期貨市場中的交易平臺可分為場內交易市場和場外衍生品交易市場。從狹義的角度講，有了期貨交易所的市場就等于建起了期貨市場。當然，廣義的期貨市場應該包括并不限于場內交易市場和場外衍生品交易的市場，市場的主體包括投資者結構、市場監管者、市場的經營機構以及市場的自律組織等。不過，無論怎樣，期貨交易所是構成期貨市場最重要的部分。

　　A建立具有中國特色的期貨交易所

　　我國內地期貨交易所目前一共有四家，它們分別是鄭商所、大商所、上期所和中金所。前篇已經提到，我國的期貨市場是在從計劃經濟體制向市場經濟體制轉變的過程中，由政府主導并推導發展起來的，由此與西方發達國家形成的期貨市場有所差異，即它并不是循序漸進由現貨市場發展到遠期批發市場逐漸完善而形成的，而是當時由于價格體系改革，“雙軌制”的試行產生了較大的價格風險影響了改革的進程而應運而生。

　　正是由于“出身”不同，所以我國的期貨市場從誕生之日起到今天，就在制度安排乃至合約設計上都具有比較鮮明的中國特色。歸納起來，主要有以下幾點：

　　首先，我國期貨交易所的治理結構和體制安排均是會員制，雖然中金所為股份制，但也不是完全意義的盈利性股份制的一級組織，這與西方發達國家中期貨交易所是營利性的、公司制的體制不同。

　　其次，我國的期貨交易所中不存在信用交易，除了執行一般交易中的杠桿交易和每日無負債結算外，我國期貨交易所的保證金制度，不是按西方發達國家采用的凈頭寸收取，而是按毛頭寸收取。

　　另外，考慮到我國期貨市場發展的成熟度不夠，期貨交易所在規定的保證金水平和風險準備金的儲備上，都較西方的期貨交易所高很多。除此之外，我國期貨交易所在風險處置制度的安排上，若市場出現極端情況，會采用強制減倉和限制開倉的規定。

　　最后，我國在市場的監控上還成立了中國期貨市場監控中心，專門用來保護期貨投資者的保證金存管安全。

　　以上這些具有中國特色期貨交易所的制度安排，構成了全球衍生品市場體系的重要組成部分。它堅實地扎根于中國的土壤，服務于中國的實體經濟和發展規模，其中的優秀成果也受到全球投資者的認可和接受。

　　具有中國特色的期貨交易所，目前已經在全球展示了一定的影響力。據權威報刊報道，在已經過去的2018年，按照FIA對全球衍生品交易所成交量進行統計，全年全球期貨及期權合約成交量為302.8億手，較2017年增長20.2%，再創歷史新高，其中期貨合約成交量為171.5億手，同比增長15.6%；期權合約成交量為131.3億手，同比增長26.8%。值得一提的是，2018年全球期貨及期權成交量增速為2010年以來最高水平。

　　2018年，我國內地的三家商品期貨交易所和香港交易所的成交量均排在前15位，其中上期所和大商所分別排在第10位和第12位，鄭商所排在第13位，香港交易所排在第14位。從交易品種來看，2018年在全球農產品(000061)期貨及期權合約成交量的前20名中，大商所的豆粕居于首位，鄭商所菜籽、蘋果期貨分別列于第2位和第3位；大商所的玉米、豆油、棕櫚油、黃大豆2號、玉米淀粉、黃大豆1號期貨分列第5位、第10位、第11位、第18位、第19位、第20位；鄭商所的白糖、棉花、菜油分列第6位、第9位、第14位；上期所的天膠期貨居于第7位。修改后的大商所黃大豆2號期貨合約在2018年成交量激增，增幅居農產品期貨及期權合約之首。

　　金屬合約方面，我國境內商品期貨交易所的產品包攬了全球金融期貨及期權合約成交量排名的前5位。能源產品方面，大商所的焦炭和焦煤期貨分別位列第8位和第12位；鄭商所的動力煤期貨位居第11位；重新掛牌的上期所燃料油期貨在2018年的成交量大增，排在第15位，其增幅居能源期貨和期權合約之首。在其他期貨和期權合約上，鄭商所的PTA和甲醇期貨分別排在第1位和第2位；大商所的聚乙烯、線性化密度聚乙烯期貨分別在第3位、第4位、第5位；鄭商所的玻璃期貨排在第6位；大商所剛上市的乙二醇期貨居于第7位。

