邏輯策略：單核驅動已兌現，冬儲訂單落地即拐點（AK1月第四周邏輯）

　　摘要：

　　一、冬儲單核驅動已兌現，期貨轉入被動跟漲結構；

　　1、期貨階段性上漲已兌現，上漲高度卻決于情緒；

　　2、單核驅動預示基差縮水修復收尾，基差將醞釀升水邏輯

　　二、冬儲訂單即將落地，投機需求支撐將轉貨源壓力；

　　1、市場看多理由是單核驅動結果，并非持續上漲動力；

　　2、冬儲訂單落地預示未來社會貨源壓力遞增。

　　3、礦石支撐降級價格沖高有透支嫌疑，補庫結束壓力開始增加；

　　期貨春節前的上漲邏輯是冬儲單核驅動，期貨上漲的價值在于改變市場預期，而實際狀態也確實如此，從3370漲到3500現貨預期從看跌轉變為不好跌，而本周從3500上漲到3650附近，現貨情緒已經調動，也佐證之前分析邏輯有效性，邏輯策略：冬儲即將兌現令行情近無慮、遠堪憂（AK1月第三周邏輯），貿易商的采購范圍不斷擴大，尤其是當現貨情緒已經調動，之后采購會帶來氛圍聯動，但也預示期貨價格繼續上漲的空間受到約束，更多是被動上漲，一旦貿易商訂單確認，預示期貨沖高轉入下跌的結構正在兌現，所謂遠堪憂，也就是1月中上旬市場悲觀預期形成邏輯和兌現的時機。邏輯上延續了之前的推導分析：

　　一、冬儲單核驅動已兌現，期貨轉入被動跟漲結構；

　　單核驅動焦點是冬儲，冬儲市場的焦點過于在于預期庫存較大的壓力，卻忽視了冬儲的結構，冬儲按照個人理解大致兩部分，第一部分是從低位庫存開始補充到正常周轉庫存的空間，這部分空間是必須要兌現的，否則就會面臨價格上漲采購難的風險；

　　第二部分是沒有經營的顧慮，而對市場未來需求形成利好預期，多儲備貨源的投機部分，這部分需求才是價格的壓力和風險，而這部分群體更多是規模小數量多的二級及以下的貿易商，采購無大量，卻會帶來情緒高漲的預期。而情緒的切換也預示價格上漲主動性的交替。

　　上周邏輯的近無慮正在兌現邏輯策略：冬儲即將兌現令行情近無慮、遠堪憂（AK1月第三周邏輯）

　　上圖邏輯的延續版如下： 　　邏輯圖的結論有二：

　　1、期貨階段性上漲已兌現，上漲高度卻決于情緒；

　　期貨價格在3500附近震蕩，現貨貿易商采購不斷涌現，實際狀態也和1月初的預期截然相反，雖然預期不多但是鋼廠接受的訂單好于市場預期，同時鋼廠的態度也相對1月上旬發生了變化，所以，冬儲正在兌現，且伴隨期貨價格的快速上漲，下周的下游采購情緒有望高漲，現貨價格無論從鋼廠端看不到打壓價格的意愿，市場情緒好轉預示短期暫無壓力。

　　核心是期貨上漲只是冬儲的單核驅動，最有把握的就是庫存第一部分支撐，而目前處于第二部分所以期貨繼續上漲的動力在下降；采購短期好轉，疊加暫時下跌壓力，再加上鋼廠庫存容易形成烘托，所以接下來期貨價格上漲動力取決于現貨的推漲。

　　至于期貨05合約的上漲高度一看現貨情緒的短期熱度，二看是否有空單配破止損帶來超預期的沖高慣性，所以，下周期貨價格按照高位震蕩沖高的節奏對待。

　　2、單核驅動預示基差縮水修復收尾，基差將醞釀升水邏輯。

　　螺紋期貨在2018在2018年10月的深貼水修復邏輯基本上按照兩個階段進行修復，邏輯策略：黑色大跌已探明期貨深貼水的修復路徑（AK11月第二周邏輯），11月現貨的補跌形成第一階段修復，12月和1月上旬現貨對上漲的懷疑形成了第二階段的修復，目前伴隨冬儲熱情已經點燃，采購短期內（下周）兌現，也預示基差修復基本上結束，后面就期貨能否出現止損盤帶來的沖高，而且這樣的沖高上漲動力遠大于現貨的上漲動力，就會促使基差快速修復。

