核心觀點

　　. 基本面方面，需求預期走差、庫存增加是造成兩年行情不同的主要原因。

　　. 中期來看，考慮到當前美國頁巖油產量增量并不明顯，OPEC+6月份有可能趁此機會繼續延長減產協議，以此來維持油價水平。6月份大概率油價逐步趨穩。

　　.由于美國俄羅斯都處于一個增產周期之內，供應在未來2-3年都將是一個持續增加的過程，因此OPEC+即使延長減產也并不能改變油價長期向下的趨勢。

　　自4月下旬開始，原油一路下行。尤其是5月22日以來，短短8個交易日，WTI主力從63.3美金/桶跌至52.86美金/桶，下跌11美金/桶，下跌幅度達到16.5%。

　　宏觀情緒悲觀

　　波動率來看，我們選取了CBOE一籃子波動率指數中關于美國原油的波動率指數。這一指數的意義在于給出未來價格波動的風險定價。未來波動的可能性越低，那么相對而言，給出的OVX指數值越小。而根據原油波動的規律我們看到，往往在價格下跌時，帶來OVX指數的暴漲。而上漲過程，往往是比較緩慢的，波動率水平慢慢降低。

　　這里可以看到，在今年4月份原油價格上漲至年內高點時，OVX指數最低達到了24。這也意味著當時的市場極度樂觀，認為行情未來波動可能性偏小。這也給出交易者一個預警， 4月中的油價給出的風險溢價是偏低的，一旦未來有風險事件出現，影響了市場預期，那么可能產生油價的劇烈波動。這一數值在美伊問題推遲、全球貿易局勢繼續惡化、需求預期走弱的情況下，急劇上漲，目前OVX值上漲至5個月以來的新高，達到46.78。

　　原油市場需求減弱

　　原油的需求面臨壓力的信號，并不是4月份以后才出現。自全球貿易摩擦不斷升級以來，各大權威預測機構就不斷在下調經濟增速的預期，以及原油的需求預期。

　　然而與歐盟及中國方面不同，美國18年底到19年一季度，經濟增速方面卻一路爬升，一方面是由于經濟發展的周期因素，一方面特朗普實施一系列較大力度的減稅政策，刺激制造業回流美國，對經濟帶來一定的抬升。

　　較好的美國經濟增速卻并未帶來消費方面大幅增加，今年同期成品油消費情況僅能與去年同期保持大致相同的水平。

　　從EIA公布的的成品油消費數據可以看到，一季度表現尚可，但從二季度開始，汽油和餾分油的消費已經下跌至5年均值以下。其中車用汽油年初至今需求量在917萬桶/天，18年同期923.1萬桶/天。餾分油需求量降至405萬桶/天，18年同期407.8萬桶/天。航空燃油方面，19年需求量量171萬桶/天，18年同期169萬桶/天。

　　同時，美國方面煉廠輸入量同時也是明顯的低于去年同期水平。今年整體原油煉廠輸入量平均1629萬桶/天， 18年同期1651萬桶/天，相比較之下下滑了2%。

　　其中值得注意的是，Midwest地區的煉廠輸入量較去年同期出現明顯的下滑。去年峰值時刻可以看到該地區煉廠輸入量可達400萬桶/天，而今年上半年一直在350萬桶/天的水平徘徊。這樣的低消耗量，也直接導致庫欣地區的庫存明顯累積，目前接近5000萬桶。

　　19年與18年的原油市場其實有很多的相同之處：1.年初OPEC致力于減產協議；2.美國與伊朗沖突在5月份發酵；3.中東地區出現錯綜復雜的軍事沖突。而19年油價完全沒有能夠上沖到18年高點。

　　基本面方面，需求預期走差、庫存增加是造成兩年行情不同的主要原因。

　　美國頁巖油產量增加

　　美國當前原油產量1230萬桶/天，18年同期產量為1076萬桶/天，提高了154萬桶/天，較18年年底提高了60萬桶/天。

　　盡管考慮到美國頁巖油產量受價格影響較大，我們也確實看到了頁巖油產量增幅放緩，自18年9月份頁巖油產量增速30%，降至目前僅為18%。但絕對值上沒有出現下滑，美國總體原油產量從18年底1170萬桶/天，逐步爬升至1230萬桶/天。

　　同時美國方面進行減產的動力也是不足的。在油價低位時，出口原油搶占市場份額帶來石油美元回流的收益必定好于高油價。同時特朗普方面也一再強調油價可以更低一點。

　　根據EIA的預測，美國6月份頁巖油產量將繼續小幅提高8-10萬桶/天。

　　OPEC+是否減產決定中期油價走勢

　　此時OPEC+面臨兩難的局面。如果增產，那么油價大概率繼續一瀉千里，油價下行，沙特或將難以維持其財政支出水平；如果減產，那么長期來看就是將自身的份額拱手讓給其他國家。

　　而中期來看，考慮到當前美國頁巖油產量增量并不明顯，OPEC+6月份有可能趁此機會繼續延長減產協議，以此來維持油價水平。6月份大概率油價逐步趨穩。

　　但是由于美國俄羅斯都處于一個增產周期之內，供應在未來2-3年都將是一個持續增加的過程，因此OPEC+即使延長減產也并不能改變油價長期向下的趨勢。

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