緣沖突而意外大幅減產，導致供應缺口是美國頁巖油產出增量無法彌補的。從策略上來看，投資者可以賣出原油期貨對沖現貨價格下行風險，如賣出芝商所NYMEX?WTI原油期貨合約或上期所的原油期貨合約，為防止原油價格反彈，可以買入NYMEX?WTI原油看跌期權。

　　（作者單位：寶城期貨）