多數模型預計，弱厄爾尼諾將在2018年冬2019年春形成并持續。弱厄爾尼諾雖會導致東南亞地區降雨減少，但幅度不會太大。從降雨量與棕櫚果單產的相關關系來看，弱厄爾尼諾帶來的只是9個月之后產地輕微的減產，且效果最快也要到2019年四季度才能顯現。而2018年1—11月，馬來西亞多數月份的降雨量好于5年同期平均水平，意味著2019年四季度前，棕櫚油產情都不會太差。在此情況下，若需求方面沒有太多亮點可發掘，則產地棕櫚油庫存將繼續攀升，厄爾尼諾這棵“稻草”終究還是會“不堪重負”。

　　而襁褓中的厄爾尼諾能否作為新增信息影響2019年棕櫚油產量？遺憾地發現，即將被證實的厄爾尼諾尚未導致過去3個月馬來西亞降雨減少。按滯后9個月計算，2019年三季度前，棕櫚油總體產出難有明顯下降。但是，利用基本面的分析進行行情研判需要橫看成林側成峰的眼光。

　　所謂的研究并沒有那么“高大上”，簡單的線性外推和循環論證基本能夠包括大部分策略依據。回顧過去10年棕櫚油出現500元/噸以上行情時呈現的規律，可以發現：第一，在融資性貿易時期，棕櫚油價格走勢跟原油保持密切相關性，2007—2011年的大波段行情幾乎就是原油走勢的翻版，但近幾年相關性有所下降；第二，棕櫚油波段行情的拐點大多跟厄爾尼諾相關性不顯著，厄爾尼諾對行情的影響不是反轉的驅動而是上漲的推波助瀾；第三，行情拐點大多跟馬來西亞棕櫚油庫存拐點重合，80%以上的概率可以佐證上漲行情的開端在庫存見頂之時。每年11—12月都是季節性減產的起點，也是庫存見頂的時間。統計數據顯示，5—6月棕櫚油庫存會行至低谷。近10年，11月后庫存都會季節性下降約50萬噸。當前301萬多噸的庫存有望在2019年5月減少至230萬噸。

　　在梳理信息時發現，當下的紀錄庫存實際是被增產和降銷一起推動的。2018年的馬來西亞棕櫚油月均增產量比10年均值多5萬噸，而月均出口量比10年均值少3萬噸，這就解釋了2018年庫存快速累積的原因。值得注意的是，增產的邊際影響比降銷更大，而且增產有望成為趨勢性事件。一般來說，棕櫚樹6—8年開始結果，盛產12年，而后進入老齡化。以全球特大型棕櫚種植公司wilmar為例，其樹齡結構上，20%為幼年期，植于2012年前后，即將產果；另外18%年過18，甚至有相當部分超過30年，亟待更替。類似的樹齡結構發生在金光等公司。即便不考慮印度、馬來西亞棕櫚樹種植面積的新增，未來總產量也有望迎來周期性增長階段。

　　但是，重新說回來，市場更加注重的是當下，即季節性的去庫存，馬來西亞50萬噸的庫存預期消化量將推動價格反彈。畢竟，在厄爾尼諾面前，增產預期不會有人買單。況且11月18日—次年1月23日為地球自轉加速階段，有利于厄爾尼諾發展；1—2月為南半球夏季，南極海冰面積達到最小值，秘魯寒流減弱，也有利于厄爾尼諾發展。

　　與其過度擔憂長期利空，不如先考慮季節性主動去庫存，棕櫚油近遠期合約之間的套利更值得參與。

　　（作者單位：中信建投期貨）