本報(bào)告完成時(shí)間 | 2022年07月31日

利多：

1、美聯(lián)儲(chǔ)公布了7月利率決議，宣布繼續(xù)加息75個(gè)基點(diǎn)，基本符合市場(chǎng)前期的一致預(yù)期。鮑威爾在措辭上削弱了對(duì)通脹的強(qiáng)硬態(tài)度以及增加對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑的預(yù)期，整體上本次利率決議定性 “中性偏鴿”。國(guó)內(nèi)可能成立地產(chǎn)紓困基金，市場(chǎng)對(duì)于地產(chǎn)出現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)存在較大預(yù)期。

2、國(guó)內(nèi)鋁土礦供應(yīng)仍然偏緊，同時(shí)6月鋁土礦主要出口國(guó)幾內(nèi)亞及澳大利亞產(chǎn)量有所下滑，導(dǎo)致出口數(shù)量環(huán)比下滑21%左右，料7月海外供應(yīng)將有所恢復(fù)。總的來(lái)看礦石仍處于賣方市場(chǎng)，價(jià)格易漲難跌。

利空：

1、供應(yīng)端壓力仍存，隨著鋁價(jià)的持續(xù)反彈，當(dāng)前全國(guó)平均利潤(rùn)已回升至600元/噸上方。云南、甘肅等低成本地區(qū)投產(chǎn)仍在進(jìn)行，廣西地區(qū)投產(chǎn)進(jìn)度緩慢，7月電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能在4140萬(wàn)噸附近，供應(yīng)壓力仍存。

2、消費(fèi)淡季已至，7月國(guó)內(nèi)鋁加工行業(yè)PMI指數(shù)環(huán)比下降6.5個(gè)百分點(diǎn)至45，再次回落至榮枯線以下。其中生產(chǎn)、新訂單、原料采購(gòu)等指數(shù)均收斂至榮枯線以下，短期消費(fèi)偏弱的態(tài)勢(shì)仍然維持。另外當(dāng)鋁價(jià)反彈至18600元以上時(shí)，現(xiàn)貨的采購(gòu)情緒亦有所回落，我們認(rèn)為8月庫(kù)存大概率維持累庫(kù)狀態(tài)。

小結(jié)：美聯(lián)儲(chǔ)7月利率決議符合預(yù)期，同時(shí)鮑威爾措辭略微偏鴿，市場(chǎng)情緒有所改善。國(guó)內(nèi)地產(chǎn)或迎來(lái)更多的紓困政策，困境反轉(zhuǎn)預(yù)期下有色板塊集體反彈。基本面看，國(guó)內(nèi)供應(yīng)壓力仍存，行業(yè)利潤(rùn)恢復(fù)下，低成本地區(qū)投產(chǎn)確定性較高。消費(fèi)持續(xù)走弱，7月加工企業(yè)PMI數(shù)據(jù)回落至枯榮線下方，且新訂單數(shù)量亦出現(xiàn)回落。鋁價(jià)反彈至當(dāng)前位置，現(xiàn)貨成交活躍度開始回落，8月庫(kù)存大概率維持累庫(kù)狀態(tài)，短期鋁價(jià)上方壓力將開始凸顯。

操作策略：

宏觀情緒改善，基本面偏空。預(yù)計(jì)09合約下周波動(dòng)區(qū)間18200-18900元/噸，操作上建議逢高減持多單。

一

行情回顧

上月滬鋁走勢(shì)呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的“V”，價(jià)格重心略下移。月初美國(guó)6月通脹數(shù)據(jù)高企，市場(chǎng)交易美聯(lián)儲(chǔ)將大幅加息預(yù)期，同時(shí)疊加國(guó)內(nèi)消費(fèi)將步入淡季，引來(lái)鋁價(jià)大幅下跌，最低下跌至17000元/噸附近。在成本的支撐下疊加利空情緒消化，有色板塊出現(xiàn)集體反彈。臨近月末，美聯(lián)儲(chǔ)加息75基點(diǎn)符合市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)國(guó)內(nèi)地產(chǎn)板塊迎來(lái)利好消息，鋁價(jià)持續(xù)反彈。目前報(bào)收18695元/噸，月跌幅2.27%。

二

價(jià)格影響因素分析

1、國(guó)際宏觀：緊縮預(yù)期削弱，風(fēng)險(xiǎn)偏好探底回升

就業(yè)方面，從最近公布的美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，數(shù)據(jù)上呈現(xiàn)出景氣周期偏強(qiáng)的走勢(shì)，6 月份季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增加 37.2 萬(wàn)人，高于市場(chǎng)預(yù)期的 26.8 萬(wàn)人，略低于 5 月份向下修正的 38.4 萬(wàn)人。失業(yè)率穩(wěn)定在3.6%的歷史低位，略高于疫情危機(jī)前的水平。細(xì)分項(xiàng)目中，主要新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)來(lái)自于私人部門，達(dá)到 38.1 萬(wàn)人。私人非農(nóng)就業(yè)的普遍增長(zhǎng)，主要是休閑娛樂行業(yè)、教育以及醫(yī)療服務(wù)、專業(yè)/商業(yè)服務(wù)、制造業(yè)行業(yè)的就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)。服務(wù)生產(chǎn)相關(guān)行業(yè)新增就業(yè)人數(shù)依舊遠(yuǎn)高于商品生產(chǎn)帶來(lái)的新增就業(yè)人數(shù)。服務(wù)生產(chǎn)中休閑和酒店業(yè)與教育和保健服務(wù)業(yè)新增就業(yè)人數(shù)分別增加 6.7 萬(wàn)人和 9.6 萬(wàn)人。商品生產(chǎn)行業(yè)中制造業(yè)新增就業(yè)人數(shù)達(dá) 2.9 萬(wàn)人。

