目標很明確，中國期貨及衍生品市場一定要走向全球的舞臺中心，但路徑如何選擇？是沿襲歐美發達國家的發展標準，還是走有中國特色的道路，筆者暫不下結論，只是想從中國期貨及衍生品市場的起源、中國期貨交易所的發展方向、期貨衍生品經營機構的未來競爭格局、期貨及衍生品的投資者構成、期貨市場的自律管理以及未來中國期貨市場的監管模式等幾個方向進行分析，最后給出結論及參考建議，希望與中國的期貨人一道，為使中國期貨市場成為全球衍生品定價中心之一貢獻自己的力量。

　　期貨市場是市場經濟的產物，也是資本市場發展的產物。到2018年，中國的改革開放已走過40年，中國探索并引入期貨市場也已走過30年。截至2018年，中國的期貨市場連續8年位居全球第一大商品期貨市場。歸納起來，就是產品創新穩步推進，覆蓋國民經濟主要行業的期貨產品體系初步形成，市場規模穩步擴大，國際影響力逐步提升，市場功能日益發揮，社會認可度持續提升，期貨經營機構創新業務穩步推進，綜合實力得到提升，期貨法律體系日益健全，期貨市場風險化解機制基本形成，成功經受住了近年來的商品及金融市場的劇烈波動。從交易所層面來看，上海期貨交易所已經成為全球第一大黑色金屬期貨市場和第二大有色金屬期貨市場。大連商品交易所農產品期貨的年成交量已經超越美國芝加哥商業交易所集團，成為全球最大的農產品(000061)期貨市場，并保持全球最大的油脂、塑料、煤炭、鐵礦石期貨市場地位。中國期貨市場價格發現功能不斷提升，銅、鋁、棕櫚油、塑料、鐵礦石等品種的中國價格在國際相關市場的影響力不斷提升，中國成為全球最重要的價格傳導中心之一。鄭州商品交易所的棉紗期貨、棉花期貨、PTA期貨成為紡織企業避險“三劍客”，被譽為全球紡織品市場的風向標。黨的十八大以來，中國期貨市場新上市的期貨及期權品種，超過20多年上市產品的總和。金融期貨大發展，股指期貨品種體系進一步完善，增加了上證50、中證500股指期貨兩個品種，國債期貨起步，推出了2年期、5年期、10年期國債期貨三個品種，場內期權也實現了零的突破，2015年上市首個金融期權——上證50ETF期權。商品期權中，豆粕、白糖、銅、棉花、玉米、橡膠期貨期權上市。商品期貨與對外開放加速，一些準備多年的戰略性大宗商品期貨品種，如原油、鐵礦石相繼上市，并允許國際投資者參與交易，實現了境外投資者直接參與境內期貨市場的重大突破，開放的大門打開，中國期貨正求走向國際。概括起來，中國的期貨市場用30多年的時間完成了西方發達國家需用100多年才完成的事業，這是一項了不起的成就。

　　當前，中國的期貨市場正隨著中國作為全球第二大經濟體開始對世界衍生品市場產生顯著影響，但中國想要成為世界期貨及衍生品定價中心之一還有很長的路要走，期貨市場的對外開放還面臨著國際不小的競爭壓力，尤其表現在期貨市場對投資者的吸引力遠不夠強。國內層面，大宗商品市場中機構投資者的數量與上市品種的行業擴容并不適應，金融期貨的品種與工具也不多。國際層面，大門打開后，如何防止國際交易所對我國投資者的吸引而導致其外流是一個問題。同時，將期貨市場放在國際市場上去競爭，由于市場的成熟度與歐美發達國家有差距，市場效率會因交易成本的高企而降低。另外，中國期貨市場的法律體系、監管規則與國際體系的接軌還有相當長的一段路要走。不過，中國日益增長的經濟規模和增長速度，正在呼喚與之相匹配的中國期貨及衍生品市場，中國期貨市場由大轉強是一個巨大的挑戰，也是一個巨大的機遇，目前它已提上了中國期貨及衍生品市場各主體的議事日程。

