陳泉峰 | 現(xiàn)任上海澤璇資產(chǎn)研究部總監(jiān)

　　上海外貿(mào)大學(xué) 國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，現(xiàn)任上海澤璇資產(chǎn)研究部總監(jiān)，曾在多家陽(yáng)光私募基金擔(dān)任基金經(jīng)理，負(fù)責(zé)高頻套利和CTA策略，中銀國(guó)際期貨Alpha套利投資經(jīng)理，恒泰金融工程團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人，高級(jí)研究員。第一財(cái)經(jīng)期權(quán)欄目特約嘉賓。

　　核心觀點(diǎn)

　　.我們對(duì)EIA的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)進(jìn)行了顯著下修，但不排除后續(xù)隨著原油價(jià)格的上升，美國(guó)鉆井平臺(tái)數(shù)量恢復(fù)。

　　. 2019年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，我們預(yù)計(jì)2019年全球原油的需求增長(zhǎng)為1.23%，而由于伊朗危機(jī)，委內(nèi)瑞拉危機(jī)的爆發(fā)，影響全球原油產(chǎn)量250萬(wàn)桶/日，另外最近俄羅斯SAMARA地區(qū)原油污染可能影響90萬(wàn)桶/日，會(huì)極大的抵消美國(guó)原油可能出現(xiàn)的150萬(wàn)桶/日的增長(zhǎng)

　　危機(jī)是短暫的終會(huì)過(guò)去，和平發(fā)展才是世界的主流趨勢(shì)，隨著頁(yè)巖油新技術(shù)的大力發(fā)展，全球原油供應(yīng)將迎來(lái)飛速提高，全球原油將面臨持續(xù)供應(yīng)過(guò)剩的局面，屆時(shí)國(guó)際原油價(jià)格，將重新回到30-40美元/桶的長(zhǎng)期均衡價(jià)格。

　　近期在美國(guó)極限施壓伊朗，委內(nèi)瑞拉事件導(dǎo)致兩國(guó)原油大幅減產(chǎn)，國(guó)際地緣政治矛盾再次升溫，NYMEX原油主力合約價(jià)格從年初低點(diǎn)42.36美元/桶，強(qiáng)勁反彈55%至前期高點(diǎn)66.6美元/桶，同期中國(guó)原油期貨主力從351.6元/桶，上漲45%至近期高點(diǎn)511.9元/桶。

　　圖表 1 原油價(jià)格走勢(shì)預(yù)測(cè)圖

　　后市國(guó)際原油價(jià)格走勢(shì)將如何演繹？

　　我們將假設(shè)2種情況：

　　（1）第一種情況：短期伊朗和委內(nèi)瑞拉事件繼續(xù)升溫，導(dǎo)致波斯灣、霍爾木茲海峽地區(qū)國(guó)際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇，一方面繼續(xù)降低伊朗方面的原油出口量，另一方面同時(shí)推動(dòng)國(guó)際海運(yùn)費(fèi)上漲，雙重因素下，繼續(xù)上漲到75美元/桶附近，隨后美國(guó)在達(dá)到推升原油的目的后，伊朗問(wèn)題出現(xiàn)峰回路轉(zhuǎn)，同時(shí)在高油價(jià)下OPEC宣布恢復(fù)產(chǎn)能，快速回調(diào)至45美元/桶，然后長(zhǎng)期震蕩向下至30美元/桶附近；

　　（2）第二種情況：出現(xiàn)美國(guó)采用武力攻擊伊朗的情況，霍爾木茲海峽被美軍封鎖，伊朗導(dǎo)彈反擊美國(guó)航母，美國(guó)和伊朗大打出手，最后美國(guó)慘勝伊朗。屆時(shí)，伊朗原油產(chǎn)能和國(guó)際出口貿(mào)易降到零點(diǎn)，那么這種情況下，將推動(dòng)國(guó)際原油價(jià)格達(dá)到120美元/桶。但這時(shí)候全球原油產(chǎn)能美國(guó)、OPEC、俄羅斯將極大釋放，新替代能源也蓬勃興起，隨后隨著伊朗和平后恢復(fù)生產(chǎn)，國(guó)際原油極大供應(yīng)過(guò)剩，價(jià)格將快速暴跌，重新回到30美元/桶附近。

　　表格 1 2019年全球石油產(chǎn)量增減預(yù)測(cè)

　　從表1，我們可以發(fā)現(xiàn)：數(shù)據(jù)來(lái)源：http://www.eia.gov/, 上海澤璇資產(chǎn)研究部數(shù)據(jù)測(cè)算

