作者：海通期貨

成本端：上半年電解鋁成本整體上在中高位偏穩運行，未來成本有增有減，國產礦偏緊且進口礦面臨印尼禁礦，氧化鋁價格下行空間有限；自備電價因煤炭供需格局偏強難有明顯下跌，成本維持剛性。

供應端：上半年國內復產節奏較快，下半年供應增加壓力仍存。海外能源價格仍存一定干擾，但除歐洲以外的地區投復產計劃增量可彌補歐洲前期的減產量，對價格形成壓力。

需求端：上半年受疫情抑制需求未呈現旺季特征，鋁材開工低于往年同期。短期隨著復工復產積極推進，下游需求存在回補預期，但中長期流動性收緊將帶來需求收縮壓力。終端地產下行壓力仍較大，汽車或有邊際改善，電力保持增長，出口轉弱，新能源和光伏貢獻增量。

庫存：上半年 LME 庫存跌至歷史低位。國內社會庫存受疫情影響下游需求減少和物流受阻，去庫進程反復且緩慢。后期隨著復產釋放而需求進入淡季，預計 3 季度后將出現累庫。

展望：下半年海外流動性收緊抬升經濟衰退預期，國內則穩增長政策支撐。基本面看下半年海外投復產增加，國內產能增加壓力仍存，而終端傳統消費地產下行壓力仍較大，外需則面臨流動性收緊和經濟衰退帶來的收縮壓力，整體上全球供需逐步轉松，鋁價重心或仍將下移，逐步向成本端靠攏。節奏上看，7-8 月大概率國內復工復產仍是落地的過程，需求預計環比改善，鋁價或仍有反復。三季度后期隨著供應增加疊加需求走弱，同時當前比價反彈比較快，進口窗口接近盈虧平衡狀態，后期預計進口量增加對供應施壓，預計在 8 月中下旬將有累庫可能，屆時若疊加美聯儲的加息和縮表超預期動作，鋁價仍有下行空間。結構上可關注需求超預期復蘇下的套利機會，現貨企業建議逢高賣出保值為主。需要繼續跟蹤需求庫存變化、聯儲加息政策。

風險提示：供應出現較大干擾遠不不及預期，需求大幅超預期

一、上半年行情回顧

上半年倫鋁和滬鋁均先漲后跌，走出 M 型走勢。前期上漲的主要邏輯是圍繞供應端干擾展開的，一方面海外能源短缺歐洲鋁煉廠陸續出現減產，而國內成本端氧化鋁也受冬奧會減產預期增強；同時在 2 月國內廣西突發疫情導致電解鋁減產 42 萬噸。另一方面 2 月下旬開始，海外俄烏沖突持續發酵并迅速激化，加劇市場對俄鋁受制裁和海外鋁供應的擔憂。供應干擾推升鋁價上行至 24195 元/噸的歷史次高位，但三月初受倫鎳極端行情影響快速大跌。從 3 月下旬開始，宏觀層面上俄烏局勢的邊際影響逐步轉弱，取而代之的是美聯儲流動性緊縮提速的預期，而基本面上國內突發疫情極大地抑制了下游需求，疊加國內電解鋁產能復產節奏加快，鋁價進入震蕩下行通道。5 月初隨著國內疫情好轉和穩增長政策持續推出，需求回補預期逐步增強市場情緒有所改善，鋁價呈現溫和反彈走勢。但隨之而來的是美聯儲的超預期加息，市場焦點轉移至衰退預期，鋁價再次承壓。截至 6 月 29 日收盤，滬鋁主力合約收于 19805 元/噸，較年初下降 1100 元，跌幅 5.39%。倫鋁與滬鋁走勢基本一致，走出了先漲后跌的態勢，截至 6 月 29 日收于 2472.50 美元/噸，較年初下跌340.5 美元，跌幅為 12.1%。一季度持續外強內弱格局，內外比值持續下行，3 月下旬滬倫比值（剔除匯率）一度跌破 1，5 月下旬以來內外格局逐步轉變為內強外弱，海外更多交易貨幣緊縮和經濟衰退，滬倫比值有所修復。截止 6 月 29 日滬倫比值（剔除匯率）為 1.16，較年初回升 0.04。上半年國內現貨升貼水受疫情和事件影響以走弱為主，滬鋁月差維持小幅 back 結構。

