本周三是50ETF4月期權合約的到期日，伴隨著上證50指數的探底回升，行權價2.95附近的看漲期權和看跌期權盤中價格均出現了較大波動。進入4月后，A股已經從增量式的脈沖上漲，逐步轉向存量式的振蕩結構。在此期間，雖然上證50較中小指數相對抗跌，但在本周一（4月22日）盤中創下新高3048點后，50指數已經連續兩個交易日出現縮量回調。從技術形態上看，二十日均線和4月1日的跳空缺口成為檢驗上證50和50ETF短期走勢的關鍵。

　　從成交情況來看，5月看漲期權和看跌期權的成交分布較為均勻，主要集中在平值附近。6月看漲虛值期權成交量較大。持倉方面，5月看漲期權在3.0至3.4的虛值行權價處積累了大量持倉。6月期權方面無論是看漲還是看跌，均在虛值行權價處（甚至是深度虛值行權價）積累了大量持倉。

　　從50ETF波動率角度來看，長短端歷史波動率與前一交易日相比變動不大，5月平值期權隱含波動率繼續回落，繼續利好期權賣方。

　　目前距離“五一”假期僅有四個交易日，隨著各大指數在前高附近紛紛出現回調，投資者觀望情緒較為濃厚。從兩市成交額的縮減及50ETF期權隱含波動率的降低就可見一斑。雖然周三A股市場探底回升，但我們認為在貨幣寬松預期邊際收緊和上市公司年報、一季報沒有披露完畢之前（4月30日是全部上市公司年報和一季報披露的最后關口），投資者對短期市場走勢依然不可掉以輕心。自本周二復活節休市結束后，北上資金已經連續兩個交易日呈現凈流出，一定程度上令藍籌股走勢承壓。若“五一”假期前滬股通繼續大幅外流，則需警惕其對50ETF可能造成的負面影響。

　　截至周三收盤，我們發現，雖然5月平值期權合成價相對50ETF繼續溢價、IH1905依然維持升水，但較周二而言幅度均有所收斂。波動率方面，歷次長假前后50ETF期權隱含波動率統計數據顯示，一般情況下，受長假期間消息面和海外市場波動影響，節后第一個交易日隱含波動率會高于節前最后一個交易日的隱含波動率。在短暫沖高后，隱含波動率將逐漸趨于回落。因此策略方面，我們建議投資者在期權單邊上，可賣出平值或淺實值的看漲期權博取50ETF短線下跌的收益，需關注二十日均線和4月1日的跳空缺口附近的支撐，若支撐有效則立刻止損。期貨期權組合上，持有IH多單者賣出看漲期權合成備兌，delta值保持中性或略微為負，關注二十日均線和4月1日的跳空缺口附近的支撐，若支撐有效則看漲期權空頭立刻止損。期權組合上，預計在“五一”之前，市場整體維持振蕩偏弱走勢，波動率或進一步下降，建議投資者利用看跌期權構建比例價差。為防止假期消息面和海外行情劇烈變動導致節后市場波動率劇增，建議做好風控，適時止盈。

　　（作者單位：一德期貨）