供給端存減量可能：在春節(jié)之前陜西省與榆林市相繼出臺(tái)的整改文件中，都提到了2019年要嚴(yán)格按照核定產(chǎn)能進(jìn)行生產(chǎn)，如果政策執(zhí)行完全按照整改文件的力度，則榆林區(qū)2019年減產(chǎn)量較為可觀，考慮到升級(jí)改造的煤礦擴(kuò)產(chǎn)能以及產(chǎn)能置換等技術(shù)性問題，2019年剩余月份仍舊可能減產(chǎn)超過6000萬噸，對(duì)于全年供需環(huán)境將產(chǎn)生根本性的影響。

　　消費(fèi)端季節(jié)性依舊：進(jìn)入二季度，北方采暖季已經(jīng)結(jié)束，全國大范圍內(nèi)尤其是南方仍舊尚未進(jìn)入炎熱天氣時(shí)期，居民用電將維持在全年的底部區(qū)間運(yùn)行，對(duì)于煤炭的消耗也會(huì)比旺季下降大約20%；而到二季度末，也就是6月份，全國范圍內(nèi)高溫天氣也將逐步襲來，屆時(shí)空調(diào)開機(jī)出現(xiàn)巨大增量，煤炭消耗再次進(jìn)入旺季，且夏季由于是南北方都是屬于空調(diào)用電拉動(dòng)，所以夏季用煤量較冬季日均用煤量要高出5%左右。

　　短期壓力較大，旺季依舊可期：進(jìn)入二季度，預(yù)計(jì)在坑口降價(jià)向港口傳導(dǎo)的情況下，市場進(jìn)入實(shí)際下行軌道，市場價(jià)可能回落至550-570元/噸附近，全年低價(jià)區(qū)可能在此時(shí)出現(xiàn)；而隨著進(jìn)入五六月份之后，日耗的提升與產(chǎn)地增量的有限性將同時(shí)產(chǎn)生共振作用，補(bǔ)庫周期開始啟動(dòng)，尤其是到三伏暑期，快速拉起的高消耗將加速庫存的去化進(jìn)程，預(yù)計(jì)在此時(shí)將迎來一次更大的補(bǔ)庫行情，市場可能會(huì)有一波較為可觀的上漲，現(xiàn)貨市場高度或在650元/噸以上。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)地督察不及預(yù)期，消費(fèi)需求加速下滑

　　一、供給端存減量可能

　　（一）停產(chǎn)督察影響，主產(chǎn)區(qū)減量明顯

　　自神木“1.12”礦難之后，榆林區(qū)全部煤礦進(jìn)入停產(chǎn)檢查階段，陜西發(fā)文將進(jìn)行為期近半年的安全督察，與榆林區(qū)相近的內(nèi)蒙古鄂爾多斯(600295)地區(qū)同樣是產(chǎn)煤億噸級(jí)的主產(chǎn)區(qū)，在礦難之后同樣受到一定程度的影響。

　　據(jù)陜西煤礦安全監(jiān)察局?jǐn)?shù)據(jù)， 2019年1-2月，陜西省累計(jì)生產(chǎn)原煤5378.86萬噸，同比減少2570.44萬噸，下降32.34%。其中，央企在陜煤礦原煤產(chǎn)量1372.22萬噸，同比減少66.08萬噸；省屬煤礦原煤產(chǎn)量1773.54萬噸，同比減少254.68萬噸；市縣屬煤礦原煤產(chǎn)量2233.10萬噸，同比減少2249.68萬噸，下降50.18%。

　　據(jù)鄂爾多斯能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2019年1-2月，全市銷售煤炭10305萬噸，同比減少641萬噸，減幅5.9%。其中地方煤礦銷售8128萬噸，同比下跌812萬噸，跌幅9.1%；神華集團(tuán)銷售煤炭2177萬噸，同比增加171萬噸， 增幅8.5%。