二、成本端

1、國產礦石供應偏緊，進口存在干擾，價格穩中有升

2022 年上半年以來鋁土礦價格穩中有升，國產礦石供應偏緊。截至 6 月 29 日山西、河南、貴州地區高品位礦價格分別持平于年初的 580、580 和 475 元/噸，低品礦除貴州持平于 347.5 元/噸外，山西和河南地區分別上漲 12.5、5 元至 445 和 455 元/噸。澳大利亞 CIF 價格較年初上漲 3 美元至 47 美元/噸。產量方面，5 月我國鋁土礦產量 559.92 萬噸，環比增加 3.5%，同比減少 28.06%；1-5 月產量 2727.62 萬噸，累計同比下降 34.71%，礦石產量逐年下降已成既定事實。國產礦石供給不足的問題從去年開始延續至今，5 月以來國內山西地區疫情得到控制，運輸逐步緩解，積壓在礦山的鋁土礦開始發運到廠，礦石供應有所回升，但整體供給量依舊處于歷年低位。一方面山西和河南地區因疫情礦石生產、運輸受到影響需要購買外礦，同時貴州自 2 月以來安全檢查未曾放松，當地礦石稀缺，部分廠家只能高價采購進口礦現貨混合使用，才能勉強維系生產。進口方面，我國 5 月進口鋁土礦 1197.39 萬噸，環比增加 7.57%，同比增加 27.4%；1-5 月進口鋁土礦 5580.73 萬噸，累計同比增加 23.96%，進口礦石的依存度不斷提升。5-6 月印尼再次提出將禁止鋁土礦出口，雖然從去年 11 月禁令提出以來我國氧化鋁廠已開始積極尋找替代礦石，但供應仍然面臨一定的不確定性，有望增強電解鋁的成本端支撐，后續進口結構或進一步向幾內亞和澳大利亞傾斜。整體上國內礦石短缺疊加海外礦石現貨采購難度加大，礦端偏緊格局難以改變，礦價仍保持穩中有升的狀態。

2、氧化鋁供需小幅過剩，成本和出口支撐下價格下行空間有限

2022 年以來，國內氧化鋁價格經過多輪反復，但整體上波動幅度較小，主要圍繞 3000 元/噸上下波動，價格整體表現相對比較疲軟，尤其是 5 月份到現在處于穩中有降的趨勢。一季度主要受到國內環保、冬奧限產、廣西突發疫情等影響減產 120 萬噸，價格持續走強，而后隨著冬奧結束和廣西疫情得到控制，前期減產產能陸續恢復生產，價格逐步回落，但由于電解鋁復產需求增加較快，支撐價格維持偏穩。海外波動幅度大于國內，主因 3 月俄烏沖突導致俄鋁關閉烏克蘭地區的Nikolaev 氧化鋁精煉廠，涉及停產產能 170 萬噸左右，同時澳大利亞暫停向俄羅斯出口氧化鋁及鋁土礦，后續海外價格隨著澳洲氧化鋁流入歐洲市場逐步回落。截止 6 月 29 日，山西、河南、貴州地區氧化鋁價格分別為 2875 元/噸、3020 元/噸和 2950 元/噸，分別較年初價格小幅漲 40、185

和 165 元/噸，澳洲氧化鋁 FOB 價格較年初上漲 23 美元/噸至 368 美元/噸。

2022 年上半年氧化鋁產能開工率呈現 V 型走勢，主因在 2 月份受冬奧會和廣西疫情影響大幅下跌。但因下游需求持續較好，企業開工積極性較高，3 月以來持續回升。據統計，截至 6 月中國冶金級氧化鋁運行產能 8189.1 萬噸/年，建成產能 9478.1 萬噸/年，開工率 86.4%，較年初回升6.5%。我國 5 月冶金級氧化鋁 695.5 萬噸，冶金級日均產量 22.44 萬噸，環比增加 12.16%，同比增長 12.02%；1-5 月累計氧化鋁產量 3104.6 萬噸，累計同比增長 5.16%。5 月估算氧化鋁凈進口-15 萬噸，月內過剩 19.3 萬噸，氧化鋁基本面由短缺扭轉為過剩。從投產看，三季度開始將有更大體量的新增氧化鋁數量流入市場。截至 6 月初，新投產能方面靖西天桂二期項目 85 萬噸已經滿產，三期 85 萬噸已經在調試中，計劃 6 月投產；重慶博賽萬州項目運行至 270 萬噸，6 月將繼續投產 90 萬噸；河北文豐第一條線 120 萬噸滿產，第二條線正在運行，預計 6 月初滿產；魯北化工(600727)二期 100 萬噸、魯渝博創二期 100 萬噸、廣西田東錦鑫二期 120 萬噸，均在今年下半年投產。后續新投產能投產速度加快且體量龐大，氧化鋁遠期基本面將保持過剩，但若氧化鋁價格持續回落，山西和河南地區的成本高企的氧化鋁廠壓力驟增，或陸續出現減產壓產的情況。