　　未來(lái)幾年全球原油產(chǎn)量最大得變數(shù)在：伊朗、委內(nèi)瑞拉，沙特為代表的OPEC產(chǎn)能。

　�。�1） 美國(guó)受益于頁(yè)巖油技術(shù)的快速發(fā)展，美國(guó)原油產(chǎn)能將在未來(lái)幾年快速上升，我們測(cè)算今年美國(guó)的產(chǎn)能提升在100-150萬(wàn)桶/日，EIA給我們的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)為149萬(wàn)桶/日，但我們認(rèn)為根據(jù)美國(guó)前4個(gè)月的數(shù)據(jù)來(lái)看，年初的美國(guó)鉆井平臺(tái)數(shù)據(jù)圖表2，從年初的1083臺(tái)下降到5月份的988臺(tái)，所以我們對(duì)EIA的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)進(jìn)行了顯著下修，但不排除后續(xù)隨著原油價(jià)格的上升，美國(guó)鉆井平臺(tái)數(shù)量恢復(fù)。

　�。�2） 伊拉克產(chǎn)能快速恢復(fù)到2015年450萬(wàn)桶/日的水平之上，2019年我們預(yù)計(jì)伊拉克的石油產(chǎn)能在450-480萬(wàn)桶/日。

　�。�3） 俄羅斯在2019年的原油產(chǎn)能將穩(wěn)定維持在1160萬(wàn)桶/日的水平，但近期SAMARA地區(qū)出現(xiàn)原油污染，但俄羅斯方面表示已經(jīng)在該地區(qū)找到了污染源，該國(guó)的原油生產(chǎn)和出口并不受影響。如果污染源不能排除，則影響未來(lái)俄羅斯90萬(wàn)桶/日。但我們認(rèn)為前者概率較高。

　　圖表 2 美國(guó)鉆井平臺(tái)數(shù)量統(tǒng)計(jì)

　　（4） 歐洲隨著逐漸走出次貸危機(jī)，原油產(chǎn)能也逐漸恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)今年將穩(wěn)定在1921萬(wàn)桶/日。

　　（5） 阿聯(lián)酋原油產(chǎn)量穩(wěn)定持續(xù)增長(zhǎng)，今年年初已經(jīng)達(dá)到400萬(wàn)桶/日，如果阿聯(lián)酋不卷入地緣政治危機(jī)，那么預(yù)計(jì)阿聯(lián)酋的產(chǎn)能可能會(huì)在2025年擴(kuò)大到500萬(wàn)/日。

　�。�6） 加拿大受?chē)?guó)際投資影響，加拿大的供應(yīng)不穩(wěn)定,隨著加拿大投資環(huán)境的惡化，中國(guó)投資的退出，加拿大原油產(chǎn)量可能出現(xiàn)下滑，預(yù)計(jì)從550萬(wàn)桶/日下降到500萬(wàn)桶/日，全年預(yù)計(jì)平均下降20萬(wàn)桶/日。

　　（7） 墨西哥的產(chǎn)能逐漸下降的趨勢(shì)比較明顯，從2018年高點(diǎn)220萬(wàn)桶/日趨勢(shì)性下降到186萬(wàn)桶/日，持續(xù)性下降的趨勢(shì)并未改變，2019預(yù)計(jì)平均下降22萬(wàn)桶/日。

　　（8） 利比亞在戰(zhàn)前的產(chǎn)量是200萬(wàn)桶/日，去年在戰(zhàn)后重建過(guò)程中已經(jīng)恢復(fù)到110桶/日的水平，但今年利比亞受到地緣政治和OPEC減產(chǎn)可能會(huì)影響10萬(wàn)桶/日，日產(chǎn)能可能穩(wěn)定在100萬(wàn)桶/日。

　　（9） 委內(nèi)瑞拉和伊朗目前已經(jīng)從高點(diǎn)各自減產(chǎn)了120萬(wàn)桶/日和140萬(wàn)桶/日，兩國(guó)總共已經(jīng)減產(chǎn)200萬(wàn)桶/日。相對(duì)于其生產(chǎn)潛力來(lái)說(shuō)，伊朗危機(jī)前的產(chǎn)能是480萬(wàn)桶/日，目前為360萬(wàn)桶/日，而委內(nèi)瑞拉危機(jī)前是270萬(wàn)桶/日，目前只有130萬(wàn)桶/日。但兩國(guó)去年下降的速度很快，今年更大的減產(chǎn)預(yù)期是并不強(qiáng)，反而目前可能是減產(chǎn)的低谷。因此，我們預(yù)計(jì)委內(nèi)瑞拉2019年均減產(chǎn)23萬(wàn)桶/日，伊朗2019年均減產(chǎn)85萬(wàn)桶/日。