通脹方面，美國(guó)勞工部公布數(shù)據(jù)顯示，美國(guó) 6 月未季調(diào) CPI 同比升 9.1%，預(yù)期升 8.8%，前值升8.6%；季調(diào)后 CPI 環(huán)比升 1.3%，預(yù)期升 1.1%，前值升 1%；未季調(diào)核心 CPI 同比升 5.9%，預(yù)期升5.7%，前值升 6%；季調(diào)后核心 CPI 環(huán)比升 0.7%，預(yù)期升 0.6%，前值升 0.6%。雖然大宗商品價(jià)格開始出現(xiàn)回落構(gòu)成未來(lái)通脹的利好因素，但 6 月美國(guó) CPI 數(shù)據(jù)表現(xiàn)出核心通脹的高慣性，長(zhǎng)期有望持續(xù)上漲的住宅項(xiàng)以及核心商品表現(xiàn)出通脹的普遍性和粘性預(yù)計(jì)將繼續(xù)支撐核心通脹。

市場(chǎng)景氣方面，美國(guó) 7 月 Markit 制造業(yè) PMI 初值錄得 52.3，創(chuàng) 2020 年 8 月以來(lái)新低；服務(wù)業(yè) PMI初值錄得 47，創(chuàng) 2020 年 6 月以來(lái)新低。經(jīng)濟(jì)學(xué)家分析稱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在令人擔(dān)憂地惡化，隨著生活成本上漲、利率上升和經(jīng)濟(jì)前景日益黯淡，制造業(yè)陷入停滯，服務(wù)業(yè)從疫情中反彈的勢(shì)頭出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。訂單減少速度加快，7 月份積壓工作數(shù)量大幅下降，反映出相對(duì)于需求增長(zhǎng)而言，運(yùn)營(yíng)能力過剩。除非需求復(fù)蘇，否則未來(lái)幾個(gè)月制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的產(chǎn)出將進(jìn)一步下降。

美國(guó) 2022 年第二季度美國(guó)實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）按年率計(jì)算下降 0.9%，連續(xù)兩個(gè)季度經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)季占美國(guó)經(jīng)濟(jì)總量約 70%的個(gè)人消費(fèi)支出僅增長(zhǎng) 1.0%，其中商品消費(fèi)下降 4.4%，服務(wù)消費(fèi)增長(zhǎng)4.1%。反映企業(yè)投資狀況的非住宅類固定資產(chǎn)投資下降 0.1%；聯(lián)邦政府支出下降 3.2%，州和地方政府支出也減少 1.2%；私人庫(kù)存投資拖累當(dāng)季經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 2.01 個(gè)百分點(diǎn)。

政策方面，美聯(lián)儲(chǔ)公布了 7 月利率決議，宣布繼續(xù)加息 75 個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間從1.50%-1.75%升至 2.25%-2.50%，從加息結(jié)果上來(lái)看，基本符合市場(chǎng)前期的一致預(yù)期。從今年 3 月份開始至今，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)進(jìn)行了四次加息操作，過去 5 個(gè)月的加息幅度相當(dāng)于 2015 年至 2018 年加息幅度的總和。

歐洲方面，歐元區(qū) 7 月 Markit 綜合 PMI 初值為 49.4，預(yù)期 51，前值 52。歐元區(qū) 7 月 Markit 制造業(yè)PMI 初值為 49.6，預(yù)期 51，前值 52.1。歐洲綜合 PMI 降至 17 個(gè)月來(lái)的最低點(diǎn)，低于榮枯線水平。制造業(yè)產(chǎn)出惡化和服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)近乎停滯是造成此次衰退的主要原因。新訂單大幅減少、積壓訂單減少以及商業(yè)預(yù)期更加黯淡，都表明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下降速度將進(jìn)一步加快。最令人擔(dān)憂的是制造業(yè)的困境，生產(chǎn)商報(bào)告稱，低于預(yù)期的銷售導(dǎo)致未售出庫(kù)存出現(xiàn)前所未有的增長(zhǎng)。

2、國(guó)內(nèi)宏觀：國(guó)內(nèi)托底政策顯現(xiàn)，景氣周期有所回暖

1—6 月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）271430 億元，同比增長(zhǎng) 6.1%。其中，民間固定資產(chǎn)投資153074 億元，同比增長(zhǎng) 3.5%。從環(huán)比看，6 月份固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增長(zhǎng) 0.95%。