　　在煤礦生產(chǎn)過程中，國有大礦尤其是央企超大型礦，由于其自身技術(shù)先進(jìn)、安全意識(shí)強(qiáng)，在本次停產(chǎn)檢查中影響較小，蒙區(qū)煤礦甚至完全沒有受到影響；而地方煤礦大多屬于民營中小型礦井，安全措施不到位，在本次督察中影響較大。在本次安全督察過程中，陜西由于停產(chǎn)同比減少產(chǎn)量2570萬噸，幾乎全部是地方民營礦，鄂爾多斯由于煤管票等限制同比減少640萬噸，全部是地方煤礦，兩地總共減產(chǎn)量達(dá)到3200萬噸。

　　（二）復(fù)產(chǎn)快于預(yù)期，超產(chǎn)政策存疑慮

　　春節(jié)之后，榆林市能源局于2月14日正式發(fā)布《全市第一批同意申請(qǐng)復(fù)工復(fù)產(chǎn)煤礦清單》與《全市煤礦安全生產(chǎn)大排查大整治第一批重大隱患掛牌督辦企業(yè)清單》，第一批擬申請(qǐng)復(fù)產(chǎn)復(fù)工煤礦共計(jì)49座，涉及產(chǎn)能16880萬噸/年；第一批掛牌督辦煤礦44處，涉及產(chǎn)能6680萬噸/年。

　　在2月24日，公布第二批擬申請(qǐng)復(fù)工復(fù)產(chǎn)煤礦共計(jì)15座，涉及產(chǎn)能3560萬噸/年，其中陜煤集團(tuán)旗下的檸條塔煤礦（合法產(chǎn)能1800萬噸/年）本在第一批掛盤督辦名單中，經(jīng)過整改，得以在第二批申請(qǐng)中準(zhǔn)備復(fù)產(chǎn)；在3月11日，公布第三批擬申請(qǐng)復(fù)工復(fù)產(chǎn)煤礦共計(jì)31座，涉及產(chǎn)能13170萬噸/年，其中包括第一批掛牌督辦煤礦13座，涉及產(chǎn)能2240萬噸/年。

　　截至日前，榆林市能源局四批申請(qǐng)復(fù)產(chǎn)復(fù)工煤礦共計(jì)產(chǎn)能38185萬噸，占榆林區(qū)有效利用生產(chǎn)產(chǎn)能的90%以上，掛牌督辦煤礦產(chǎn)能僅剩余2205萬噸。四批復(fù)產(chǎn)煤礦目前基本在復(fù)核簽字過程中，蒙區(qū)二次礦難之后，市場預(yù)期榆林復(fù)產(chǎn)進(jìn)程可能由此拖延，但兩會(huì)結(jié)束之前，就已有超過3.3億噸產(chǎn)能進(jìn)入復(fù)核階段實(shí)屬超出市場預(yù)期，兩會(huì)之后審查批復(fù)進(jìn)程可能由此加快，預(yù)計(jì)四月中旬之前這3.8億噸產(chǎn)能基本可以進(jìn)入正常生產(chǎn)狀態(tài)。

　　榆林區(qū)在礦難之后暴露出的問題不僅有安全隱患，而且還有眾所周知的煤礦超能力生產(chǎn)問題，通過國家能源局產(chǎn)能數(shù)據(jù)與榆林市能源局產(chǎn)量數(shù)據(jù)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，2018年榆林市全市有效利用生產(chǎn)產(chǎn)能3.6億噸，而2018年全年產(chǎn)量卻超過了4.5億噸，超出核定生產(chǎn)能力9000萬噸，超產(chǎn)率達(dá)到25%。

　　在春節(jié)之前陜西省與榆林市相繼出臺(tái)的整改文件中，都提到了2019年要嚴(yán)格按照核定產(chǎn)能進(jìn)行生產(chǎn)，如果政策執(zhí)行完全按照整改文件的力度，則榆林區(qū)2019年減產(chǎn)量較為可觀，考慮到升級(jí)改造的煤礦擴(kuò)產(chǎn)能以及產(chǎn)能置換等技術(shù)性問題，2019年剩余月份仍舊可能減產(chǎn)超過6000萬噸，對(duì)于全年供需環(huán)境將產(chǎn)生根本性的影響。

