近期，國際谷物價格大幅回落，cbot玉米主力期價下跌至630美分附近，累計下跌超過16%，推算到國內港口成本，理論上進口已經有利潤。內外貿價差回歸對市場心態影響較大，并且不排除仍然會繼續下跌。今年連盤玉米期價整體跟隨外盤走勢。近期連盤玉米期價與外盤同步下跌，目前已跌至2750元附近。期價是否還會繼續下跌？底部在哪？

自5月份以來，玉米現貨一直不溫不火，期貨創新高之后，則呈現高位回落態勢。從基差表現來看，09合約由大幅升水150元/噸到現在貼水60-80元/噸，現貨和期貨走勢大相徑庭。7月份的到來，意味著距離09合約交割時間只剩兩個月。在有限的時間窗口里，多空博弈可能會更加激烈。大反轉之下，是否還會再反轉？市場分歧仍然很大。

筆者認為，連盤玉米跟隨美玉米下跌，對國內而言，是在保護國內市場。因為在這樣的情況下，雖然進口已經產生了利潤，但不會有多少人敢買進口玉米。假設現在在美盤上點價，等這批進口玉米到港，那也是兩個月以后的事情。我們可以理解為提前透支利空。對未來實際上是利好。

目前基本面主要的利空因素有三個。陳化稻谷拍賣，渠道庫存高，下游飼料養殖需求疲軟。

上半年下游飼料養殖需求整體疲軟，根據mysteel農產品(000061)團隊線下調研的情況估計，上半年飼料產量整體降幅明顯，預估下降30%，國內飼料谷物需求量下降，也降低了市場對玉米缺口的預期。從趨勢來看，春節過后，3-5月份飼料生產形勢整體是回落趨勢，6月份飼料需求仍然在低谷，但止住了下降趨勢。下半年則是飼料需求旺季。

目前北方四港庫存在360萬噸左右，正常情況下，目前平均每個月下海量140萬噸，港口庫存量能夠維持2個半月。南方港口谷物（內外貿玉米，進口高粱、大麥）庫存在250萬左右，按平均30萬噸/周的走貨速度，仍然夠珠三角周邊飼料養殖企業使用2個月左右。南方內陸大型飼料飼料能量原料頭寸普遍在2-3個月。中小型飼料企業庫存一般在一個月左右。

另外，根據我們了解，今年東北產區渠道庫存同比偏低，貿易商環節庫存估計在2000萬噸左右。且主要集中在中大型貿易商手中，今年貿易商資金壓力普遍較小，貿易商挺價銷售情緒占主導。不過今年華北地區余糧同比較多，預估華北本地貿易商庫存1300萬噸，只供應華北本地的話，能維持到8月中下旬。

目前最便宜的飼料谷物是陳化稻谷，放到相同的價值上看，比目前的玉米價格還要便宜150元/噸。陳化稻谷仍然在拍，參考2450元/噸的糙米出庫價，對應到港口玉米現貨在2700左右。筆者認為，期貨基本上就是筑底行情了。但是現貨仍然有一段艱難的路要走。當預期改變，市場由強轉弱時，下游企業就會考慮降低頭寸，短期內采購會相對謹慎。