進出口方面，上半年氧化鋁進口持續維持虧損狀態，進口量持續下滑。2022 年 4 月我國氧化鋁進口 7.35 萬噸，環比減少 61.14%，同比減少 68.75%；凈進口-9.42 萬噸。1-4 月累計進口 67.68萬噸，累計同比下降 31.72%。4 月出口氧化鋁 16.77 萬噸，環比大增 1190%，同比大增 1828%，創2019 年 1 月以來最高出口記錄，其中出口至俄羅斯的氧化鋁數量為 12.4 萬噸，出口量大幅增加，反應出俄羅斯的鋁原料受到澳大利亞限制出口政策的影響較大，若后續出口仍延續增加或將緩解國內產能的小幅過剩。

整體上看，后期雖然市場對氧化鋁供應增加有一定擔憂，但是需求端電解鋁生產還是比較強的，而且成本端礦石和燒堿價格均有上漲，原材料的采購難度也不斷抬升，同時出口也有支撐，因此下行空間或有限，以穩中偏弱為主。

3、陽極大幅上漲是電解鋁成本相對高位的主因

輔料方面，從 2022 年年初至今預焙陽極價格持續上漲。受采暖季限產、疫情等影響，疊加自身成本增加、供應受限和需求增長等因素驅動，陽極價格從 2 月份開始迅速反彈，連續創歷史新高，是電解鋁成本相對高位的主要原因。截止 6 月 29 日，各地預焙陽極價格維持在 7800-9172.5 元/噸之間，較年初大幅上漲 2900-3745 元/噸，冰晶石價格較年初上漲 1000 元至 7500 元/噸，氟化鋁價格較年初下降 3100 元至 9400 元/噸。目前成本端石焦油多數煉廠已檢修完畢恢復生產，市場供應增多，預計預焙陽極或跟隨石油焦有一定回落空間。

4、電力成本維持偏高位置

年初至今為了防范煤價大幅上漲，煤價調控力度在持續加強，煤價在 2 季度以來開始有一定回落，用電成本較去年有所下降。國家要求動力煤長協價格自五一開始執行區間價格，各地區需要嚴格按照發改委限定的合理價格區間銷售。《關于進一步完善煤炭市場價格形成機制的通知》明確了動力煤中長期交易價格的合理區間，其中秦皇島港下水煤(5500 千卡)價格合理區間為每噸 570-770元，山西、陜西、蒙西煤炭(5500 千卡)出礦環節價格合理區間分別為每噸 370-570 元、320-520 元、260-460 元，蒙東煤炭(3500 千卡)出礦環節價格合理區間為每噸 200-300 元。另外發改委 5 月 27日會議上對多地企業不嚴格履約不執行合理價格情況進行通報批評，煤價旺季上行空間受到嚴格制約。目前看 5 月份自備電價在 0.48 元/度，仍高于網電價格。后續預計國家仍將進行煤炭市場調控，但 7、8 月份是煤炭的需求旺季，且隨著上海復工復產，全社會的用電量將會增加，煤價下行空間預計有限。

三、供應端

1、利潤回落但仍維持中高位，電解鋁產能迅速恢復

2022 年上半年，電解鋁成本端維持偏高運行，冶煉端利潤跟隨鋁價波動呈現震蕩下行態勢，特別是 4 月份以來鋁價大跌，導致利潤明顯回縮，截至 6 月 29 日噸鋁利潤較上半年的高位 6194 元/噸下降至 1617 元/噸左右，仍有一定的利潤空間。2022 年 5 月國內電解鋁產量 343.5 萬噸，同比增長 3.6%，日均產量環比增長 800 噸至 11.08 萬噸，環比增幅放緩，同比增長 0.39 萬噸；1-5 月國內累計電解鋁產量達 1619.9 萬噸，累計同比減少 0.39%。從開工率上看，上半年電解鋁開工率持續抬升，截至 6 月初全國電解鋁運行產能達 4059.8 萬噸，創歷史新高，有效建成產能規模 4436.5萬噸，全國電解鋁開工率約為 91.5%，較年初增長 4.2%。初步測算，國內 6 月電解鋁產量 334 萬噸，同比增長 3.82%。

