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作者 | 王彥青 中信建投(601066)期貨研究發(fā)展部

本報(bào)告完成時(shí)間 | 2022年8月7日

宏觀方面，全球PMI維持下行趨勢，雖然美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向勞動(dòng)力市場傳導(dǎo)存在時(shí)滯，職位空缺率仍處在高位，美債長短期收益率倒掛加深，衰退預(yù)期依然強(qiáng)烈。

產(chǎn)業(yè)方面，純鎳供應(yīng)繼續(xù)恢復(fù)，但需求支撐明顯走弱，預(yù)計(jì)現(xiàn)貨價(jià)格弱勢運(yùn)行為主；鎳礦方面，礦山出貨意愿下降明顯，鐵廠采購持續(xù)走弱，供需雙弱之下預(yù)計(jì)礦價(jià)大概率繼續(xù)下跌；鎳鐵方面，供應(yīng)過剩緩解的預(yù)期存在后置，終端疲軟之下預(yù)計(jì)未來成交有限，且價(jià)格存在進(jìn)一步下移的空間；不銹鋼方面，鋼廠減產(chǎn)繼續(xù)，成交多以剛需訂單為主，預(yù)計(jì)消費(fèi)短期難以好轉(zhuǎn)。

總的來說，鎳產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)疲軟，終端弱勢導(dǎo)致負(fù)反饋持續(xù)，隨著加息預(yù)期走強(qiáng)，滬鎳或?qū)⒊袎哼\(yùn)行，不銹鋼盤面近期出現(xiàn)回升，可考慮逢高沽空的機(jī)會(huì)。滬鎳2209參考區(qū)間160000-175000元/噸。SS2209參考區(qū)間15500-16500元/噸。

操作上，鎳及不銹鋼輕倉做空。

不確定性風(fēng)險(xiǎn)：俄烏局勢、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、地產(chǎn)行業(yè)修復(fù)、印尼鎳出口稅落地

一

行情回顧

本周滬鎳弱勢震蕩為主，不銹鋼出現(xiàn)上漲。宏觀方面，全球PMI維持下行趨勢，雖然美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向勞動(dòng)力市場傳導(dǎo)存在時(shí)滯，職位空缺率仍處在高位，美債長短期收益率倒掛加深，衰退預(yù)期依然強(qiáng)烈。產(chǎn)業(yè)方面，電解鎳需求支撐走弱，鎳鐵8月以來幾乎無成交，基本面弱勢不改。不銹鋼現(xiàn)貨成交稍有好轉(zhuǎn)，但多以剛需為主，觀望情緒較濃。

二

價(jià)格影響因素分析

1、宏觀面

1·1、國外：全球PMI走弱，美國非農(nóng)就業(yè)大超預(yù)期

歐元區(qū)制造業(yè)PMI終值由6月的52.1降至7月的49.8，較初值上調(diào)0.2但仍位于榮枯線以下，創(chuàng)2020年6月以來新低。除采購庫存外，PMI 的每個(gè)子成分都對該指標(biāo)產(chǎn)生了負(fù)向影響。

美國7月Markit制造業(yè)PMI終值 52.2，還屬于經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張區(qū)間，但低于市場預(yù)期和前值，擴(kuò)張放緩，其中新訂單指數(shù)連續(xù)第二個(gè)月下降，新訂單量的放緩反映出市場需求的走弱。

紐約聯(lián)儲公布最新的全球供應(yīng)壓力指數(shù)。數(shù)據(jù)顯示，隨著港口擁堵和其他阻礙因素緩解，全球7月份供應(yīng)鏈壓力已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月下滑，降至2021年1月以來的最低水。

美國7月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增長52.8萬人，遠(yuǎn)高于市場預(yù)期的25萬人，并且6月非農(nóng)還從37.2萬人上修至39.8萬人。非農(nóng)數(shù)據(jù)公布之后，美國利率市場交易工具顯示9月份加息75個(gè)基點(diǎn)的概率再次上升。

1·2、國內(nèi)：經(jīng)濟(jì)修復(fù)放緩，政策發(fā)力刺激消費(fèi)

景氣度方面，經(jīng)濟(jì)修復(fù)放緩。中國7月官方制造業(yè)PMI為49，位于臨界點(diǎn)以下，制造業(yè)景氣水平有所回落，預(yù)期50.4，前值50.2；官方非制造業(yè)PMI為53.8，預(yù)期53.8，前值54.7，資本市場服務(wù)、保險(xiǎn)、房地產(chǎn)、租賃及商務(wù)服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)低于臨界點(diǎn)。7月綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為52.5，仍高于臨界點(diǎn)，表明我國企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營總體繼續(xù)恢復(fù)性擴(kuò)張。7月財(cái)新中國制造業(yè)PMI由6月份的51.7降至50.4，仍位于擴(kuò)張區(qū)間，顯示制造業(yè)景氣狀況繼續(xù)改善，但受進(jìn)入傳統(tǒng)生產(chǎn)淡季、疫情小幅反彈等因素影響，修復(fù)速度放緩。從分項(xiàng)指數(shù)看，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均在擴(kuò)張區(qū)間回落，就業(yè)指數(shù)錄得2020年5月以來最低。