1-6 月份新房銷售面積、銷售額累計(jì)同比下降 22.2%、28.9%，降幅均出現(xiàn)今年以來(lái)首次收窄。累計(jì)數(shù)據(jù)雖仍有明顯跌幅，但 6 月單月，商品房銷售恢復(fù)態(tài)勢(shì)明顯。多家市場(chǎng)機(jī)構(gòu)根據(jù)官方數(shù)據(jù)測(cè)算，在 5 月份，商品房銷售環(huán)比止跌轉(zhuǎn)升后，6 月單月商品房銷售面積和銷售金額環(huán)比分別上升 65.8%、68.1%。上半年寬松政策效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，疊加全國(guó)疫情好轉(zhuǎn)，積累的需求開始釋放，5、6 月市場(chǎng)加速修復(fù)。不過，7月多城業(yè)主曝出“停貸”事件，可能沖擊 7 月銷售數(shù)據(jù)，銷售回暖是否能持續(xù)尚待觀察。

2022 年 6 月，汽車類零售額達(dá)到 4551 億元，同比增長(zhǎng) 13.9%，增速高于同期全國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額 10.8個(gè)百分點(diǎn)，占全社會(huì)消費(fèi)品零售總額的 11.8%，為年內(nèi)新高。2022 年 1-6 月，汽車類零售額超過 2 萬(wàn)億元，達(dá)到 21181 億元，同比下降 5.7%，降幅比 1-5 月收窄 4.2 個(gè)百分點(diǎn)，占全社會(huì)消費(fèi)品零售總額的 10.1%。

今年上半年新增人民幣貸款 13.68 萬(wàn)億元，同比多增 9192 億元；其中，6 月新增人民幣貸款 2.81 萬(wàn)億元，同比多增 6867 億元。上半年社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為 21 萬(wàn)億元，比上年同期多 3.2 萬(wàn)億元；其中，6 月社融增量 5.17 萬(wàn)億元，比上年同期多 1.47 萬(wàn)億元。整體來(lái)看，上半年新增信貸、社融規(guī)模可觀，6 月份新增信貸、社融規(guī)模遠(yuǎn)超預(yù)期。

3、庫(kù)存情況：電解鋁庫(kù)存周度累庫(kù)0.3萬(wàn)噸

7月29日，國(guó)內(nèi)電解鋁社會(huì)庫(kù)存：上海地區(qū)3.7萬(wàn)噸，無(wú)錫地區(qū)22.7噸，南海地區(qū)18.1萬(wàn)噸，杭州地區(qū)5.5萬(wàn)噸，鞏義地區(qū)7.4萬(wàn)噸，天津7.7萬(wàn)噸，重慶0.3萬(wàn)噸，臨沂1.7萬(wàn)噸，消費(fèi)地鋁錠庫(kù)存合計(jì)67.1萬(wàn)噸。電解鋁鋁錠庫(kù)存周度總量持穩(wěn)，但各地區(qū)增減不一。分地區(qū)看，鞏義地區(qū)市場(chǎng)到貨量偏少，據(jù)了解新疆地區(qū)發(fā)貨延遲，影響市場(chǎng)到貨，因此目前鞏義地區(qū)本周仍處于降庫(kù)趨勢(shì)，但后期在途貨源較多，預(yù)計(jì)鋁錠量將得到補(bǔ)充。無(wú)錫地區(qū)本周有部分倉(cāng)庫(kù)逐漸有到貨補(bǔ)充，庫(kù)存小幅累積，且后期仍有部分在途貨源。

4、持倉(cāng)情況：持倉(cāng)量小幅減少

截至7月31日，上期所鋁總持倉(cāng)403703手，較上月末409135減少5432手，上月鋁價(jià)先抑后揚(yáng)，總持倉(cāng)量呈現(xiàn)先增后減的狀態(tài)，月初空頭增倉(cāng)較為明顯，月初及月末多頭增倉(cāng)較為明顯。

三

結(jié)論與操作建議

美聯(lián)儲(chǔ)7月利率決議符合預(yù)期，同時(shí)鮑威爾措辭略微偏鴿，市場(chǎng)情緒有所改善。國(guó)內(nèi)地產(chǎn)或迎來(lái)更多的紓困政策，困境反轉(zhuǎn)預(yù)期下有色板塊集體反彈。基本面看，國(guó)內(nèi)供應(yīng)壓力仍存，行業(yè)利潤(rùn)恢復(fù)下，低成本地區(qū)投產(chǎn)確定性較高。消費(fèi)持續(xù)走弱，7月加工企業(yè)PMI數(shù)據(jù)回落至枯榮線下方，且新訂單數(shù)量亦出現(xiàn)回落。鋁價(jià)反彈至當(dāng)前位置，現(xiàn)貨成交活躍度開始回落，8月庫(kù)存大概率維持累庫(kù)狀態(tài)，短期鋁價(jià)上方壓力將開始凸顯。

策略

宏觀情緒改善，基本面偏空。預(yù)計(jì)09合約下周波動(dòng)區(qū)間18200-18900元/噸，操作上建議逢高減持多單。

作者姓名：王賢偉