　　（三）進(jìn)口預(yù)期收緊，補(bǔ)充作用仍舊突出

　　根據(jù)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2019年2月中國進(jìn)口煤炭1764.1萬噸，同比減少326.5萬噸，下降15.6%，環(huán)比減少1586.2萬噸，下降47.3%；2019年1-2月份，中國累計(jì)進(jìn)口煤炭5114.5萬噸，同比增長3.8%。

　　自2018年以來，我國嚴(yán)格執(zhí)行煤炭進(jìn)口調(diào)控各項(xiàng)政策措施，加強(qiáng)進(jìn)口煤質(zhì)量監(jiān)管，規(guī)范煤炭進(jìn)口秩序，具體而言，為保證電力需求，穩(wěn)定市場價(jià)格，在價(jià)格可控的范圍內(nèi)，對(duì)于直供電廠的進(jìn)口可能會(huì)有一定的放松。

　　因此2018年總體進(jìn)口量較2017年略有增加，但基本維持在平控的狀態(tài)，尤其是2018年11月之后的大幅收緊，使得12月份進(jìn)口通關(guān)量大幅縮減到1000萬噸左右，不過這也導(dǎo)致了2019年1月份的集中通關(guān)，使得1月進(jìn)口量達(dá)到3350萬噸之高，同比去年增加20%，而去年1月份由于冬季煤荒與進(jìn)口集中通關(guān)，進(jìn)口量歷年同比本來就高。

　　進(jìn)入2019年以后，相關(guān)部門繼續(xù)嚴(yán)格執(zhí)行相關(guān)質(zhì)量管控政策，疊加春節(jié)效應(yīng)與1月份的大量通關(guān)，2月份進(jìn)口下降到1760萬噸，同比下降15.6%，1-2月份累計(jì)進(jìn)口總量5110萬噸，同比增加3.8%，因此總體來看，春節(jié)前后2個(gè)月進(jìn)口總量并未有所減少，甚至出現(xiàn)了增量。根據(jù)春節(jié)前相關(guān)措施預(yù)估，后期在進(jìn)口質(zhì)量管控上，會(huì)繼續(xù)按照月度指標(biāo)監(jiān)管，進(jìn)口貿(mào)易煤通關(guān)仍舊相對(duì)趨緊，但是對(duì)于電廠保供上仍舊會(huì)相對(duì)放松。

　　二、消費(fèi)端季節(jié)性依舊

　　（一）社會(huì)用電增速放緩，天氣因素作用突出

　　2019年1-2月，全社會(huì)用電量1.1萬億千瓦時(shí)，同比增長4.5%，用電增速同比放緩。第二產(chǎn)業(yè)用電量7059億千瓦時(shí)，同比增長1.2%，增速比上年同期回落10.3個(gè)百分點(diǎn)，第二產(chǎn)業(yè)用電增速明顯收窄；伴隨著天氣因素對(duì)城鄉(xiāng)居民生活用電的影響程度逐年提高，城鄉(xiāng)居民生活用電1899億千瓦時(shí)，同比增長11.1%，對(duì)全社會(huì)用電量增長的貢獻(xiàn)率也達(dá)到了28.94%。

　　2019年二季度，就第二產(chǎn)業(yè)來看，由于經(jīng)濟(jì)下滑、出口受限，第二產(chǎn)業(yè)用電維持低速增長；就民用電來看，二季度前期北方采暖季已過，南方也擺脫低溫天氣，南北方空調(diào)與熱電逐步進(jìn)入淡季，民用電消耗進(jìn)入全年底部區(qū)間，由此拖累全社會(huì)用電量增速在5%左右。

　　（二）火力發(fā)電增速回落，清潔發(fā)電替代增強(qiáng)

