九州期貨研究咨詢部　2019年1月

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　　2018年瀝青走勢回顧

　　2018年瀝青期現(xiàn)貨市場整體均呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑的走勢，但整體價(jià)格走勢仍強(qiáng)于往年同期。一季度，受到OPEC減產(chǎn)協(xié)議提振，上游原油價(jià)格不斷上行，且年初瀝青冬儲(chǔ)支撐，瀝青期價(jià)最高漲至2900元/噸以上，春節(jié)后恢復(fù)震蕩走勢；二季度，美國對伊朗恢復(fù)制裁、中東局勢緊張等因素都令市場對原油供給端過度收緊充滿擔(dān)憂，成本大幅上漲，使得煉廠生產(chǎn)瀝青積極性不高，供應(yīng)偏緊，瀝青期價(jià)再度上漲；進(jìn)入三季度，在低庫存的支撐下，煉廠開始試探性提價(jià)，隨著傳統(tǒng)旺季“金九銀十”來臨，下游需求將有所回升，煉廠庫存水平持續(xù)下降，同時(shí)煉廠加快了提價(jià)的步伐，在現(xiàn)貨的提振以及油價(jià)高位支撐下，瀝青期貨再度上漲，截至三季度最后交易日，BU1812合約收盤3712元/噸，較二季度最后收盤價(jià)上漲15.93%；四季度，美國頁巖油等國際產(chǎn)能持續(xù)增加，伊朗制裁豁免，三大機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)未來原油需求，全球庫存再次累積，加之美股大跌，市場避險(xiǎn)情緒升溫，油價(jià)持續(xù)回落，且隨著天氣逐漸轉(zhuǎn)冷，北方地區(qū)道路施工接近尾聲，南方瀝青需求平平，瀝青價(jià)格承壓下跌。

　　圖1 2018年瀝青期現(xiàn)貨價(jià)格走勢

　　

　　石油瀝青是原油蒸餾后的副產(chǎn)品，原油價(jià)格的變化對于瀝青價(jià)格走勢產(chǎn)生十分重要的影響。從瀝青與原油走勢來看，兩者走勢基本一致，近一年石油瀝青與全球三大原油價(jià)格有較強(qiáng)相關(guān)性，其中與SC原油相關(guān)性0.962最高，與Brent和WTI原油相關(guān)性也在0.6以上。從瀝青與原油比價(jià)來看，上半年瀝青與原油的比價(jià)維持在相對低位，但下半年兩者比價(jià)持續(xù)上行，瀝青漲勢大于原油，而即使在油價(jià)大幅下跌時(shí)，瀝青與原油比價(jià)仍處于高位，且高于去年同期，這種情況一直持續(xù)到2018年底，主要在于煉廠開工偏低，供應(yīng)減少，庫存低位，支撐瀝青相對原油偏強(qiáng)走勢。

　　表1 瀝青與三大原油價(jià)格相關(guān)系數(shù)

　　圖2 瀝青與WTI比價(jià)關(guān)系

　　

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　　瀝青供給分析：2018年產(chǎn)量穩(wěn)中有降，預(yù)計(jì)明年漲幅有限

　　2018年1-11月，國家統(tǒng)計(jì)局公布的國內(nèi)石油瀝青累計(jì)產(chǎn)量3737萬噸，比去年同期增長4.90%。而根據(jù)百川資訊公布數(shù)據(jù)顯示，1-11月國內(nèi)煉廠產(chǎn)量累計(jì)2367萬噸，同比出現(xiàn)2.46%的負(fù)增長。

　　2018年瀝青生產(chǎn)基本延續(xù)了傳統(tǒng)“金九銀十”的旺季特征，瀝青產(chǎn)量最高點(diǎn)出現(xiàn)在10月份，主要是中石化10月份產(chǎn)量大幅增加21.3%，加之上海進(jìn)博會(huì)影響，焦化停產(chǎn)，瀝青產(chǎn)量加大；進(jìn)入11月，委內(nèi)瑞拉原油到港量約為113.5萬噸，到港量減少，部分煉廠出現(xiàn)原油短缺，據(jù)悉山東地區(qū)到港原油僅為28萬噸，在煉廠整體缺貨但原料補(bǔ)給不足情況下，導(dǎo)致部分煉廠出現(xiàn)暫時(shí)性停工或轉(zhuǎn)產(chǎn)，加之北方地區(qū)道路施工進(jìn)入收尾階段，整體產(chǎn)量下降幅度較大，11月當(dāng)月不同統(tǒng)計(jì)口徑的產(chǎn)量同比均減少10%左右。

