2018年，油脂市場經過振蕩尋底，一度跌至2015年的低位，在經歷產量高增長，以及持續的去庫存過程后，2019年油脂或否極泰來，重心有望上移。

　　底部支撐仍在

　　從油脂相對變化來看，豆油市場的壓力最大。連續多季的大豆豐產，令壓榨原料整體充足，豆油市場缺乏基本面上的驅動力。國內方面，南美豐產和進口預期至少在上半年內將持續壓制，這都會給豆油帶來較為沉重的壓力。此外，國內油脂庫存壓力也主要通過豆油來體現，未來豆油去庫化程度將影響國內油脂整體的運行方向。

　　從油粕相對關系來看，油脂需求增速從顯著慢于豆粕需求增速，已經向增速差異顯著收縮方向變化，油粕比也從極低的位置關系呈現修復意愿。尤其是中美貿易摩擦緩和，將會改善國內的缺粕預期，油粕比也會從中汲取反彈動力，當然這個過程中也需要豆油高庫存情況配合緩解。此外，國內高壓榨利潤情況會隨著國內大豆供應預期的調整變化和粕需求預期影響而波動，出現收縮甚至虧損，壓榨率可能受到影響，對油脂的影響利大于弊，虧損疊加低油粕比，都將限制豆油重心的過度沉降，這對油脂形成底部支持。

　　消費增長點還看東南亞

　　去年主產國大幅增產令全球油脂累庫壓力主要集中在了棕櫚油上。進入2019年，棕櫚油可能會因厄爾尼諾氣候的形成逐漸受到產量增速放緩的影響，這將大大減輕全球植物油供應進一步的增量壓力。而厄爾尼諾的強度對于產量預期的影響，也將影響油脂整體的波動率。未來棕櫚油需求的增長點還是要看東南亞，尤其是印度。我國則可能會有適度的進口回升，但較難大幅增長。

　　此外，棕櫚油生產國的生柴摻混比例提高，將會增加棕櫚油需求，只是未來原油能否較長時間運行在60美元/桶上方，也對植物油生產生物柴油的經濟性造成影響，會引起相應的需求變化。

　　品種間走勢分化

　　歐盟、中國、加拿大等國均菜籽減產，這導致市場產不足需，且庫存消費比變化趨勢依然傾向于下行，整體是油脂品種中供需面最好的品種。不過，經過我國快速降庫存（臨儲庫存），和菜油相對其他油脂價格較高，未來庫存消費比變化節奏也會有所放緩。

　　國內臨儲拍賣基本結束，庫存基本見底，疊加國內產量連續下滑，進口菜籽和菜油仍會顯著增加，逢低仍可偏多頭配置。但菜油的問題在于價格，如果與其他油脂拉得太大，居于價格劣勢，仍會受到豆油的制約。而且沿海非轉因壓榨與內地小榨的差異較大，也并不能完全替代，價格上顯著的差異會持續存在。

　　綜上所述，2019年油脂整體面臨低位回升的局面，從供需強弱來看，菜油>棕櫚油>豆油。但從回升空間來看，也受到供應預期依然充足的制約，如果厄爾尼諾未引發棕櫚油出現較為顯著的減產預期，油脂回升空間料較難超過2015/2016年度的波動程度。不過，油脂間價差階段變化會有較好的操作機會。2018年豆油棕櫚油價差擴大，而進入2019年相對強弱有所變化，可考慮棕櫚油強于豆油的配置。

　　（作者單位：方正中期期貨）