　　根據(jù)國家發(fā)改委和國家能源局發(fā)布的《能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃》和《電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃》要求，預(yù)計(jì)2019年，全國發(fā)電裝機(jī)容量即可達(dá)到19.7億千瓦，同比2018年新增7000萬千瓦左右；其中煤電裝機(jī)容量下降到10.1億千瓦，氣電裝機(jī)容量增加到1.1億千瓦，非化石能源發(fā)電裝機(jī)容量將超過規(guī)劃的7.7億千瓦，清潔能源發(fā)電趨勢(shì)明顯。

　　根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)來看，2019年1-2月份，全國總發(fā)電10981.9億千瓦時(shí)，日均發(fā)電186.1億千瓦時(shí)，增長2.9%，同比增速回落較多主要受同期基數(shù)較高、天氣偏暖等因素影響，但2月份發(fā)電量同比增長6.8%，增速比1月份明顯上升。

　　細(xì)分來看，2019年1-2月份，火力發(fā)電8426億千瓦時(shí)，同比增長1.7%，增速較去年同期回落8個(gè)百分點(diǎn)，較12月份回落4.3個(gè)百分點(diǎn)，增速回落較快；水力發(fā)電1352億千瓦時(shí)，同比增長6.6%，增速提高0.7個(gè)百分點(diǎn)；核電發(fā)電484億千瓦時(shí)，同比增長23%，連續(xù)兩年維持10%以上增速。

　　預(yù)計(jì)二季度，水力發(fā)電進(jìn)入旺季，清潔能源裝機(jī)容量繼續(xù)增加，對(duì)火電替代性將更加明顯，尤其是在經(jīng)濟(jì)基本平穩(wěn)、用電量處于溫和擴(kuò)張期，電力裝機(jī)結(jié)構(gòu)的升級(jí)轉(zhuǎn)換可能速度較快。

　　（三）煤炭消費(fèi)季節(jié)輪換，迎峰度夏仍存亮點(diǎn)

　　隨著居民用電在全社會(huì)用電量的占比逐漸增大，居民生活影響因素對(duì)于發(fā)電燃煤的影響尤為關(guān)鍵，在冬季和夏季兩個(gè)用電高峰，發(fā)電用電量季節(jié)性與煤炭消耗的季節(jié)性都特別明顯。

　　進(jìn)入二季度，北方采暖季已經(jīng)結(jié)束，全國大范圍內(nèi)尤其是南方仍舊尚未進(jìn)入炎熱天氣時(shí)期，居民用電將維持在全年的底部區(qū)間運(yùn)行，對(duì)于煤炭的消耗也會(huì)比旺季下降大約20%，對(duì)于沿海六大電來說，日均煤炭的消耗也會(huì)從旺季日均70萬噸/天以上下降到60萬噸/天，推算到全國，就是日均減少用煤量大約150萬噸。

　　而到二季度末，也就是6月份，全國范圍內(nèi)高溫天氣也將逐步襲來，屆時(shí)空調(diào)開機(jī)出現(xiàn)巨大增量，煤炭消耗再次進(jìn)入旺季，且夏季由于是南北方都是屬于空調(diào)用電拉動(dòng)，所以夏季用煤量較冬季日均用煤量要高出5%左右。

　　三、庫存端兩極分化更為明顯

　　（一）產(chǎn)地庫存依舊較低，電廠庫存決定市場

　　發(fā)生在2019年對(duì)市場影響較大的事件就是春節(jié)之前的“神木1.12礦難”重大安全事故，這次事故直接導(dǎo)致的影響分為兩個(gè)階段：一是榆林區(qū)幾乎全部煤礦停產(chǎn)，雖然考慮到春節(jié)放假因素，但時(shí)間仍舊提前了近半個(gè)月，而且節(jié)后開工緩慢，截至兩會(huì)結(jié)束，雖有三批陸續(xù)進(jìn)行審批待復(fù)產(chǎn)，但全部進(jìn)入正常生產(chǎn)仍然可能要到四月份影響產(chǎn)量同比減少超過3000萬噸；二是停產(chǎn)與“明盤”項(xiàng)目煤礦的查處更加嚴(yán)格，榆林區(qū)涉及超能力生產(chǎn)產(chǎn)量達(dá)到9000萬噸，這部分可能也包括部分“明盤”項(xiàng)目，陜西省與榆林區(qū)的文件都提到了要對(duì)超能力生產(chǎn)進(jìn)行眼里查處如果政策執(zhí)行到位，對(duì)于二季度的減產(chǎn)量也不會(huì)低于3000萬噸。