　　圖3瀝青產(chǎn)量值及變化（國家統(tǒng)計(jì)局口徑）

　　

　　圖4 瀝青產(chǎn)量值及變化（百川資訊調(diào)查口徑）

　　

　　從國家統(tǒng)計(jì)局公布的各省份瀝青產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，2018年遼寧、江蘇、浙江、山東和廣州5個(gè)省份的瀝青產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量的83%以上，而山東地區(qū)借著油氣改革東風(fēng)，越來越多地方煉廠獲得原油非國營貿(mào)易進(jìn)口資質(zhì)或進(jìn)口原油使用權(quán)，解決了原料供給不足的問題，原油加工量不斷提高，瀝青產(chǎn)量穩(wěn)步提升，在全國總產(chǎn)量中的占比也持續(xù)增大，2018年僅山東地區(qū)產(chǎn)量在全國總量的比重已高達(dá)40%左右。

　　“十三五”期間，國內(nèi)瀝青產(chǎn)能在公路建設(shè)帶動(dòng)下繼續(xù)增加。預(yù)計(jì)2019年山東高速(600350,股吧)海南石化新材料產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目的200萬噸/年瀝青產(chǎn)能、以及匯豐石化100萬噸/年產(chǎn)能將投產(chǎn)，考慮到瀝青煉廠裝置開工率基本維持在50%—70%，屆時(shí)將有150-210萬噸/年的新增產(chǎn)量；但值得注意的是，2019年第一批非國營貿(mào)易進(jìn)口允許量大幅縮水，原料供應(yīng)的大幅縮減或?qū)⒎啪彏r青供應(yīng)增長步伐。因此，整體來看，預(yù)計(jì)2019年瀝青產(chǎn)量增長有限，或維持小幅增加。

　　圖5 不同分屬單位/不同地區(qū)瀝青產(chǎn)量

　　

　　表2 原油非國營貿(mào)易進(jìn)口允許量（單位：萬噸）

　　

　　2018年煉廠開工率始終處于偏低水平；瀝青開工率體現(xiàn)了產(chǎn)能的兌現(xiàn)程度，影響開工率的因素包括檢修計(jì)劃、原料情況、庫存、利潤、轉(zhuǎn)產(chǎn)意愿等方面。為了保證安全生產(chǎn)，煉廠會(huì)安排檢修計(jì)劃，對于地方煉廠，檢修計(jì)劃相對靈活，可能會(huì)根據(jù)利潤情況提前或延后，檢修期間會(huì)影響瀝青開工率；原料不足時(shí)煉廠無法維持正常生產(chǎn)，開工率也會(huì)下滑；當(dāng)煉廠有庫存壓力時(shí)，會(huì)通過優(yōu)惠促銷去庫存，同時(shí)降低負(fù)荷或者停產(chǎn)，而當(dāng)煉廠利潤較好而又沒有庫存壓力的時(shí)候，會(huì)選擇提高生產(chǎn)負(fù)荷；此外，煉廠也會(huì)根據(jù)瀝青和焦化料的相對價(jià)格或相對利潤決定轉(zhuǎn)產(chǎn)與否。

　　具體來看，瀝青開工率受需求季節(jié)性因素的影響，其表現(xiàn)可以分為三個(gè)階段：第一階段（1-2季度），瀝青開工率通常會(huì)低位運(yùn)行，主要原因在于瀝青需求在一季度春節(jié)前后處于斷檔期，國內(nèi)大部分地區(qū)因冬季氣溫低，天氣條件不能滿足道路施工和瀝青鋪攤，下游需求處于低谷，瀝青生產(chǎn)效益和利潤低，造成煉廠家停工停產(chǎn)或轉(zhuǎn)產(chǎn)渣油和焦化料，以減輕瀝青的庫存壓力，但不排除階段性的需求爆發(fā)，如貿(mào)易商的冬儲(chǔ)行為，將會(huì)造成開工率的短期提升；二季度隨著天氣逐漸轉(zhuǎn)暖，通常會(huì)出現(xiàn)短暫開工提升，但隨后尤其是在6月份，華東地區(qū)梅雨季節(jié)來臨，瀝青需求受限，開工率明顯偏低。第二階段（3季度），瀝青開工率整體大幅反彈，瀝青需求在金九銀十旺季集中爆發(fā)，開工率也在需求旺季維持較高水平；第三階段（4季度），隨著天氣轉(zhuǎn)冷，道路施工需求轉(zhuǎn)弱，開工率下降。