2、復產、新投和減產情況

上半年電解鋁生產恢復速度較快，主要原因除了上述利潤較好支撐開工積極性外，另一方面是電力得到了保障，上半年用電需求偏低，另外今年云南地區高水平存煤蓄水，來水情況比較好，同時當地政府也大力支持企業復工復產，全面放開綠色鋁項目用電。而廣西也在突發疫情結束后，發布了《支持百色市復工復產穩增長的若干措施》，支持百色市停產電解鋁企業加快起槽生產，并對快速恢復生產的企業給予補助。目前云南地區基本完成復產，上半年已完成復產共約 228 萬噸左右，下半年投復產主要來自廣西、貴州、甘肅、內蒙等地，共仍有約 129 萬噸產能待復產。就目前國內電力及政策方面綜合來看，預計 6 月供應端減產的可能性不大，國內電解鋁運行產能將繼續抬升，但速度較前期有所放緩，預計 6 月底國內電解鋁運行產能達 4085 萬噸附近，當月電解鋁產量有望達 334 萬噸，同比增長 3.7%左右。同時后期電解鋁仍有新增產能釋放，據統計 2022 年預計總計新增電解鋁產能 152.7 萬噸，截至 6 月份已有 47 萬噸已投產釋放。

減產方面，上半年共減產 63 萬噸產能。2 月廣西吉利百礦電解鋁廠因疫情擴散，電解員工被全員拉走隔離導致電解槽被迫停產，減產 42 萬噸產能，預計將在三季度完成復產。5 月云南某鋁廠發生生產事故，影響產能約 21 萬噸。

3、上半年進口窗口持續關閉，后續隨著滬倫比值修復有開啟可能

進口方面，外強內弱格局下，滬倫比值持續回落，進口持續虧損，進口窗口持續處于關閉狀態。2022 年 1-5 月原鋁進口 16.87 萬噸，同比下降 71%；5 月原鋁進口 3.73 萬噸，環比增長 7.1%，同比下降 61%。5 月以來，隨著加息預期升溫和市場對經濟衰退擔憂，內外格局開始轉為內強外弱，滬倫比值持續回升，截至 6 月 29 日滬倫比值（剔除匯率）為 1.16，較年初回升 0.04，后續國內電解鋁進口窗口有開啟的可能性，不過整體上今年進口量將明顯低于去年水平。

4、上半年海外產能干擾因素較多，但歐洲以外地區積極投復產

上半年海外產能干擾因素較多。去年年底到今年年初，歐洲地區因電價飆升預計導致 95 萬噸左右電解鋁產能減產，約占全球的 1.2%。另外俄烏沖突導致俄羅斯氧化鋁供給短缺，或將對其電解鋁生產帶來一定影響，但目前尚未有實質性的數據，且我國氧化鋁對俄羅斯出口量明顯增加，預計俄鋁實際影響偏小。截止目前歐洲減產產能維持，暫未有擴大跡象。但當前美國、澳大利亞面臨電力短缺問題，兩地區 2021 年的電解鋁產能分別占全球 2.1%、2.2%，關注后期是否會影響到電解鋁生產。另外當前俄羅斯向歐洲輸氣不穩定，自 6 月 16 日起俄羅斯天然氣工業股份公司所屬的北溪天然氣管道因技術要求和保養維護原因，對歐洲國家的天然氣輸送量將下降近 40%，關注后期歐洲電價是否會繼續上升。從投復產看，海外除歐洲以外的地區積極復產，2022 年預計海外可復產產能為 149.9 萬噸，除了世紀鋁業的以外，其他地區預計年底均能完成投復產，供應增量可以完全彌補歐洲前期的減產量，對價格形成一定的壓力。

四、需求端

1、初端鋁材：2022 年上半年受疫情沖擊，鋁材開工率低于往年同期

2022 年一季度鋁材開工率呈現季節性的先跌后逐步反彈走勢，但 3 月中旬后因持續受到疫情沖擊影響較大，鋁材行業開工率持續走低，5 月以來隨著疫情逐步控制和復工復產的推進，開工鋁逐步回升，但仍低于往年同期。分行業看鋁板帶開工率已恢復至去年同期水平，而鋁型材、鋁箔及再生鋁合金開工率雖環比有所提升，但相比去年同期仍是偏低水平。