　　B期貨交易所發展需要考慮的問題

　　在市場經濟體制下，人們已經普遍接受的事實就是，期貨市場最重要的功能是發現價格。期貨交易所提供了一個在場內能實現高效且公平價格信號的平臺，期貨投資者利用交易中的低成本、高杠桿以及每日可多次雙向交易而產生的頻繁報價和流動性，更有利于發現真實的市場價格。正因如此，全球各大期貨交易所產生的期貨價格已經成為全球貿易活動的基準。在期貨交易所里，同一種商品或資產標的同時有好幾個合約在交易，每個合約定在未來不同的時間交割。這些通過競爭性形成的價格，反映了當前對未來供需的所有預期，這樣形成的價格調節著市場的供需關系，由此引導著資源的有效配置。我國的相關法規規定，期貨交易所是為期貨交易提供的場所，實施、組織和監管期貨市場，實行自律管理的機構。

　　我國期貨交易所的發展要想成為與我國經濟地位相匹配的市場，筆者認為有以下幾點是需要考慮的：

　　第一，期貨交易所設計的期貨合約如何能滿足實體經濟發展的需求，同時又保證市場能利用它來發現對經濟實體有指導作用的價格信號，這里有一個很重要的問題就是要找到不同的投資者在場內交易的平衡問題。

　　我國的期貨市場剛起步時，由于市場流動性的提供者只能來自于個人投資者，同時也需要其數量占優，所以在我國改革開放之初，讓并不富裕的自然人參與期貨市場，只能將歐美發達國家上市的同類期貨品種的合約拿過來改小推出。這就是為什么我國現存的期貨品種，無論是農產品期貨、工業品期貨、能源期貨還是金屬期貨，相較于歐美國家的期貨合約而言都是合約小、散戶多。可以說，這是由我國國情所決定的。

　　由此也可以反證，在每年的全球期貨和衍生品市場中，我國期貨品種的交易量總排在前列，而期貨交易額的排名就靠后了。由此，交易所的合約設計和修改，能否以引入境外投資者的品種入手，其合約大小要充分考慮機構投資者參與的水平，使更多的實體企業和機構投資者能充分進入我國的場內期貨交易所，一則吸引更多的境外投資者參與；二則讓國內更多的企業選擇我國的期貨交易市場，而不是選擇境外的交易平臺。

　　第二，正確處理我國經濟發展水平與期貨交易所的上市品種和衍生品工具推出的匹配關系。

　　當前我國經濟轉向高質量發展階段，這不僅產生了市場對所有基礎原材料和農產品的巨大需求，而且全球經濟一體化使得我國巨大的經濟規模對外依存度提高，這中間就會使實體經濟產生巨大的風險管理需求，而我國的期貨市場及其衍生品的品種和工具遠不能滿足這種日益增長的發展需求，尤其是我國的金融期貨市場，不僅股票市場的空間巨大，而且外匯期貨的利率期貨用在場內上市交易的品種幾乎是一片空白。由此建議，無論是我國的商品期貨市場還是金融期貨市場，近一段時間內仍以推出場內各種期貨品種的衍生品工具為主，豐富現有的品種體系，搶占更多全球期貨及衍生品產品和工具的高地，為以后期貨及衍生品的“定價中心”打下寬厚扎實的基礎。

　　第三，正確處理好期貨交易所的場內市場和場外衍生品市場的關系，使兩者相得益彰、共促發展。

　　近幾年，我國的期貨交易所通過建立場外期權市場、商品互換交易平臺以及倉單串換系統，為實體經濟服務做了大量工作，同時也在場內市場與場外市場的建設方面做了大量工作，這是值得肯定的。不過，畢竟期貨及衍生品場內市場與場外市場有一定區別，就期貨及衍生品場內與場外市場的聯動發展來說，期貨交易所在一段時間內可以做大量的場外平臺建設工作，而且場內市場公平性較強，市場的規模度較高，合約的標準化決定了它的市場監管比較到位。

　　如今，利用期貨風險管理公司作為中介，將場內市場與場外市場的業務延伸到實體經濟中去，這應該是大宗商品衍生品的發展之路。然而，對于金融期貨及衍生品而言，筆者認為，需大力發展銀行、證券、保險等金融機構的作用，讓其在個性化的場外衍生品市場的產品設計、業務開發及對沖服務上發揮更大的作用。

　　實踐證明，場外期貨及衍生品對金融機構的吸引力不斷增強，而大宗商品場內市場和銀行、證券、保險等金融機構，在中國證監會的統一監督下，可以最大限度地將場外衍生品的系統性風險納入可控的范圍內。當然，無論是大宗商品的場內市場還是金融期貨的場內市場都需要搭建好與場外市場相連接的平臺，因為所有場外市場的風險對沖大部分需要場內市場來完成，這也是期貨交易所作為期貨及衍生品的場內市場，需要與場外市場聯動發展的巨大推動力。

　　第四，我國期貨交易所的發展還需處理好“如何讓更多的境外投資者參與到我國期貨市場”的問題。

　　近幾年，隨著國內原油期貨上市，以及我國已上市的鐵礦石和PTA期貨允許境外投資者參與，相信今后會有更多的期貨品種對境外投資者開放。我國的期貨市場要想成為全球具有決定影響力的“定價中心”，讓更多的境外投資者參與中國市場是極為重要的因素之一。為了實現這一目標，除了在法律建設和宏觀監管方面有許多工作可做外，從期貨交易所的層面來看，如何使現今的交易制度設計能更進一步地降低交易成本，利于更多的境外投資者參與其中，確實到了值得考慮的時候了。