　　目標很明確，中國期貨及衍生品市場一定要走向全球的舞臺中心，但路徑如何選擇？是沿襲歐美發達國家的發展標準，還是走中國的特色道路，筆者暫不下結論，只是想從中國期貨及衍生品市場的起源、中國期貨交易所的發展方向、期貨衍生品經營機構的未來競爭格局、期貨及衍生品的投資者構成、期貨市場的自律管理以及未來中國期貨市場的監管模式探討等幾個方向進行分析，最后給出結論及參考建議，希望與中國的期貨人一道，為使中國期貨市場成為全球衍生品定價中心之一貢獻自己的力量。

　　本篇從中國期貨市場的起步，說明中國期貨及衍生品市場與世界期貨及衍生品市場的共性和差異。這主要是在探討中國期貨市場未來的發展時，可以先從它的“出身”說起。

　　一般意義上講，期貨市場源于期貨交易。期貨交易是人類貿易發展的結果。期貨交易作為一種交易方式或交易機制，隨著商業活動的不斷發展而產生。自從有了貨幣為支付手段的現貨交易，商業成為一種獨立活動得到更大的發展，商品交易范圍進一步擴大，交易規模也越來越大，一些文明古國，如希臘、羅馬等就出現了商品交易場所，當時的羅馬議會廣場就是大宗商品中心交易場所。到了12世紀，這種集中交易場所在英國、法國得到規模化和專業化發展，并催生了新的交易方式——遠期合同交易。1251年，英國允許外國商人參與該國的季節性交易會，后來交易要求對途中貨物提前簽署文件，列明商品品種、數量、價格、預交的保證金等內容，在此基礎上出現了買賣文件合同的現象。1571年，英國成立了世界第一家集中交易的商品市場——倫敦皇家交易所。其后，荷蘭的阿姆斯特丹成立了第一家谷物交易所。在東方，具有期貨萌芽性質的交易方式也曾出現過。17世紀，日本大阪成立了大米交易所，出現過把稻谷交換來的米券進行買賣的投機現象，當時的米券價值具有隨稻谷價格起落變化的功能。到了19世紀30、40年代，因毗鄰美國中西部平原和密歇根湖的獨特地理位置，芝加哥發展成為美國重要的糧食集散地。由于交通狀況不佳、庫容有限等原因，谷物集中上市時商人無法大量采購，以至于谷物價格一跌再跌，而每到春季，又因谷物短缺，價格飛漲。為了解決價格大幅起落帶來的經營風險問題，遠期合同交易成為糧食商人們解決現實矛盾的重要方式。為了使交易活動有效開展，1848年，82位商人自發成立一個商會組織——芝加哥期貨交易所。發展初期的主要任務是提供一些運輸、儲存及價格信息方面的服務，以方便會員交易。到1851年，才提供產品遠期合同交易。執行過程中遇上一些問題需要解決，尤其是當雙方情況或價格發生變化時，很難將合同轉手他人，而且還存在執行合同風險問題，以至于1865年芝加哥期貨交易所推出標準化合約為交易產品，并執行保證金制度，向簽約雙方收取不超過合約價值10%的保證金作為履約保證。1882年，芝加哥期貨交易所允許用對沖解除履約。1883年，出現結算協會為交易所提供對沖工具。1925年，芝加哥期貨交易所結算公司成立，所有交易通過結算公司結算。至此，期貨交易完整了重要的制度創新，標志著現代意義上期貨交易的真正誕生。

　　期貨交易的發展簡史說明，它起源于人類的貿易活動，表現形式從物物交換到現貨交易再到遠期交易最后到期貨交易。它的產生主要是應對價格風險，期貨交易的發展構成了期貨市場發展的核心內容。

　　在中國，新中國成立之前，20世紀初，當時被稱為“遠東金融中心”的上海也有期貨交易所。1949年中華人民共和國成立后，期貨市場就作為資本主義的東西被禁止了。除此之外，最主要的是，在國內，由于長期實行計劃經濟，商品包括農產品、工業品和生產資料等都由政府統一定價，由于企業是按計劃進行產品的生產和分配，也就不存在價格波動的風險，所以也不存在對期貨市場的需求。

