01

　　硅錳產量由減到增的內在因素探討

　　根據鐵合金在線公布的硅錳4月份產量為91.57萬噸，較上月增加3.84萬噸，硅錳產量再次站上高點。高產量的背后，我們也看到了一點不同的東西。

　　第一、此次新增產量主要集中在南方地區，北方地區增產相對較為平穩。

　　第二、主產區增量較弱，非主產區增量較為明顯。

　　第三、南方地區增產差異較為明顯，具有資源優勢地區增產較多。

　　從圖一我們可以看出，硅錳的產量從去年10月份以后，一直維持較高產量。但在1-3月南方逐漸進入枯水期，南方的產量逐漸下滑，全國的產量也隨之下降。平均月產量在88.45，高于2018年平均產量。并且從表一，我們可以看出廣西地區增產最多達1.4萬噸，增幅為12.4%。其次是湖南地區，增產0.98萬噸增幅為153.1%。北方地區山西增產較多為0.83萬噸，增幅為53.5%。

　　在我們的評估中，4月份的產量應該較3月份有所減量。其原因為，寧夏平羅地區的小爐停產并沒有恢復；內蒙古地區不部分企業檢修導致產量的減量；廣西地區因電費和錳礦價格導致生產成本高昂，基本沒有生產利潤。但是從本月公布的產量上看，打破了我們的評估結果。那么具體導致產量增加的原因是什么呢？我們總結了一下幾點：

　　南方地區的增產是由于生產成本的下移，導致生產利潤的上漲，加之南方地區新增產能的逐漸釋放。從4月份開始錳礦的價格就進入陰跌的行情中，主流錳礦價格有3-5元/噸度的跌幅。并且據我們了解，南方地區生產企業，會使用非主流錳礦或者是低品位錳礦，通過燒結技術進行生產硅錳。錳礦成本較使用主流礦有所下降。另一方面為電費，因為南方地區存在枯水期和豐水期，兩個時間段的電費有所不同。枯水期的電費在0.48-0.51元/度，豐水期電費為0.35-0.4元/度。據我們調研了解，廣西地區目前的電費0.45元/度，電費成本下調。另一部分就是南方地區的新增產能的逐漸釋放，根據我們不完全統計，南方地區的新增產能在3-4萬噸左右。從去年10月份開始新增產能的逐漸增多，在經歷2-3月的調配后新增產能逐漸釋放。具體新增產能表請關注附件1。

　　北方地區的增產地區主要集中在山西和內蒙地區，我們認為，山西地區主要的原因是焦炭因素擾動。內蒙地區主要是因為新增產能的逐漸釋放。我們都知道，硅錳生產成本中焦炭的成本占比在20%左右，今年來的焦炭價格的大起大落，導致合金廠逐漸重視焦炭成本的管理。加之山西地區的電費相對南方地區便宜生產成本較為低。

　　內蒙古地區的增量其實是在我們意料之外，因為市場傳言4-5月份內蒙古地區的將會出現嚴重缺電現象。雖然市場證實該消息并不屬實，但是從去年的間歇性缺電并沒有完全好轉。所以我們認為內蒙古地區的產量會維持前期水平。但本周公布的月度數據，我們發現內蒙地區的產量有小幅增加。我們認為有三方面原因：第一、利潤引導，利潤中性引導下合金廠生產仍未減量。第二、需求較往年要好，粗鋼產量和螺紋鋼產量的創新高導致合金廠需求相對往年增加。第三、限電政策不及預期，新增產能的逐漸釋放。新增產能表見附件1。

　　02

　　行情預測與策略推薦

　　從去年10月份開始，硅錳新增產能的逐漸投放，到目前新增產能的逐漸釋放產量逐步提高，需求雖然有所增量，但需求增速小于供應增速，硅錳行業的供大于求矛盾越發突出。加之最近港口錳礦價格和國外礦山的報價走跌情況下，硅錳生產成本重心逐漸下移，導致硅錳失去成本支撐。后期依偏空思維運行，行業需要自主消化過剩產能。

　　策略方面：短期內可以進行區間操作，區間為6900-7300，長期內偏空。

　　風險點：硅錳大面積的停產減量 、需求超預期。

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