　　這里舉例加以說明，由于我國期貨交易所起步初期是由散戶投資者占多數的實情所定，加之當時市場經濟剛剛起步，市場化的契約意識在投資者的心里還有一個逐步提高的過程，所以我國的期貨交易至今實行的是“先交錢，后交易”的交易規則。然而，在西方發達國家期貨市場的場內交易中，期貨投資者場內交易的保證金類型分為初始保證金、維持保證金和變化保證金。初始保證金，是指交易者為持有期貨頭寸初始繳納的保證金，是必須存入的保證金款項；維持保證金，是指交易者為繼續持有自己存入的期貨頭寸而必須保持的保證金，通常為初始保證金的75%左右；變化保證金，是指交易者需要追加至初始保證金的追加額，也就是當交易投資者暫時無錢時，也是可以進行期貨交易，只要在與期貨中介機構約定的時間內歸還到期貨中介機構的賬戶上即可。這樣一來，期貨交易在發達的歐美市場，是允許期貨投資者不僅有一般通行的杠桿交易制度來執行，而且廣泛了“先交易，后交錢”的信用市場，無形中提高了交易效率，同時也節省了交易成本。

　　不過，對于我國現有的散戶投資者占比較大的期貨市場來說，確實會增加投資者更大的投機性，弄不好會引發較大的市場風險。也許會有人質疑，既然境外投資者要進入中國市場，其交易行為必然要符合中國的交易制度，但任何市場的吸引力除了市場嚴格的法治和公平環境外，市場交易效率的高低，即市場交易成本的高低是構成市場“磁吸力”的重要因素。

　　當然，考慮到我國期貨市場投資者的組成現狀以及機構投資者和產業投資者的交易制度，筆者建議，對待所有的個人投資者，無論是境內投資者還是境外投資者，都實行我國現有的“先交錢，后交易”制度，而對于機構投資者和產業客戶投資者，可否實行歐美發達國家的保證金制度。當然，對于參與市場的機構投資者，也應該有一個資質考核的門檻，甚至可以實行國內的牌照管理。

　　除了以上討論的場內市場的交易制度外，有關期貨交易所設計的合約長短，也可以既立足于中國特色，又能在對外開放的進程中，逐步引入現今歐美發達國家期貨合約的特點，從而滿足不同類型的投資主體參與到中國的期貨市場。總之，只有不同投資者的參與規模更大了，我國期貨市場全球定價中心的位置才能樹立起來。

　　第五，期貨交易所的管理體制問題。

　　期貨交易是期貨市場管理風險的場內市場，這除了為投資者提供“三公”交易、清算等平臺外，也是自律管理的重要機構。我國期貨交易所的管理體制是通過期貨市場長期摸索并適應我國國情特點而建立形成的，隨著改革開放不斷深入，我國期貨市場在全球的影響力也日益提高，但要形成在全球具有決定影響力的“定價中心”，期貨交易所的發展成為期貨市場的重要引擎，其中期貨交易所的管理體制值得探討。

　　筆者認為，我國期貨交易所的管理體制，一方面，應該嚴格接受政府集中統一的監管，政府主要是通過法律法規來實現這種嚴格的監管表達，例如，期貨交易所的產品設計是否符合法律法規的要求，場內期貨及衍生品工具的上市還需審批監管，場內市場交易行為的風險控制必須到位等；另一方面，期貨交易所要成為市場上具有自主盈利能力的經濟組織，也就是說，應該讓期貨交易所由會員制成為真正意義的公司制，這也是期貨交易所能激發內部創造力的一種制度性安排，同時也是讓期貨交易所的產品及衍生工具真正能夠走向世界的一種競爭力體現。

　　當然，目前改制的重要瓶頸是現今商品期貨交易所的資產歸屬問題，筆者認為，只要下決心改革，資產各利差主體是可以坐下來找到多方共贏方案的。若不如此來改革轉制，我國的期貨交易所仍然是一種行政管理體制，要形成全球“定價中心”的合理布局以及實行收購兼并等是難以操作的。讓期貨交易所內部實現市場化的經營管理體制，并不影響接受中國證監會統一監管的規定，因為我國眾多的證券、基金和期貨經營機構的市場行為，也嚴格受到中國證監會的依據法律法規所實施的行政監管，但并不會改變這些經營機構都是市場化經濟組織的事實，只要合法合規經營，必然通過自身的市場化的激勵機制，從而吸引到全球優秀的期貨交易所人才，從而使我國的期貨交易所成為全球具有決定影響力的偉大企業。