2、終端消費：傳統需求拉動有限，新興消費貢獻增量

我國鋁行業下游主要集中在建筑業、電力電子和交通運輸行業，占比分別為 32%、16%和 13%，此外還包括耐用消費品、包裝和機械設備等。房地產是鋁第一大消費終端，鋁主要用在房屋竣工裝修環節，包括鋁合金門窗、鋁裝飾板、幕墻等。2022 年上半年，房地產仍然以下行為主。2022 年 1-5 月全國房地產開發投資 52134 億元，同比下降 4.0%。1-5 月房屋新開工面積 51628 萬平方米，同比下降 30.6%；房屋施工面積 831525 萬平方米，同比下降 1.0%；房屋竣工面積 23362 萬平方米，同比下降 15.3%。1-5 月房地產開發企業土地購置面積同比下降 45.7%。1-5 月商品房銷售面積 50738 萬平方米，同比下降 23.6%；商品房銷售額 48337 億元，下降 31.5%。1-5 月份，房地產開發企業到位資金 60404 億元，同比下降 25.8%。5 月房地產開發景氣指數 95.60，延續下降。從數據上看，地產銷售已出現趨勢性顯著回落，開發投資下滑相對平緩，開工和竣工也下降幅度較大。雖然年初以來穩地產政策不斷，如央行下調首套房貸利率下限，多地相繼出臺放寬限購限貸政策，但民營企業信用問題仍未能解決，降房貸和金融條件的放松對居民消費信心提振不足，后期銷售是否回升仍有待觀察，下半年即便環比有改善，但期望不宜過高，預計在銷售和拿地積極性持續偏差的情況下，新開工和竣工仍表現較差，仍是鋁需求的拖累項。

汽車是鋁的重要消費終端，主要用于汽車車身、輪轂等方面。2022 年上半年汽車板塊受東北和上海地區疫情沖擊較大，尤其是 4 月份產銷呈現斷崖式下跌，當月銷量為近十年以來同期新低。5月隨著疫情好轉，復工復產的推進和消費刺激的落地，汽車產銷呈現恢復性增長，基本接近正常水平。據中汽協統計，我國 5 月傳統汽車產量和銷量分別為 192.6 萬輛和 186.2 萬輛，環比大幅增長59.7%和 57.6%，同比下降 5.7%和 12.6%，降幅較上月分別收窄 40.4%和 35.0%；1-5 月汽車產銷分別為 961.8 萬輛和 955.5 萬輛，累計同比下降 9.6%和 12.2%。后期汽車產量或有所提升，但疫情和芯片短缺問題仍未消退，對下半年生產訂單仍將有一定影響。另外，汽車減免購置稅政策從 6 月 1日開始實施，同時國家和各地消費刺激政策集中在 6 月開始發力，關注汽車補貼政策落地后的實際汽車銷量表現，預計整體上年內傳統汽車用鋁將小幅下滑。新能源汽車表現依然出色，5 月新能源汽車產銷分別完成 46.6 萬輛和 44.7 萬輛，同比均增長 1.1 倍；1-5 月新能源汽車產銷分別完成207.1 萬輛和 200.3 萬輛，同比仍均增長 1.1 倍。5 月新能源汽車汽車市場占有率達到 24%。據中汽協預計 2022 銷量年有望達到 500 萬輛，拉動用鋁需求 33 萬噸，汽車電動化和輕量化下的用鋁需求仍會繼續提供增量。

電力板塊鋁消費一部分集中在特高壓電纜領域，另一部分集中在光伏領域。2022 年國家電網計劃投資金額達 5012 億元，首次突破 5000 億元且創歷史新高，同比增長 8.84%。2022 年 1-5 月電網基本建設投資完成額累計 1263 億元，累計同比增 3.1%；電源投資累積完成額 1470 億元，累積同比增 5.7%。新增 220 千伏以上變電設備容量 9466 萬千伏安，同比增長 38%。在今年適度超前開展基建政策背景下，預計后期電力用鋁仍將維持增長。

