國內低成本資源逐漸減少，用棉成本中樞逐漸抬升。鄭棉存在階段性做多的機會，紡企可以在區間下沿附近伺機做多建立虛擬庫存。

　　經過長達一個季度的調整后，鄭棉1905合約在2019年1月超跌創新低14650元/噸，小幅反彈后陷入振蕩，振蕩區間在14900—15500元/噸之間，上周后半周突破最高15665元/噸后受阻回落，收于15375元/噸，目前北疆棉的平均成本在15400—15500元/噸附近。

　　趨勢性反彈時機仍不成熟

　　鄭棉形成趨勢性反彈的時機仍不成熟，消費擔憂是壓制盤面的主要因素。春節后3—5月傳統旺季棉紡織產業鏈實際情況、中美貿易磋商進展情況將使得市場的消費預期進一步得到修正。短期供給相對充裕，套保壓力較大。2019年4月開始，北半球棉花逐步進入種植季，市場對2019/2020年度供應的關注度將有所提升。

　　目前市場對2019/2020年度的主流預期是趨于增產，在市場預期未證偽之前2019/2020年度的供給仍然對市場形成壓力。USDA農業展望論壇于2月22日結束，會議預估2019/2020年度全球棉花產量增速6.8%高于消費量增速1.2%，期末庫存增加。美國產量增22.3%，出口增13.3%。中國棉花產量增速1.8%，消費增速1.2%，進口增20%。該預估報告發布后鄭棉應聲而落，但因該報告并不算超預期且目前仍停留在初步預估階段，預計負面影響短期有限。

　　短期市場情緒邊際轉好

　　壓力因素緩解，利多因素強化，產業鏈即將迎來傳統旺季。3月之前，中美貿易磋商情況、儲備棉政策是市場面臨的兩大變量。目前消息顯示，中美貿易磋商氛圍良好，短期鄭棉市場壓力邊際緩解。3月是往年儲備棉常規拋儲時點，以往11月發布下年度儲備棉輪出公告，但2019年度的公告至今未出，若在3月之前仍未能公布，則將為市場帶來階段性供給減少的預期。目前在壓力因素緩解、儲備棉政策樂觀預期強化的背景下，鄭棉短期市場情緒轉好或帶動底部區域較前期提升。產業鏈方面，目前棉花貿易商庫存不高，棉企原料、成品端庫存，織布企業原料庫存已低于去年。隨著傳統旺季的到來，預計下游對棉價的敏感性提升。目前織布企業棉布庫存仍處于歷史高位區，年后一般會季節性去庫，投資者需關注棉布庫存去化情況。

　　2018年7月底國內政策基于經濟下行開始微調，高層對經濟下行的趨勢和成因已有充分認識，以更為積極的態度應對潛在風險，政策底逐步出現，2018年10月至今央行3次降準。政策底領先于市場底和經濟底，社融增速是經濟增速的領先指標之一。2019年2月25日，央行公布1月社會融資規模增速10.4%，比上個月回升0.6個百分點，社融超預期回升，是2018年以來首次。社融增速的回升有利于國內經濟增速、棉紡消費預期的企穩。

　　阻力區間上移

　　用棉成本上移帶動壓力區間上移。國內低成本資源逐漸減少，用棉成本中樞逐漸抬升。目前外棉價格低于國內新棉，預計在港口棉進一步消化之后，會對國內用棉成本上移形成階段性阻力，但國內用棉成本趨勢仍是向上。隨著時間的推移，資金、倉儲成本（約100元/噸/月）的增加將進一步推升國內整體用棉成本。考慮資金、倉儲成本，目前北疆棉的平均成本在15400—15500元/噸附近，南疆棉的平均成本在15800—16000元/噸附近。

　　綜合來看，在短期市場情緒趨暖的背景下，鄭棉短期支撐較前期上移，壓力區間逐漸跟著用棉成本線上移，鄭棉核心波動區間為15000—15800元/噸，甚至可能上摸16000元/噸附近。

　　3—4月，鄭棉存在階段性做多的機會，紡企可以在區間下沿附近伺機做多建立虛擬庫存，有采購需求的投資者亦可采取賣出虛值看跌期權，達到增強收益或采購的目的。有銷售壓力的產業客戶在區間上沿以上以逢高賣出套保為主，亦可賣出虛值看漲期權構建備兌看漲期權組合，達到獲取增強收益或拋貨的目的。

　　（作者單位：國泰君安期貨）