核心觀點(diǎn)

　　.原料端方面，對經(jīng)濟(jì)減速導(dǎo)致的需求放緩以及全球供應(yīng)過剩的擔(dān)憂導(dǎo)致了5月下旬的油價大跌，成本端給予聚烯烴的支撐也有所減弱。

　　.存量供應(yīng)方面，5月份是檢修較為集中的月份，而6月份檢修損失相比5月份減少40%以上，供應(yīng)偏緊狀況將有所改善。

　　.新增產(chǎn)能方面，隨著內(nèi)蒙古久泰以及恒力石化提升負(fù)荷，以及東莞巨正源在6月底的投產(chǎn)，未來兩個月的新產(chǎn)能投產(chǎn)壓力將會逐漸增加。

　　.需求方面，由于農(nóng)膜開工持續(xù)轉(zhuǎn)弱，PE需求乏力，而中美貿(mào)易戰(zhàn)升級使得家電以及塑料制品等產(chǎn)品出口受限，對聚烯烴的需求影響較大。

    一、行情回顧

　　4月下旬，我們在《宏觀利好逐漸消化，聚烯烴延續(xù)回調(diào)》的報告中提出單邊考慮逢高沽空的策略，疊加5月初中美貿(mào)易戰(zhàn)烽煙再起，聚烯烴價格一路流暢下跌。而5月15號，我們又在《貿(mào)易戰(zhàn)利空出盡，聚烯烴或迎反彈》的報告中提出貿(mào)易戰(zhàn)利空出盡，盤面將逐步回歸基本面的觀點(diǎn)，受裝置集中檢修的支撐，聚烯烴迎來一波接近400點(diǎn)的反彈，近期在油價暴跌的拖累下再次震蕩走弱。

　　二、主要邏輯

　　油價大幅下挫，成本支撐減弱

　　5月中上旬，受伊朗制裁的收緊以及非歐佩克產(chǎn)油國產(chǎn)影響，全球石油供應(yīng)量下降，油價上漲至五個月來最高點(diǎn)。但是美國和中國貿(mào)易爭端引發(fā)了對全球經(jīng)濟(jì)增長減緩和石油需求下降的擔(dān)憂，也為全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步增長蒙上了陰影。最新的數(shù)據(jù)顯示，美國5月Markit制造業(yè)PMI初值實(shí)際錄得50.60，遠(yuǎn)不及預(yù)期值52.70和前值52.60。強(qiáng)化了市場對于美國制造業(yè)放緩的憂慮。另一方面，隨著頁巖油產(chǎn)能的持續(xù)釋放，美國自身的原油出口量也在不斷增加。目前美國原油出口量日均334.7萬桶，比去年同期日均出口量增加78.1萬桶，而今年以來美國原油日均出口271.8萬桶，比去年同期增加61.3%。對經(jīng)濟(jì)減速導(dǎo)致的需求放緩以及全球供應(yīng)過剩的擔(dān)憂也導(dǎo)致了5月下旬的油價大跌，歐美原油期貨一度創(chuàng)下今年以來的單日最大跌幅。而隨著油價的大幅下跌，成本端給予聚烯烴的支撐也有所減弱。

　　檢修接近尾聲，裝置逐步重啟

　　全年來看，5月份是檢修較為集中的月份，包括蘭州石化，神華寧煤以及蒲城清潔能源等幾套大型裝置紛紛檢修，檢修損失大幅增加，其中PP涉及檢修產(chǎn)能400萬噸，相比PE增加一倍，這也是5月份PP走勢強(qiáng)于LL的原因之一。然而，5月下旬以后，部分裝置檢修接近尾聲，其中陜西延長中煤榆林的30萬噸全密度裝置以及60萬噸PP裝置，茂名石化22萬噸全密度裝置以及神華寧煤三線和四線等大型裝置均已重啟，另外，蒲城清潔能源40萬噸PP裝置，以及神華寧煤一線和二線裝置也將于6月上旬陸續(xù)重啟。根據(jù)目前檢修計劃來看，進(jìn)入6月份以后，PE計劃檢修損失約為6萬噸，PP計劃檢修損失約為15萬噸，相比5月份減少40%以上，供應(yīng)偏緊狀況將明顯改善。

　　新產(chǎn)能陸續(xù)釋放，整體供應(yīng)承壓

　　從新產(chǎn)能供應(yīng)來看，5月份有兩套裝置投產(chǎn)，其中內(nèi)蒙古久泰能源30萬噸PE以及35萬噸PP裝置在5月初投產(chǎn)，目前低負(fù)荷運(yùn)行，而恒力石化40萬噸PP裝置已于4月底投產(chǎn)，負(fù)荷也在提升之中。6月份需要關(guān)注東莞巨正源60萬噸PP裝置，據(jù)了解，廠家PP裝置目前正在消缺，正式開車出料依舊會在6月底附近。

　　綜合來看，隨著內(nèi)蒙古久泰以及恒力石化提升負(fù)荷，以及東莞巨正源的投產(chǎn)，未來兩個月的新產(chǎn)能投產(chǎn)壓力將會逐漸增加。

　　貿(mào)易戰(zhàn)影響持續(xù)，需求后繼乏力

　　一方面，進(jìn)入6月份以后，地膜需求接近尾聲，而棚膜需求尚未啟動，農(nóng)膜企業(yè)開工繼續(xù)下滑。根據(jù)下游調(diào)研情況來看，下游農(nóng)膜廠家大多進(jìn)入停機(jī)狀態(tài)，只有少數(shù)大廠維持低位生產(chǎn)，其他中小廠停機(jī)檢修,開工率在1-2成, PE需求后繼乏力，對行情支撐減弱。

　　另一方面，中美貿(mào)易戰(zhàn)硝煙再起，美國宣布對中國2000億美元出口商品加征25%的關(guān)稅，征稅清單涵蓋了家電以及塑料制品等產(chǎn)品，而美國是中國空調(diào)、壓縮式冰箱、冷柜、微波爐、電風(fēng)扇、電取暖器、電熨斗、電烘烤器具、咖啡機(jī)/電水壺、面包機(jī)、電飯鍋、燃?xì)庠畹?3類產(chǎn)品的第一大出口國，數(shù)據(jù)顯示，近年來出口到美國的空調(diào)和冰箱占總出口量的20%左右，占我國冰箱銷量的6%以上，加征25%的關(guān)稅，對家電出口影響較大，由于家電中塑料占比逐年提升，出口受阻將會影響家電對PP的需求。此外，我國塑料制品產(chǎn)量位于世界首位，占據(jù)世界總產(chǎn)量的20%以上，受益于“穩(wěn)外貿(mào)”政策的實(shí)施，近年來國內(nèi)塑料制品出口勢頭良好。數(shù)據(jù)顯示，出口量由2012年800多萬噸增加到2018年的1200多萬噸。而美國，歐盟等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體是相關(guān)制品的主要出口市場，關(guān)稅加征對于相關(guān)代加工影響較大。

　　綜上所述，進(jìn)入6月份以后，產(chǎn)能釋放將逐步加快，疊加檢修支撐逐步減弱，整個供應(yīng)端的壓力有增無減，而貿(mào)易戰(zhàn)對聚烯烴需求有著長期的負(fù)面影響，我們認(rèn)為6月份聚烯烴有望弱勢回調(diào)�？缙贩N套利方面，考慮到近期PP的產(chǎn)能投放壓力更大，PP09-LL09價差縮小可以適機(jī)介入。

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