5月27日—29日，由上海期貨交易所和上海市金融工作局主辦的“第十六屆上海衍生品市場論壇”在上海國際會議中心舉辦，本屆論壇以“服務實體二十載，改革開放創未來”為主題。和訊期貨參與全程直播。

　　交銀國際證券執行董事、期貨業務主管黃永華出席27日下午的關聯活動“商品ETF創新服務實體經濟模式研討會”，并以發表了主題為“商品ETF在資產管理中的配置作用”的演講。

　　黃永華從美國商品期貨ETF的產品特點與市場的現狀展開演講。他表示，目前全球ETF資產管理規模為5.6萬億美元，其中商品ETF的資產管理規模為1381.01億美元，占所有ETF資產管理規模的2%。

　　而國內的商品ETF市場，且主要掛鉤的是黃金品種。實際上，商品指數ETF主要分為兩類，即持有實物資產而非商品期貨合約的實物商品ETF和非實物商品ETF。此外，根據掛鉤期貨的數量，非實物商品ETF又分為多商品型期貨ETF和單商品型期貨ETF。

　　但這類ETF因其主要投資于商品期貨合約，產品規模受到期貨市場制約，目前規模遠不如實物商品ETF。與此同時，指數化的普及，較低的投資門檻以及價格的更可控性更使實物商品ETF在美國有了更快的發展。

　　總的來說，他認為，商品ETF在資產配置中，主要被用于配置策略的豐富，獲得長期價值，對抗通脹風險以及降低投資成本。

　　基于美國ETF市場的現狀，黃永華建議，國內ETF未來應根據投資者需求，在做好多商品型期貨ETF的同時，還需重視單商品期貨ETF的開發，盡可能滿足投資者多樣化的投資需求。

　　此外，相關部門還需加強投資者的教育和宣傳工作，幫助投資者了解并選擇適合自己投資風格的商品期貨ETF。同時還應鼓勵基金公司針對不同的產品特征，制定相應的基金費率，降低管理費等費用水平，以便投資者可以以較低的成本參與商品ETF市場。

　　以下為文字實錄：

　　黃永華：大家下午好！謝謝各位領導、謝謝各位來賓，我是交銀國際黃永華。交銀國際是在香港設立的投資銀行，我們在香港主要是做海外業務，我們的期貨部、證券業務部是做全球的股票、期貨、債券、結構性產品的營銷。所以我今天就會說比較多的關于海外市場的一些商品ETF的狀況，跟大家分享一下。

　　今天我主要會講五個環節。

　　首先我說的是美國商品期貨ETF的產品特點與市場的現狀。商品期貨ETF是以商品期貨為交易標的的交易所交易基金。商品期貨ETF分為單商品型與多商品型產品。其中單商品型產品是以一種商品期貨為標的。而多商品型產品，則往往通過最終包含一攬子價格走勢的商品期貨指數，對多個產品走勢的跟蹤。海外最早的產品可以追溯到2004年的SPDR黃金ETF。以后商品ETF市場不斷壯大，無論產品的數量還是產品的規模，都持續增加。據彭博的資料顯示，截至2019年4月份，全球ETF的資產管理規模為5.6萬億美元，其中商品ETF的資產管理規模為1381.01億美元，占所有ETF資產管理規模的2%。而股票類ETF資產管理規模是4.34萬億美元，占所有ETF資產管理規模的78%，所以商品ETF與股票類ETF的資產管理規模相差比較大。

　　美國的ETF市場，無論從發行數量，還是管理規模，一直占領先的地位。時至2019年三月份，全球商品ETF的數量達到282只，美國占比22%，而美國商品ETF的資產管理規模為653億美元，占全球ETF基金管理規模的41%。

　　我們談一下國內商品ETF的現狀。

　　目前來講國內只有四只黃金ETF在滬深交易所上市交易，分別是博時、國泰、華安、以及易方達黃金ETF，和一只國投瑞銀白銀ETF。成立的時間均在2013-2014年之間，到目前為止運行了五年左右的時間。市場正逐漸趨于成熟，規模逐漸穩定。公開資料顯示，國內黃金ETF的市場規模從2013年三季度的4億元，上升到2018年年末的129億元，增長約31倍。其中2013年到2016年是國內黃金ETF飛速發展的時期，2016年之后，逐漸穩定，最大規模出現在2018年的二季度，達到166億。