政策方面，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，推動(dòng)消費(fèi)繼續(xù)成為經(jīng)濟(jì)主拉動(dòng)力。除個(gè)別地區(qū)外，限購地區(qū)要增加汽車指標(biāo)數(shù)量、放寬購車資格限制。打通二手車流通堵點(diǎn)。延續(xù)免征新能源汽車購置稅政策。支持剛性和改善性住房需求。鼓勵(lì)地方對綠色智能家電等予以適度補(bǔ)貼。積極發(fā)展數(shù)字消費(fèi)。國家發(fā)改委召開上半年發(fā)展改革形勢通報(bào)會(huì)強(qiáng)調(diào)，要推動(dòng)穩(wěn)增長各項(xiàng)政策效應(yīng)加快釋放，充分發(fā)揮投資關(guān)鍵作用，加快政策性開發(fā)性金融工具資金投放并盡快形成實(shí)物工作量。促進(jìn)重點(diǎn)領(lǐng)域消費(fèi)加快恢復(fù)，大力提升能源供應(yīng)保障能力，保持產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全穩(wěn)定，穩(wěn)步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型，做好重要民生商品保供穩(wěn)價(jià)，保持經(jīng)濟(jì)社會(huì)大局穩(wěn)定，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，努力爭取全年經(jīng)濟(jì)發(fā)展達(dá)到較好水平。

新能源汽車方面，繼續(xù)保持快速發(fā)展。乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，7月全國新能源(600617)乘用車市場保持強(qiáng)勢良好態(tài)勢，6月16家廠家批發(fā)銷量萬輛以上企業(yè)的全月銷量占比83.7%，這些企業(yè)的7月預(yù)估銷量為46.9萬輛，按照正常結(jié)構(gòu)占比預(yù)測7月的全國新能源狹義乘用車批發(fā)銷量約56.1萬輛。

房地產(chǎn)方面，邊際修復(fù)為主。貝殼研究院發(fā)布的監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，7月二手房市場保持修復(fù)，成交量環(huán)比穩(wěn)中有升，同比自去年年中以來首次止降轉(zhuǎn)增。7月貝殼50城二手房成交量指數(shù)為40，較上月微升，其中東莞、廊坊、北京、上海、天津等近五成城市二手房成交量指數(shù)較上月增長。克而瑞地產(chǎn)研究中心發(fā)布報(bào)告顯示，7月TOP100房企實(shí)現(xiàn)銷售操盤金額5231.4億元，略高于上半年月均水平，環(huán)比下降28.6%，同比下降39.7%，降幅略有收窄。

基建方面，“十四五”重點(diǎn)發(fā)力新基建。住建部、國家發(fā)改委印發(fā)“十四五”全國城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)劃，其中提到，開展城市韌性電網(wǎng)和智慧電網(wǎng)建設(shè)。結(jié)合城市更新、新能源汽車充電設(shè)施建設(shè)，開展城市配電網(wǎng)擴(kuò)容和升級改造，推進(jìn)城市電力電纜通道建設(shè)和具備條件地區(qū)架空線入地，實(shí)現(xiàn)設(shè)備狀態(tài)環(huán)境全面監(jiān)控、故障主動(dòng)研判自愈，提高電網(wǎng)韌性。開展新能源汽車充換電基礎(chǔ)設(shè)施信息服務(wù)，完善充換電、加氣、加氫基礎(chǔ)設(shè)施信息互聯(lián)互通網(wǎng)絡(luò)。重點(diǎn)推進(jìn)城市公交樞紐、公共停車場充電設(shè)施設(shè)備的規(guī)劃與建設(shè)。

2、基本面：終端持續(xù)疲軟，產(chǎn)業(yè)鏈承壓明顯

本周純鎳供應(yīng)繼續(xù)恢復(fù)，據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，2022年7月國內(nèi)精煉鎳總產(chǎn)量16287噸，環(huán)比減少1.91%，同比增加32.04%；2022年1-7月國內(nèi)精煉鎳?yán)塾?jì)產(chǎn)量98569噸，累計(jì)同比增加7.51%。不銹鋼消費(fèi)疲軟的背景之下，純鎳需求支撐主要來自合金板塊，雖然軍工合金存在剛需，但是民用合金需求本周開始快速減弱，導(dǎo)致電解鎳價(jià)格弱勢運(yùn)行。目前國內(nèi)消費(fèi)仍在修復(fù)階段，預(yù)計(jì)現(xiàn)貨價(jià)格將繼續(xù)弱勢運(yùn)行。

