最近兩周市場(chǎng)進(jìn)入了高位振蕩的行情，其間市場(chǎng)情緒變化反復(fù)極快，股指期貨成交量處于高位。若基本面再超預(yù)期，后市可能還有高點(diǎn)。若基本面利好不能超出市場(chǎng)預(yù)期，三大股指將振蕩調(diào)整。

　　今年以來(lái)滬深股市走出了一波超預(yù)期的上行趨勢(shì)，尤其在春節(jié)之后行情加速，大小盤股票輪動(dòng)式上行。市場(chǎng)進(jìn)入高能狀態(tài)，2019年上證綜指與深證成指的日均換手率分別為0.91%、2.01%，大約為2018年0.47%、1.05%的兩倍。從大盤來(lái)看，上證指數(shù)2018年自高點(diǎn)3587點(diǎn)下跌至2019年1月4日的2440點(diǎn)，全年的跌幅為1147點(diǎn)。之后由于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升、流動(dòng)性充裕、政策面積極，加上指數(shù)點(diǎn)位本身比較低，具備向上反彈的空間，在基本面無(wú)法證實(shí)或證偽的市場(chǎng)環(huán)境下，指數(shù)快速、猛烈反彈，幅度和速度都超出市場(chǎng)預(yù)期。自年內(nèi)低點(diǎn)至4月8日的本輪新高3288點(diǎn)上漲幅度達(dá)到848點(diǎn)，收復(fù)前期跌幅的七成以上，而且僅用了61個(gè)交易日。

　　在基本面沒有證實(shí)之前，此輪上行趨勢(shì)或可定義為反彈，在證實(shí)之后或可視為牛市早期的上行波段。股指期貨的成交量、持倉(cāng)量也有明顯的提升，股指期貨各主力合約的基差逐步走低，IF、IH主力合約基差大部分時(shí)段為期貨略升水，期貨市場(chǎng)對(duì)后市預(yù)期逐步轉(zhuǎn)向樂觀。

　　最近兩周市場(chǎng)進(jìn)入了高位振蕩的行情，其間市場(chǎng)情緒變化反復(fù)極快，股指期貨成交量處于高位。市場(chǎng)分析認(rèn)為年初至今股市上漲與經(jīng)濟(jì)短周期關(guān)系不太大，可以定性為流動(dòng)性寬松、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好偏好提升帶來(lái)的估值修復(fù)行情，主要是由于估值修復(fù)、外資流入、利率下行、政策扶持等諸多基本面之外的因素影響，即PE大幅提升的行情。在漲幅較大之后，需要基本面能夠跟上，也就是ROE能與價(jià)格相匹配。股指期貨的走勢(shì)大概率順應(yīng)基本面趨勢(shì)。

　　從基本面來(lái)看，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)確實(shí)好轉(zhuǎn)，多數(shù)超出了市場(chǎng)預(yù)期，甚至部分?jǐn)?shù)據(jù)大幅好于2018年四季度，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)下行的悲觀情緒有一定程度的改善，對(duì)于中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)的前景沒有年初那么悲觀了，市場(chǎng)信心逐漸恢復(fù)。產(chǎn)出方面，規(guī)模以上工業(yè)增加值增速超預(yù)期上升。2019年3月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)8.5%，比1—2月份加快3.2個(gè)百分點(diǎn)。超出市場(chǎng)預(yù)期的6%幅度較多，對(duì)一季度整體拉動(dòng)效果較大。投資方面，固定資產(chǎn)投資增速止跌持穩(wěn)。2019年1—3月份全國(guó)固定資產(chǎn)投資101871億元，同比增長(zhǎng)6.3%，增速比1—2月加快0.2個(gè)百分點(diǎn)。3月固定資產(chǎn)投資增速為10個(gè)月新高。其中房地產(chǎn)(000736)開發(fā)投資增速11.8%，增速創(chuàng)2014年11月以來(lái)的新高。季節(jié)性錯(cuò)峰因素消退，2019年3月我國(guó)進(jìn)出口總值2.46萬(wàn)億元同比增長(zhǎng)9.6%，進(jìn)出口數(shù)據(jù)回升，好于市場(chǎng)預(yù)期。整體上，今年政策層面出臺(tái)了多方位的逆周期調(diào)節(jié)措施，信貸、財(cái)政發(fā)力較早、力度較大。目前來(lái)看，一季度開局良好，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際變化較為積極。

　　一季度的金融數(shù)據(jù)波動(dòng)比較大，先是1月超預(yù)期，再是2月不及預(yù)期，然后是3月又好于預(yù)期。整體來(lái)看，一季度的金融數(shù)據(jù)好于去年四季度，市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)。3月M2余額188.94萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.6%；社會(huì)融資規(guī)模存量208.41萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.7%；人民幣貸款余額142.11萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.7%。M1、M2增速剪刀差收窄，反映目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)體面臨的資金偏緊狀況改善，貨幣活性溫和提升。目前的貨幣政策強(qiáng)調(diào)廣義貨幣M2和社會(huì)融資規(guī)模增速要與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配。考慮到目前的名義GDP增速在7.8%左右，在經(jīng)濟(jì)下行期，貨幣增速處于歷史偏低水平成為常態(tài)。目前貨幣政策進(jìn)入了觀察期，短期內(nèi)難以更加寬松。不過，由于2019年經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存，貨幣政策的大方向也不會(huì)立刻轉(zhuǎn)變。

　　對(duì)于后市來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為3200點(diǎn)是大盤重要的心理關(guān)口，2017年大盤運(yùn)行的中樞位置所在。三大股指運(yùn)行至前期高點(diǎn)下方區(qū)域，遇到拋壓振蕩難免。目前隨著經(jīng)濟(jì)回暖，估值修復(fù)的行情因素逐漸消退，貨幣政策也進(jìn)入了觀察期，期指行情將進(jìn)入基本面兌現(xiàn)時(shí)期。若基本面再超預(yù)期，后市可能還有高點(diǎn)，若基本面利好不能超出市場(chǎng)預(yù)期，則三大股指將振蕩調(diào)整。 （作者單位：國(guó)元期貨）