　　接下來，為大家分享一下商品ETF的運作模式。商品ETF根據運作方式的不同，可以分為實物資源商品ETF與非實物商品資源ETF兩大類。投資標的的區別在于是直接持有實物資產，還是持有實物資產相關的合約。運營管理機制較為清晰透明，目前實物資源商品ETF的資源都屬于貴金屬，而非實物商品資源ETF是持有與實物相關的期貨衍生品，對大宗商品的價格和指數進行跟蹤，這類ETF主要覆蓋工業、金屬、能源、農產品(000061)等大宗商品。實物資源商品ETF，主要持有實物資產，而非期貨商品合約，所以其產品規模，并不受期貨市場的流動性影響。同時實物資產商品ETF主要是貴金屬，貴金屬作為世界經濟中最重要的一類商品，投資者的參與度和接受度更高，市場規模也就更大。

　　實物資源商品ETF主要為貴金屬類，因為這一類商品體積較小，單位體積的價值較高，適合進行儲存保管。所以方便持有實物資產。但是非實物資產商品ETF主要是工業、金屬、能源、農產品等等。此類資產的體積較大，不易于儲存保管，單位價值也較低，不宜存儲實物資產。實物資源商品ETF數量僅占13%，但是它的規模卻占75%。由于非實物商品ETF，主要投資商品期貨合約，產品規模受到期貨市場流動性的限制，所以目前規模還遠不如實物資源商品的ETF。

　　美國基金公司圍繞商品合約這個結構，確定資產組合中的商品類型、合約、以及模式，盡可能減少合約升貼水效應負面影響。總體看，針對單商品和多商品產品，產品設計的優化呈現兩種不同模式。對于單商品型期貨ETF，基金公司通常通過優化合約結構，細化展期規則，提高產品表現。早期的單商品型期貨ETF通常只持有近月合約，展期規則比較簡單，往往通過換入最近未到期合約，實現相關操作。從實際情況看，在遠期升水期限結構上，這些ETF受期貨升貼水的效應影響比較明顯。目前不少單商品型期貨ETF開始采用更精細化的操作來減少相關效應的影響。

　　對于多商品型期貨ETF，它們的標的商品指數逐漸由簡單規則型向主動調整型轉變。所謂的簡單規則型指數，該類指數分成不同商品品種，合約類型以及展期規則。而且相關參數調整頻率較低。主動調整型指數商品中的品種比例、合約類型與展期的具體形式，會根據市場行情、商品期貨的因素進行動態持續的主動地調整。

　　在國外為什么商品ETF會越來越流行呢？根據領航基金官網專門分析了投資者選擇ETF三大原因。第一個是指數化的普及，第二個就是低投資門檻，第三個就是價格更可控。

　　過去十年，指數基金嘗試主動管理資金的市場份額，美國投資公司機構的資料顯示，以權益投資為例，美國國內股票指數共同基金ETF，正在不斷地吸收主動管理型股票基金。

　　下面為大家分享一下商品指數ETF的功能與作用。商品指數ETF，作為投資工具，具備多種收益屬性，包括商品價格的收益，移倉的收益還有利息的收益。商品價格收益與投資者正常投資原油相似，為投資者最直接的收益來源。第二個移倉的收益，當商品指數ETF投資于期貨衍生品的時候，由于商品合約的升貼水結構，造成的移倉損益。商品指數ETF為正向時，基金持有多頭合約頭寸，商品期貨合約為遠月貼水時，移倉換月可以獲得移倉收益。當商品指數利用商品期貨最終商品指數時，可以利用商品期貨的杠桿屬性，將多余出來的資金，購買短期國債或者是低風險的收益性產品，所以會有利息的收益。

　　目前美國的商品期貨ETF市場呈現四個方面的特征。

　　第一個是美國商品期貨ETF市場體系成熟，從商品品種來看，目前美國的市場已經形成了覆蓋貴金屬、有色金屬、農產品以及能源等期貨主流的產品。從ETF產品的歷史來看，美國商品期貨ETF由單商品型產品，逐漸擴展到多商品型，多方面滿足投資者資產素質的需求。