從原料端看，鎳礦價(jià)格繼續(xù)下跌。供給方面，礦山出貨意愿明顯下降，7月28日至8月3日菲律賓鎳礦發(fā)貨64.17萬濕噸，環(huán)比下降29%；到中國主要港口97.72萬濕噸，環(huán)比下降10%，供給弱勢的主要原因在于下游需求疲軟引起的負(fù)反饋。需求方面，鎳鐵廠減產(chǎn)仍在持續(xù)，導(dǎo)致鎳礦采購成交較為有限，并且鐵廠利潤依舊虧損，對礦價(jià)接受程度較低，港口庫存小幅壘庫。終端疲軟之下，預(yù)計(jì)鎳鐵產(chǎn)量難以擴(kuò)大，從而引發(fā)供給端出貨走弱。供需雙弱下礦價(jià)大概率繼續(xù)下跌。8月5日菲律賓紅土鎳礦1.5%(CIF)報(bào)價(jià)68.5美元/濕噸，相比前一周下跌3.52%。

鎳鐵方面，雖然受鐵廠挺價(jià)和礦端成本下移影響，鐵廠利潤在數(shù)據(jù)上有所修復(fù)，但自8月以來鎳鐵幾乎無成交，疲軟態(tài)勢可見一斑。供給方面，前期印尼鎳鐵的大量回流導(dǎo)致市場整體出現(xiàn)過剩，虧損之下國內(nèi)鐵廠持續(xù)挺價(jià)，并處于不同程度的減產(chǎn)狀態(tài)。不過受天氣因素影響，7月28日至8月3日，印尼鎳鐵發(fā)貨環(huán)比大減80%以上，但是隨著前期船舶的陸續(xù)到港，鎳鐵到貨繼續(xù)增加，所以供給過剩緩解的預(yù)期仍存在后置。需求方面，不銹鋼貿(mào)易商觀望情緒較濃，且社庫依然偏高，預(yù)計(jì)鎳鐵需求較為有限。整體來看，短期內(nèi)鐵廠持續(xù)挺價(jià)，預(yù)計(jì)成交較為有限，而在過剩的現(xiàn)實(shí)之下，鎳鐵價(jià)格存在下移空間。8月5日8-12%高鎳生鐵(出廠價(jià))報(bào)價(jià)1277.5元/鎳點(diǎn)，相較前一周下跌0.2%。

不銹鋼方面，雖然本周盤面上揚(yáng)，但基本面依然弱勢，市場觀望情緒較濃。供給方面，8月不銹鋼廠繼續(xù)減產(chǎn)，貿(mào)易商多數(shù)維持低庫存狀態(tài)。需求方面，周內(nèi)成交多以散單或加工單為主，受盤面上漲影響，部分貿(mào)易商上調(diào)現(xiàn)貨價(jià)格，但消費(fèi)端接受程度明顯轉(zhuǎn)差，因而目前現(xiàn)貨銷售以小幅讓利為主。考慮到家電等不銹鋼消費(fèi)滯后于地產(chǎn)回暖，所以消費(fèi)疲軟態(tài)勢預(yù)計(jì)短期難以緩解。據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，8月4日，全國主流市場不銹鋼社會(huì)庫存總量87.95萬噸，周環(huán)比下降0.98%，年同比上升28.03%。其中冷軋不銹鋼庫存總量42.17萬噸，周環(huán)比上升3.27%，年同比上升5.48%，熱軋不銹鋼庫存總量45.78萬噸，周環(huán)比下降4.59%，年同比上升59.45%。

策略

宏觀方面，全球PMI維持下行趨勢，雖然美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向勞動(dòng)力市場傳導(dǎo)存在時(shí)滯，職位空缺率仍處在高位，美債長短期收益率倒掛加深，衰退預(yù)期依然強(qiáng)烈。產(chǎn)業(yè)方面，純鎳供應(yīng)繼續(xù)恢復(fù)，但需求支撐明顯走弱，預(yù)計(jì)現(xiàn)貨價(jià)格弱勢運(yùn)行為主；鎳礦方面，礦山出貨意愿下降明顯，鐵廠采購持續(xù)走弱，供需雙弱之下預(yù)計(jì)礦價(jià)大概率繼續(xù)下跌；鎳鐵方面，供應(yīng)過剩緩解的預(yù)期存在后置，終端疲軟之下預(yù)計(jì)未來成交有限，且價(jià)格存在進(jìn)一步下移的空間；不銹鋼方面，鋼廠減產(chǎn)繼續(xù)，成交多以剛需訂單為主，預(yù)計(jì)消費(fèi)短期難以好轉(zhuǎn)。總的來說，鎳產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)疲軟，終端弱勢導(dǎo)致負(fù)反饋持續(xù)，隨著加息預(yù)期走強(qiáng)，滬鎳或?qū)⒊袎哼\(yùn)行，不銹鋼盤面近期出現(xiàn)回升，可考慮逢高沽空的機(jī)會(huì)。滬鎳2209參考區(qū)間160000-175000元/噸。SS2209參考區(qū)間15500-16500元/噸。

操作上，鎳及不銹鋼輕倉做空。

作者姓名：王彥青

期貨投資咨詢號：Z0014569