　　同時隨著冬儲邏輯的兌現，基差縮小修復的結束，接下來就會進入新的基差震蕩升級邏輯的驅動，按照目前狀態看：

　　期現共振決定基差縮小幅度；

　　但2月預期需求釋不及預期帶來短期供求矛盾，期貨下跌釋放壓力同時間接為下游攤低成本；

　　然后3月需求旺季開始提供價格上漲動力，重新引導現貨開啟震蕩上漲的格局。

　　所以基差升水邏輯正在醞釀中，也預示單純追多期貨風險加劇（短線或冬儲沒有兌現完之前的急跌波段做多仍可參與）

　　二、冬儲訂單即將落地，投機需求支撐將轉貨源壓力；

　　沒有意外的行情，只是行情的解釋理由有先后，正如之前羅列的價格止跌見底的條件，邏輯策略：現貨恐慌已在路上，展望后市見底條件（AK11月第四周邏輯），情緒底就是單核驅動的基礎，政策底分界線是中央經濟工作會議的召開，其實當下市場看多的理由里面就有降準等消息的解讀和認可，而當下則是冬儲政策兌現后的鋼廠底階段，所以節奏在，但是期貨高位震蕩后，現貨價格開始拉漲之后，市場用來解釋行情上漲的理由不外乎以下幾點：

　　1、市場看多理由是單核驅動結果，并非持續上漲動力；

　　根據行情推動圖：供應端用來解釋價格上漲的潛在理由：

　　鋼鐵爐料配比發生調整；

　　轉爐添加廢鋼比例下降；

　　電爐產量被壓縮，但是這三個理由至構成期貨價格震蕩拉漲的動力，消息可能出現是用來結束價格上漲的，是結果不是價格繼續上漲的動力。

　　正如之前闡述，價格沒有深跌直接開始反彈，上游供應只有電爐出現停產，力度遠不及高爐停產的動力，所以冬儲驅動降級邏輯策略：鋼材冬儲驅動降級，礦石支撐遞減防調整（AK1月第二周邏輯），所以我認為能否刺激期貨價格繼續上漲的理由有兩方面，一方面是期現貨短期聯動刺激，另一方面就是空單止損。

　　冬儲需求是投機需求，經營庫存都有各自明確的規模界定，所以冬儲行情的高度有限，且需求的持續性不強，因為當下沒有消耗需求配合，所以當現貨開始一輪短期補漲之后（山東價格關注能否在3900），也預示期貨冬儲上漲行情結束，下跌風險將來臨。

　　2、冬儲訂單落地預示未來社會貨源壓力遞增。

　　之前市場一直說冬儲意愿不足源自市場預期價格下跌，換句話當貿易商都不冬儲才是價格上漲的最大理由，顯然不合情理；但是冬儲的啟動需要價格上漲刺激，所以期貨經過兩段上漲（3370-3500、3500-3650）之后，現貨采購啟動，采購帶來的支撐刺激現貨價格推漲，期貨跟漲會推動期貨沖擊高點，但是當冬儲訂單基本落地，后面貨源陸續到達貿易商手中，也預示價格在春節后面臨需求釋放不及預期的貨源壓力的下跌風險，而且能形成產業鏈聯動；

　　所以邏輯驅動和題材分布大致如下圖邏輯的闡述：

　　對于明年的需求我個人比較看好開春之后的房地產趕工潮，但是需求利好兌現前，價格畢竟要經歷需求釋放不及預期，消耗采購短期遠小于銷售意愿的下跌壓力，所以2月邏輯和3月邏輯可參考下圖前瞻性邏輯：

　　對于當下剛形成的市場樂觀預期需要提防或做好風險預案防范2月的下跌驅動和壓力，而2月的下跌驅動也就是12月下旬和1月上漲市場悲觀預期的兌現，只是下跌需要上漲醞釀發酵，需要情緒和行為來催化，所以，大思路建議下周不要過度看好期貨價格上漲高度和空間，新的交易策略可以小波段參與，切不可過度看好形成長期持有多單的預期。

　　3、礦石支撐降級價格沖高有透支嫌疑，補庫結束壓力開始增加；

　　礦石等爐料春節后有降庫存的下跌驅動，但目前只是礦石上漲驅動力度下降，邏輯策略：鋼材冬儲驅動降級，礦石支撐遞減防調整（AK1月第二周邏輯），但是下跌驅動尚未形成，因為時機暫時不到，但是礦石后市下跌驅動由兩部分，第一部分是鋼材爐料冬儲補庫結束后，采購增量消失，維持日耗預示支撐消失，價格開始主動性下跌調整（而不像中旬的調整），但是周五夜盤的持續上拉已在透支上漲動力，僅從礦石產業結構看，能刺激礦石進一步上漲的關鍵題材就是澳洲的颶風題材（潛在題材，暫時沒有分析價值和交易價值，只能視為突發題材對待。

　　不考慮突然事件的影響，我認為礦石追高風險劇增，不建議追多，關注價格反彈終結信號，嘗試性尋找做空機會。

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