　　第一階段的影響基本對(duì)應(yīng)的是今年的一季度市場，在主產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)與安全督察的過程中，坑口站臺(tái)庫存下降到了歷史低位，“二次礦難”之后，坑口拉運(yùn)車排隊(duì)等待時(shí)間更長，坑口生產(chǎn)難以彌補(bǔ)站臺(tái)庫存消耗，造成庫存大幅降低，甚至不少站臺(tái)無煤可拉。

　　坑口在供需嚴(yán)重錯(cuò)配的情況下，大幅提漲價(jià)格，這也直接導(dǎo)致了港口平均發(fā)運(yùn)成本從節(jié)前的630元/噸上漲到670元/噸，嚴(yán)重倒掛下貿(mào)易商市場發(fā)運(yùn)基本暫停，港口價(jià)格水漲船高。但是港口價(jià)格的大幅上漲遇到了煤炭“淡季高庫存”這一壓力線，電廠自身庫存的蓄水池功能對(duì)于平抑市場波動(dòng)起到了較大的對(duì)沖作用，而電廠的庫存也在實(shí)際的缺煤情況下得到有效去化。

　　一季度的停產(chǎn)導(dǎo)致了減產(chǎn)3000多萬噸，對(duì)于下游終端的影響結(jié)果是重點(diǎn)電廠庫存一個(gè)月以內(nèi)從8200萬噸下降到6700萬噸，去庫存1500萬噸，降幅達(dá)到18%；沿海六大電廠雖有長協(xié)進(jìn)行保供，但坑口尤其是民營礦的持續(xù)停產(chǎn)，造成了大型煤企外購的不斷流標(biāo)，長協(xié)量難以持續(xù)高位供應(yīng)，沿海六大電廠庫存也在一個(gè)月以內(nèi)從1740萬噸下降到1600以下，去庫存達(dá)到150萬噸，降幅9%左右。

　　第二階段的影響首先對(duì)應(yīng)的就是即將到來的二季度市場，根據(jù)以上對(duì)一季度庫存去化的分析，我們可以同樣來推算二季度頭半段如果不集中補(bǔ)庫的庫存減量情況。如果超產(chǎn)問題嚴(yán)格執(zhí)行，榆林主產(chǎn)區(qū)減量將不低于3000萬噸，而根據(jù)我們的調(diào)研，蒙區(qū)和晉北今年增量有限，那么對(duì)應(yīng)的電廠庫存大概率將是重點(diǎn)電廠低于5500萬噸以下，居于歷史中低位水平，沿海六大電廠庫存下降到1450萬噸附近，雖仍在歷史高位但對(duì)于二季度后期進(jìn)入旺季來說，快速增長的日耗同樣會(huì)加速庫存的去化，對(duì)于有過18年“煤荒”影響的電廠來說，同樣是不安全的邊際庫存。

　　（二）北方港口調(diào)入增加，江內(nèi)市場博弈加劇

　　在礦難停產(chǎn)以及緩慢復(fù)產(chǎn)階段，貿(mào)易戶發(fā)運(yùn)大幅減少，環(huán)渤海港口的庫存變化量卻并未出現(xiàn)大幅減少，其原因還是港口庫存的結(jié)構(gòu)主要以長協(xié)直供為主，在大秦線山西煤以及合同履約率的保證下，港口到貨量一直維持正常區(qū)間，而下游即將結(jié)束采暖季用煤高峰，沒有大批量采購需求釋放，終端拉運(yùn)水平一般，因此環(huán)渤海港口基本維持2000萬噸左右的正常庫存，甚至這個(gè)庫存數(shù)據(jù)同比往年看還是偏高的。