光伏方面，鋁合金應用在光伏領域中主要用在光伏組件邊框以及支架兩部分，每 GW 光伏組件邊框的耗鋁量在 0.9-1.1 萬噸，每 GW 電站建設所需光伏支架的用鋁量約為 1.9 萬噸。2022 年上半年光伏新增裝機進一步增長。據國家能源局數據，1-5 月光伏累計新增裝機 23.71GW，遠高于去年同期，較去年累計同比增長 139.25%；5 月單月光伏新增裝機 6.83GW，同比增長 141.34%。據 CPIA預測，預計 2022 年全球光伏裝機 180-225GW，國內光伏裝機 60-75GW，國內光伏用鋁量約 120 萬噸，未來光伏版塊依舊為鋁提供強勁的消費增量。中央財經委員會再次提到要加強交通、能源、水利等網絡型基礎設施建設，對光伏等新能源的發展提供了更好的政策環境，預計今年新增光伏裝機

或超預期。5 月底發改委、能源局稱，到 2025 年公共機構新建建筑屋頂光伏覆蓋率力爭達到 50%。另外近期傳歐盟將斥資 3000 億歐元在成員國內所有適合使用太陽能(000591)的公共建筑中安裝太陽能，對光伏組件出口或有提振。

出口方面，上半年內外比值利于出口，但下半年仍需警惕外需走弱。上半年一季度滬鋁比值持續下滑，疊加海外需求較好，鋁材出口高利潤背景下出口表現較好，4 月份之后隨著海外鋁價持續下跌，出口利潤下滑，但仍維持在盈利狀態。據海關總署，5 月鋁材出口 67.6 萬噸，環比增加 25.3%，創鋁材出口新高；1-5 月鋁材累計出口 273 萬噸，累計同比增幅 31%。預計中期內外需訂單有望維持較高增速，但下半年隨著海外投復產推進供需轉松，疊加流動性收緊下外需有走弱可能。

五、庫存

2022 年上半年 LME 和 SHFE 鋁庫存基本均處于持續去庫的狀態，其中 LME 庫存回落幅度較大。截止 6 月 29 日 LME 鋁庫存 37.69 萬噸，較年初的 93.92 萬噸大幅降 59.87%，處于歷史低位，注銷倉單占比較年初增約 35.2%至 57.21%。國內社會庫存在 1、2 月季節性累庫，3 月下旬啟動去庫，但因受疫情影響下游需求減少和物流受阻，去庫進程反復，鋁錠和鋁棒去庫幅度均不及歷史同期，但鋁錠庫存總量仍處近幾年偏低水平。截止 6 月 27 日，國內鋁錠社會庫存 74.6 萬噸，較年初的80.1 萬噸小幅下降 5.5 萬噸。6 月以來去庫幅度加快，主因行業出現倉庫重復質押事件，貿易商擔憂情緒下加快提貨速度，出庫幅度明顯擴大，因此當前的庫存或不能完全體現供需關系。預計隨著

事件影響逐步緩解，疊加前期復產釋放而需求進入淡季，在 3 季度或將出現累庫，預計社會庫存到年底在 120 萬噸左右。

六、總結與展望

上半年鋁價經歷了從供應端干擾到需求端的邏輯切換，即供應端干擾支撐的邏輯向國內疫情抑制需求，海外流動性收緊背景下經濟衰退擔憂升溫的邏輯之間的切換，整體先漲后跌。往后看，下半年海外流動性收緊抬升經濟衰退預期，有色金屬仍將承壓，國內則穩增長政策支撐。基本面看下半年海外投復產增加，國內產能下半年增加壓力仍存，而國內終端傳統消費地產下行壓力較大，外需則面臨流動性收緊和經濟衰退帶來的收縮壓力，整體上全球供需逐步轉松，鋁價重心或仍將下移，逐步向成本端靠攏。節奏上看，7-8 月大概率國內復工復產仍是落地的過程，需求大概率環比增加，鋁價或仍有反復。三季度后期隨著供應增加疊加需求走弱，同時當前比價反彈比較快，進口窗口接近盈虧平衡的狀態，后期預計進口量增加對供應施壓，預計在 8 月中下旬將有累庫可能，屆時若疊加美聯儲的加息和縮表超預期動作，鋁價仍有下行空間。結構機會可關注需求超預期復蘇下的 back 結構套利，現貨企業建議逢高賣出保值為主。需要繼續跟蹤需求庫存變化、聯儲加息政策。