　　1978年12月，黨的十一屆三中全會在北京召開，它拉開了中國經濟體制改革的序幕，中國開始了從計劃經濟體制向社會主義市場經濟體制的轉型。此后，農村開始實行家庭聯產承包責任制，同時開始調整農產品購銷制度，改進工業品購銷形式，這種流通體制的變化，為價格改革創造了體制性條件。到了1984年10月，黨的十二屆三中全會明確提出要進行以價格為核心的經濟體制改革。價格改革的目標就是解決價格的扭曲問題，建立一個新的價格形成機制，努力使市場價格成為經濟的調節手段。但是，當時情況下，什么是市場價格、價格的形成機制又是什么？1988年，國家領導人提出研究探索建立期貨市場的想法，一批專家研究探索推動期貨市場的試點。1990年，國家開始在鄭州、深圳、上海等地先后進行期貨試點。試點初期，期貨市場還是受到“姓社還是姓資”的困擾，其發展的步伐還是不大，直到鄧小平“南方談話”之后，期貨市場才迎來初期的繁榮。由于當時對期貨市場認識不足，市場經歷了一段“野蠻性生長”時期，出現了一些問題，后又經過清理整頓期，才步入健康發展的新階段。

　　為什么期貨市場是形成有效的價格機制的最好選擇呢？理論和實踐都證明：期貨市場的核心功能就是價格發現。期貨市場形成價格之所以為公眾所接受，是因為期貨市場是一個有組織的規模化市場，在這個市場中，聚集了眾多的買方和賣方，他們把自己掌握的對某種商品的供求關系及其變動趨勢的信息集中到交易場內，從而使期貨市場成為一個公開的自由競爭的市場。這樣，通過期貨交易就能把眾多的影響某種商品的供求因素集中反映到期貨市場內，所形成的期貨價格就能準確反映真實的供求狀況及價格變動趨勢了。

　　從新中國期貨市場的起源來看，其起步以及發展與西方國家的市場體制相比，是具有共性和特性的。從共性來講，期貨市場的誕生都是商品流通發展到一定階段，價格風險已經嚴重影響到宏觀和微觀決策，期貨市場通過公開、公正、高效競爭的期貨交易運行機制，形成具有真實性、預期性、連續性和權威性的價格形成機制的平臺，成為市場經濟各主體管理風險的重要組成因素，尤其是在當今的現代市場體制下，期貨及衍生品市場更是成為與貨幣市場、資本市場“三足鼎立”的重要市場。期貨市場起源的另一個共性就是，市場的本質是與實體經濟緊密相連的，否則就會使期貨和衍生品市場成為無源之水、無本之木。這一點，在大宗商品期貨及衍生品市場中，表現得尤其明顯和直觀。最顯著的區別在于：西方的期貨市場是由市場參與者自發組織和形成的，而中國的期貨市場是在政府主導下，由當時的國務院相關改革研究機構和經濟主管部門負責推動建立和發展起來的。形象地說，西方市場的建立是由下到上，中國則是由上到下。之所以出現中國期貨市場的這一典型特征，就在于中國當時正是計劃經濟向市場經濟轉變之時，改革的推動力固然有市場的自身力量，但政府的主導作用是十分重要的，與西方國家在期貨市場早期無為而治不同，中國的期貨市場從開始的推動建立，到規范治理，以及一系列的制度安排，都是在政府的監管下完成的，這對脫胎于大一統的計劃經濟體制的早期市場經濟，客觀來講，到目前為止，它是兼顧了公平與效率的。現實就是，中國的期貨市場用30多年的時間，越過了西方發達國家100多年的歷程，而且呈現健康的狀態。

　　中國期貨市場的特殊性和它適用于市場經濟體系的一般性，會不會在中國期貨及衍生品市場的未來發展中，始終帶上這種“出身”的烙印？按照制度經濟學的觀點，制度變遷存在著“路徑依賴”，即人們一旦選擇了某種體制，由于規模經濟、學習效應、協調效應以及適用性預期和既得利益約束等因素，就導致這種體質沿著既定的方向不斷自我強化。實踐是檢驗真理的唯一標準，無論是西方由市場主導的期貨市場，還是中國由政府推動的期貨市場，它們的發展都應符合市場發展的一般規律，同時又立足于國別實際，這樣的市場才能走得更穩更遠。