　　而長江口由于市場貿(mào)易占比相對(duì)較高，因此受市場影響較大。礦難前夕受市場悲觀情緒影響，江內(nèi)貿(mào)易商紛紛拋貨套現(xiàn)，導(dǎo)致貿(mào)易煤庫存大幅下降至同期較低位置；而在礦難后，市場情緒扭轉(zhuǎn)，海運(yùn)費(fèi)又處于歷史低位的同時(shí)，樂觀預(yù)期與庫存低位再次刺激了階段性貿(mào)易補(bǔ)庫，江內(nèi)庫存由此上升，同時(shí)也由此增加了北方港口的市場詢盤，直接推動(dòng)了價(jià)格上漲。

　　那么到了礦難處理的第二階段，同樣對(duì)應(yīng)的是2019年的第二季度。二季度初期，在市場進(jìn)入淡季、采購減少的前提下，主產(chǎn)區(qū)的復(fù)產(chǎn)會(huì)直接導(dǎo)致坑口煤源增加以及坑口價(jià)格的第一波大幅下降，煤源的增加使得大礦外購量增加，長協(xié)發(fā)運(yùn)量增加，而坑口價(jià)格的下降使得兩地價(jià)差收斂，倒掛修復(fù)到可接受空間，市場發(fā)運(yùn)也會(huì)由此增加，北方港庫存進(jìn)入增加階段。

　　而隨著后期電廠庫存的減少以及產(chǎn)地查超的進(jìn)行，庫存的上升存在一定的限制，伴隨著電廠庫存的下降向江內(nèi)庫存?zhèn)鲗?dǎo)，下游港口及終端會(huì)進(jìn)入一波的新的補(bǔ)庫周期，發(fā)生時(shí)間大概率會(huì)在5月份，查超力度嚴(yán)格則時(shí)間早些，可能是五月初，松懈一些可能會(huì)是五月底。

　　四、短期存在壓力，旺季依舊可期

　　短期壓力較大：進(jìn)入二季度，用煤高峰已過，民用電邊際增量大幅縮減，煤電消耗淡季到來，去庫存速度將再臺(tái)階；此時(shí)產(chǎn)區(qū)復(fù)產(chǎn)量增加，供給端存在顯著增量，預(yù)計(jì)在坑口降價(jià)向港口傳導(dǎo)的情況下，市場進(jìn)入實(shí)際下行軌道，市場價(jià)可能回落至550-570元/噸附近，全年低價(jià)區(qū)可能在此時(shí)出現(xiàn)。

　　旺季依舊可期：淡季高庫存在五月份之前使得主產(chǎn)區(qū)總產(chǎn)量縮減的效應(yīng)難以有效體現(xiàn)，而隨著進(jìn)入五六月份之后，日耗的提升與產(chǎn)地增量的有限性將同時(shí)產(chǎn)生共振作用，補(bǔ)庫周期開始啟動(dòng)。尤其是到三伏暑期，也就是在二季度末與三季度初，快速拉起的高消耗將加速庫存的去化進(jìn)程，預(yù)計(jì)在此時(shí)將迎來一次更大的補(bǔ)庫行情，市場可能會(huì)有一波較為可觀的上漲，現(xiàn)貨高度或在650元/噸以上。

　　投資策略：短期存在壓力，逢高做空為主；后期旺季可期，存趨勢(shì)性做多可能。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　產(chǎn)地督察不及預(yù)期：主產(chǎn)區(qū)超能力生產(chǎn)與“明盤”項(xiàng)目的督察是后期減量的主要原因，也是有效去庫存的前提，但存在督察不及預(yù)期的可能。

　　消費(fèi)需求加速下滑：國內(nèi)外環(huán)境復(fù)雜，經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)回落，消費(fèi)需求有不及預(yù)期、加速下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

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