　　第二個是商品期貨ETF市場規模有著周期性的變化，產品的風險可控。從風險控制端，美國商品期貨交易委員會2006年已經開始關注商品期貨ETF可能對市場帶來的影響，應根據相關法案的要求，通過強化市場熟悉的配比，分析市場報告的規則，有效控制商品ETF市場的潛在風險。近年來商品期貨ETF市場平穩運行，并沒有出現與商品ETF相關的重大風險事件。

　　第三個是投資者結構呈現散戶化態勢。相對于機構投資者，散戶投資者在杠桿類的產品選擇有限，而且部分高風險偏好的散戶投資者更青睞杠桿類的期貨ETF。

　　第四個就是商品期貨的特性，而且產品的流動性比較高。商品期貨ETF由于期貨及商品指數為標的，有著期貨合約的一些特質，如升貼水規則等。相比一些ETF產品，商品指數ETF的產品交易頻率高，產品流動性好。

　　美國商品指數ETF的發展經驗，跟大家分享一下，為進一步迎合個人投資者的投資需求，美國商品期貨ETF近年來的發展呈現兩個特點。第一個是根據投資者的需求，追求產品的標的。單商品型期貨ETF主要為投資者提供最終單類商品工具。目前投資標的多為波動周期機制市場化，而且標的期貨流動性好、成交量大的商品品種與能源、貴金屬產品。第二類就是為減少期貨合約升貼水負面的影響，產品設計具體化。美國的基金公司圍繞商品合約價格、期限結構，確定資產組合中的商品類型、合約，盡可能減少期貨合約升貼水效應的負面影響。

　　關于美國ETF市場發展的現狀，可以為國內商品ETF帶來什么樣的思考呢？我覺得第一個就是既要重視多商品型期貨ETF，也要做好單商品型ETF開發。相關機構在發展期貨ETF時，應推動這兩類產品的共同發展，滿足投資者多元化的投資需求，在相關產品的開發過程中，可借鑒美國的經驗，根據我國市場的特征，選取標的期貨量交易量大、流動性好的商品作為單商品型期貨的資產。比如說黃金等等的。

　　第二個就是加強投資者教育與宣傳工作，推動基金公司自己降低費用水準，未來我們在產品開發的同時，也要重視期貨ETF投資者的教育及宣傳工作，幫助他們了解并選擇適合自己的投資風格的ETF。

　　此外，應鼓勵基金公司，針對不同的產品特征，制定相應的基金費率，降低管理費等費用水準，讓投資者以較低的成本參與商品期貨的ETF的市場。

　　最后我們的主題就是商品指數ETF在資產配置中的功能。

　　我們常常都說資產配置，資產配置其實不能夠只看重收益，風險管理和控制也是資產配置的關鍵。投資組合的多樣性能降低風險，資產之間的相關性越小，組合的風險相對也會變得更小，商品指數ETF有三大功能，第一個可以直接作為資產配置的工具。第二個就是幫助分散債券、股票的投資風險。第三個就是作為對抗通貨膨脹的保值手段。大宗商品的低相關性，能夠降低組合的風險。而大宗商品的劣勢，從投資組合的角度來看，確有不一樣的作用。大宗商品在現有的股票債券的組合上面，可以降低投資組合整體的波動性。當一個股票、債券投資組合中，放入大宗商品池，商品指數收益，高波動性會成為投資組合分散化的重要來源。低相關性，還有高波動性，使得少量的商品頭寸既可以對投資組合的分散化起到很大的作用，而且投資者往往忽視商品的長期投資價值。商品的投資收益并不比股票差，投資商品期貨的收益，與投資標普500的股票指數的收益率非常的相近。而且在衡量投資風險的波動率指標上，其實長期來看，商品期貨甚至低于股票，商品期貨投資，相對股票的風險更小。商品的投資還可以與股票債券投資形成有利互補。在投資者的組合籃子里，會起到降低組合風險，提升業績表現的效果。

　　還有一點就是商品指數ETF具有抗通脹的作用。我們可能了解到2008年的次貸危機之后，全球的經濟體為世界經濟復蘇制定了量化寬松貨幣的政策，所以這十年來，使得原油、黃金等商品，創歷史新高，當然隨著量化寬松政策的結束而回落。

　　最后，大宗商品對于資產配置組合的意義就是在于幫助投資者分散投資風險。而且還能緩解通貨膨脹帶來的壓力。但是加入了商品指數ETF，會幫助投資者降低市場突然惡化或者是突然變動帶來的不良影響，謝謝各位。