　　圖6 瀝青開工率受多因素影響

　　

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　　瀝青需求分析：2018年需求增速放緩，預(yù)計(jì)明年有望回升

　　2018年全年瀝青表觀需求增速呈整體持續(xù)回落態(tài)勢，1-11月瀝青表觀需求量2734萬噸，與去年同期相比下降4.59%，瀝青整體需求偏弱。同時(shí)2018年國內(nèi)瀝青凈進(jìn)口增速也出現(xiàn)明顯的持續(xù)回落現(xiàn)象，1-11月凈進(jìn)口量同比減少16.34%，一方面，瀝青進(jìn)口出現(xiàn)萎縮，另一方面國內(nèi)瀝青出口創(chuàng)新高。從進(jìn)口量來看，一季度由于國內(nèi)瀝青資源收緊，加之國內(nèi)價(jià)格持續(xù)走高，進(jìn)口商積極進(jìn)口瀝青，進(jìn)口瀝青價(jià)格穩(wěn)步上漲；二季度后瀝青進(jìn)口量增加有所放緩；進(jìn)入三季度隨著國內(nèi)瀝青需求的開啟，瀝青進(jìn)口量回升，而四季度國際油價(jià)暴跌及國產(chǎn)瀝青價(jià)格大幅走低，北方瀝青需求持續(xù)走弱，貿(mào)易商觀望態(tài)度明顯，瀝青進(jìn)口量萎縮。近幾年，隨著瀝青產(chǎn)能的擴(kuò)張，國內(nèi)出現(xiàn)過剩產(chǎn)能，主營煉廠正嘗試加大出口緩解國內(nèi)供應(yīng)壓力，2018年1-11月瀝青出口量為72.1萬噸，與去年同期相比增加128%，不過雖然今年瀝青出口量大幅增長，但出口配額、稅費(fèi)等問題依然困擾著瀝青廠商，短期內(nèi)難以突破瓶頸，預(yù)計(jì)明年難以出現(xiàn)持續(xù)大幅增長的局面。

　　圖7 瀝青凈進(jìn)口量、表觀需求量（百川口徑）

　　

　　瀝青的消費(fèi)主要集中在公路建設(shè)方面，但2018年基礎(chǔ)設(shè)施投資增速呈現(xiàn)持續(xù)回落的運(yùn)行態(tài)勢，1-11月份，全國公路交通固定資產(chǎn)投資完成1.9867萬億元，累計(jì)同比小幅增加0.17%。分區(qū)域來看，西部地區(qū)公路固定資產(chǎn)投資與去年同期相比下降9.44%，主要由于新疆地區(qū)公路投資有所降溫；而中部與東部地區(qū)投資額度有所增加，同比分別增加12.72%和7.57%；整體來看，今年國內(nèi)公路建設(shè)投資計(jì)劃1.8萬億基本完成，全年投資額度有望超越去年水平，但增幅明顯放緩。隨著下半年國家多項(xiàng)促進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施投資穩(wěn)定發(fā)展的政策措施的出臺(tái)，著力聚焦補(bǔ)短板，重點(diǎn)投向鐵路、公路及水運(yùn)、機(jī)場、水利、能源、農(nóng)業(yè)農(nóng)村、生態(tài)環(huán)保和社會(huì)民生等領(lǐng)域，預(yù)計(jì)明年基建投資增速有望企穩(wěn)回升。

　　圖8全國及各地區(qū)公路建設(shè)投資

　　