　　（10） 沙特的產(chǎn)量是1250萬(wàn)桶/日，最近由于OPEC協(xié)議減產(chǎn)，目前的產(chǎn)量是1200萬(wàn)桶/日，預(yù)計(jì)2019年平均減產(chǎn)33萬(wàn)桶/日。

　　表格 2 全球原油供需增長(zhǎng)率與價(jià)格變化

　　綜合分析：

　　從表格2，全球原油供需增長(zhǎng)率與價(jià)格變化發(fā)現(xiàn)，全球原油的供需增長(zhǎng)率差和原油價(jià)格呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

　　2019年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，我們預(yù)計(jì)2019年全球原油的需求增長(zhǎng)為1.23%，而由于伊朗危機(jī)，委內(nèi)瑞拉危機(jī)的爆發(fā)，影響全球原油產(chǎn)量250萬(wàn)桶/日，另外最近俄羅斯SAMARA地區(qū)原油污染可能影響90萬(wàn)桶/日，會(huì)極大的抵消美國(guó)原油可能出現(xiàn)的150萬(wàn)桶/日的增長(zhǎng)，考慮到后期可能出現(xiàn)的危機(jī)減弱，預(yù)計(jì)2019年全球原油日均產(chǎn)量增長(zhǎng)只有0.38%，增提供需增長(zhǎng)率差為-0.83%，預(yù)計(jì)美原油價(jià)格將從45美元/桶，上漲50%到70美元/桶，甚至可能沖擊前期高點(diǎn)75美元/桶，而布倫特原油主力可能達(dá)到86美元/桶。這也是前文所述的第一種情況。

　　但我們認(rèn)為，第二種情況也是可能發(fā)生的，因?yàn)槿�球油價(jià)的推動(dòng)，這背后是美國(guó)的全球原油戰(zhàn)略，美國(guó)在整體布局，所以必須要打壓其它國(guó)家的產(chǎn)能，才能維持目前的價(jià)格以支持其頁(yè)巖油產(chǎn)能的持續(xù)增長(zhǎng)，從而占領(lǐng)全球主要原油市場(chǎng)。另外，美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)在前期的資本支出非常多，又遭到了15年，18年的大跌后，美頁(yè)巖油企業(yè)的資金壓力巨大，現(xiàn)在對(duì)其來(lái)說(shuō)是很關(guān)鍵的2年，如果原油價(jià)格再度回到40附近，那么美國(guó)頁(yè)巖油就會(huì)崩潰，所以可以理解美國(guó)現(xiàn)在采取比較激進(jìn)的政策也是非常有可能的，如果原油價(jià)格打到100美元/桶以上，美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)則會(huì)全面盈利，這可能就是美國(guó)的戰(zhàn)略目的。

　　但是，未來(lái)更大的減產(chǎn)預(yù)期，我們的觀點(diǎn)是并不強(qiáng)，反而我認(rèn)為目前是減產(chǎn)的低谷，如果伊朗危機(jī)和委內(nèi)瑞拉事件結(jié)束，全球原油的產(chǎn)量將增加 200-250萬(wàn)桶/日。美國(guó)、俄羅斯開(kāi)足馬力生產(chǎn)，OPEC沙特產(chǎn)量恢復(fù)，如果再加上加拿大和墨西哥的恢復(fù)，那么全球原油產(chǎn)量的總體增加可以到400-450萬(wàn)桶/日。相對(duì)于需求增長(zhǎng)來(lái)說(shuō)，只要OPEC,伊朗恢復(fù)產(chǎn)量，美國(guó)持續(xù)增加產(chǎn)量，最終價(jià)格就會(huì)暴跌到30美元/桶。

　　危機(jī)是短暫的終會(huì)過(guò)去，和平發(fā)展才是世界的主流趨勢(shì)，隨著頁(yè)巖油新技術(shù)的大力發(fā)展，全球原油供應(yīng)將迎來(lái)飛速提高，全球原油將面臨持續(xù)供應(yīng)過(guò)剩的局面，屆時(shí)國(guó)際原油價(jià)格，將重新回到30-40美元/桶的長(zhǎng)期均衡價(jià)格。

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