作者 | 王賢偉 中信建投(601066)期貨研究發(fā)展部

本報(bào)告完成時(shí)間 | 2022年7月12日

觀點(diǎn)

宏觀情緒偏空，疊加基本面邊際轉(zhuǎn)弱，滬鋁本周再次錄得大幅下跌，08合約價(jià)格今日跌破18000元/噸支撐位，周跌幅4.95%。

美國(guó)6月非農(nóng)就業(yè)新增37.2萬(wàn)，遠(yuǎn)超預(yù)期的26.8萬(wàn)人，稍遜于5月的39萬(wàn)人。同時(shí)失業(yè)率連續(xù)4個(gè)月錄得3.6%，符合市場(chǎng)預(yù)期。在勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然保持強(qiáng)勁，而失業(yè)率處于相對(duì)低位的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)本月加息75基點(diǎn)的預(yù)期再次得到強(qiáng)化。美元指數(shù)繼續(xù)上行，大宗商品普遍承壓下行。

目前鋁基本面亦開(kāi)始轉(zhuǎn)弱，首先供應(yīng)端壓力仍在緩慢增加，低成本甘肅、云南等地區(qū)穩(wěn)步投產(chǎn)，預(yù)計(jì)7月初國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能達(dá)4105萬(wàn)噸，創(chuàng)歷史新高位。而消費(fèi)端上半年貢獻(xiàn)最多增量的出口環(huán)節(jié)，在全球緊縮的背景下，增速將持續(xù)放緩甚至轉(zhuǎn)負(fù)。新能源車及光伏全年有望保持較高的景氣度，但總量占比較小。而地產(chǎn)7月的銷售數(shù)據(jù)較6月再次跳水，這使我們不得不下調(diào)該板塊的預(yù)期。下半年基本面或長(zhǎng)期呈現(xiàn)出供強(qiáng)需弱的局面。

成本端看，氧化鋁短期成本支撐仍存，但在鋁價(jià)大幅回落，同時(shí)供應(yīng)端增產(chǎn)較多的背景下，氧化鋁廠議價(jià)能力較弱，價(jià)格仍有下跌空間。電力則處于供需兩旺的局面，短期難以大幅回落。但今年水電供給明顯改善，而煤炭的開(kāi)采量及港口庫(kù)存量均較去年明顯增加，在需求旺季過(guò)后，電力有回落空間。而預(yù)焙陽(yáng)極受投產(chǎn)和后期原材料價(jià)格回落的影響，后期也有回落空間。因此當(dāng)前的成本支撐并不太穩(wěn)固，有進(jìn)一步回落的壓力。同時(shí)考慮到近兩年鋁廠超高的收益，對(duì)虧損的忍耐程度相對(duì)較高，今年成本對(duì)供給彈性的影響將明顯減弱。

當(dāng)然目前仍在存在一些潛在的利多，國(guó)內(nèi)8月之后季節(jié)因素對(duì)消費(fèi)的制約將會(huì)減弱，海外歐洲鋁企正面臨天然氣緊缺的問(wèn)題，若再次發(fā)生大規(guī)模減產(chǎn)將有助于緩解國(guó)內(nèi)供應(yīng)過(guò)剩的問(wèn)題。

策略建議

目前鋁價(jià)正處于宏觀和基本面雙弱的局面，我們認(rèn)為這種局面會(huì)維持到本月底，因此短期仍以偏空操作思路為主，考慮到目前鋁價(jià)已跌破全國(guó)平均成本線，跌幅近期可能有所放緩。8月上旬局面或有所改善，一是7月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議結(jié)果已經(jīng)落地，短期利空出盡。二是消費(fèi)淡季開(kāi)始步入尾聲，市場(chǎng)或交易金九銀十消費(fèi)改善的預(yù)期。屆時(shí)可以考慮減少空頭頭寸，若消費(fèi)明顯改善，可輕倉(cāng)布局多單。

作者姓名：王賢偉

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