　　分省市來看公路建設(shè)的具體情況，西部地區(qū)公路建設(shè)固定資產(chǎn)投資明顯降溫，廣西、甘肅、內(nèi)蒙古、寧夏、新疆及青海投資情況均不及去年，尤其是新疆地區(qū)2018年投資不足去年同期的30%；而中部地區(qū)山西省的公路建設(shè)投資表現(xiàn)最為亮眼，近兩年始終保持的高速增長，2017和2018年公路建設(shè)投資增速分別為29%和64%，主要?dú)w因于山西省在交通運(yùn)輸工作中的農(nóng)村公路、旅游公路、樞紐站場及民航發(fā)展建設(shè)等方面的推進(jìn)；東部地區(qū)在京津冀交通一體化建設(shè)、粵港澳大灣區(qū)、長三角一體化綜合交通運(yùn)輸發(fā)展戰(zhàn)略背景下，天津、河北公路固定資產(chǎn)投資分別出現(xiàn)39.6%和35.3%的高速增長，江蘇、浙江、廣東、海南公路固定資產(chǎn)投資均表現(xiàn)不俗；另外東部地區(qū)山東省“十三五”以來公路建設(shè)投資始終保持在20%-30%的高速增長，由山東高速承接的包括濟(jì)南至青島高速公路改擴(kuò)建項(xiàng)目、全線采用雙向四車道高速公路標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)的長深高速(600548,股吧)公路高青至廣饒段、嵐山至菏澤公路臨棗高速至棗木高速段、德上高速巨野至單縣段等多項(xiàng)在建公路都計(jì)劃2019建成通車，且2018年底在全國各地響應(yīng)中央號(hào)召積極推進(jìn)“補(bǔ)短板”工作時(shí)，山東也出臺(tái)了《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)內(nèi)需補(bǔ)短板促發(fā)展的若干意見》，根據(jù)《意見》，僅明確提到投資數(shù)額的投資就超過6000億元，且規(guī)劃的時(shí)間節(jié)點(diǎn)大部分是到2020年，以高速公路、機(jī)場、港口等建設(shè)為主的重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍然是投資的重頭。綜上，從政策計(jì)劃和延續(xù)性來看，2019年公路建設(shè)需求預(yù)期不必悲觀。

　　表3 2018年1-11月公路水路交通固定資產(chǎn)投資完成情況

　　

　　圖9 部分省市公路建設(shè)投資情況

　　

　　2019年“十三五”規(guī)劃的倒數(shù)第二個(gè)年頭，道路項(xiàng)目趕工利于瀝青需求的釋放，且2018年資金面偏緊、原材料成本偏高、環(huán)保督查“回頭看”等因素在一定程度導(dǎo)致工程工期推后，部分需求有望推遲至2019年；此外，多項(xiàng)促進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施投資穩(wěn)定發(fā)展的政策措施的新出臺(tái)都將對瀝青需求面形成利好。

　　表4 “十三五”以來公路建設(shè)情況統(tǒng)計(jì)

　　

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　　2019年瀝青市場展望

　　2019年需求：2018年受資金面偏緊、原材料成本偏高、環(huán)保督查“回頭看”等因素影響，瀝青需求增速呈整體回落態(tài)勢，在一定程度導(dǎo)致工程工期推后，預(yù)計(jì)這部分需求或延后至2019年開始釋放；另一方面，2019年為“十三五”規(guī)劃后期，道路項(xiàng)目或?qū)⑦M(jìn)入建設(shè)高峰，支撐瀝青需求增長。綜合來看，2019年國內(nèi)瀝青需求有望較2018年提升。

　　2019年供應(yīng)：2018年瀝青產(chǎn)量增速明顯趨緩，且有負(fù)增長態(tài)勢；另一方面，2018年瀝青進(jìn)口出現(xiàn)萎縮，而出口創(chuàng)新高， 1-11月凈進(jìn)口量同比減少16.34%。“十三五規(guī)劃”期間，國內(nèi)瀝青產(chǎn)能在公路建設(shè)帶動(dòng)下繼續(xù)增加，預(yù)計(jì)在2019將有150-210萬噸/年的新增產(chǎn)量，但從非國營貿(mào)易進(jìn)口允許量大幅縮水的情況看，原料供應(yīng)的大幅縮減或?qū)⒎啪彏r青供應(yīng)增長步伐。因此，整體來看，預(yù)計(jì)2019年瀝青產(chǎn)量增長有限，或維持小幅增加。

　　2019年價(jià)格：一季度受油價(jià)企穩(wěn)以及瀝青開工率、庫存率雙低的影響，瀝青價(jià)格或維持高位震蕩；二季度北方受氣溫限制施工少量，南方受雨季影響，以及OPEC在4月份減產(chǎn)督察結(jié)果的不確定影響，瀝青價(jià)格預(yù)計(jì)進(jìn)入下行通道；三季度，隨著氣溫升高，瀝青道路建設(shè)需求或迎來集中釋放，而南方道路建設(shè)及瀝青需求也將進(jìn)入快速回升階段，瀝青價(jià)格有望再創(chuàng)新高。

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