作者：師橙 穆淺若

　　從海外鋅礦企業的財報來看，雖然2021年海外鋅精礦產量顯著回升，但下半年以來恢復節奏逐步放緩。而進入2022年，2022年Q1海外鋅精礦產量同比更是出現了負增長且計劃新增產量13.5萬噸較去年年底所規劃的21.6萬噸增量有所下降，主要原因在于：1）變種新冠疫情導致的員工缺勤率上升，部分礦企因此出現勞動力短缺問題，例如Dugald River；2）部分礦山因強降雨導致洪水出現停產，例如Vazante、Antamina；3）從近年來礦石品位來看，部分礦山品位持續下滑導致產量減少,例如Rosebery。

　　結合海外企業的2022年產量指引及資本開支預算，我們發現礦企大多并未增加鋅礦業務的資本開支規模，并且在產能擴張收緊的情況下，部分礦企基于礦石品位的逐步降低以及未來的關停計劃不同程度的調降了2022年產量目標。預計本輪鋅礦產能擴張周期已接近尾聲，年內海外礦端供應增量將不及市場預期。

　　以嘉能可為例， 嘉能可2022年Q1生產報告中顯示，該公司旗下各礦區鋅精礦總產量為205.6萬噸，較去年同期下降16.01%。整體來看，礦山礦品味的降低以及一些礦山的枯竭是產量持續走低的主要原因，因此嘉能可也表示，Q1產量整體是符合該公司此前的預期的，但同時該公司也提及，Q1的產量同樣在一定程度上反映了一些短期內臨時的影響，諸如在剛果Katanga礦區所碰到的地質技術方面的挑戰，以及因為新冠疫情而導致的礦工情況，該情況在澳大利亞礦區方面尤為突出。具體分礦區來看，澳大利亞方面，2022年Q1產量為13.53萬噸，較去年同期下降8.89%。南美地區中玻利維亞與秘魯礦區產量為1.44萬，較去年同期大幅下降54.86%。而智利的Antamina礦區產量為3.77萬噸，較去年同期的3.8萬噸相差并不明顯。北美地區產量為1.79萬噸，較去年同期下降32.20%。

　　而對于2022年產量指引，Q1產量報告中對此前的指引進行了修正，將2022年鋅產量重新定為101±3萬噸，較此前的111±3萬噸下調9%。

　　在資本支出方面，由于嘉能可預計自2022年至2025年，商品價格將面臨需求走弱而導致的長期承壓的情況，同時對于企業運營而言，最大的風險敞口來自于價格以及匯率波動，而未來減少上述風險的影響，嘉能可將會將未來的資本支出遞延或者取消。在過往的3年間，Glencore資本支出分別為53億美元、41億美元以及44億美元。

　　綜上所述，礦端方面，雖然海外鋅礦產出及增量不及預期，但2022年上半年因歐洲能源價格持續高企影響當地冶煉廠的生產，且中國國內鋅精礦和進口精礦之間的歷史性價差也使中國買家遠離進口現貨市場，海外鋅精礦市場的緊張狀況有所緩解。若后續能源危機得到緩解，冶煉企業陸續復產，礦端緊缺問題或將放大。

　　精煉鋅方面，上半年歐洲和北美的鋅金屬市場整體偏緊，現貨溢價均升至歷史新高。其中歐洲由于建筑和可再生能源行業的鍍鋅鋼需求增加，加之雖然俄羅斯在鋅精礦和鋅錠方面，對中國以外市場的貢獻不到1%，但俄烏沖突對歐洲鋅冶煉廠的電力成本產生了影響，歐洲鋅冶煉廠持續減產，導致該地區鋅金屬價格和溢價上漲。而北美則主要受物流和加拿大某鋅冶煉廠關閉導致金屬產量下降，影響金屬供應。

　　整體來看預計鋅基本面依然偏強。宏觀方面，在當前緊張的通脹局面和全球經濟下行的環境下，美聯儲加息進程加速，有色金屬有所承壓。海外方面，俄烏沖突引發的天然氣問題仍在持續，能源邏輯下歐洲供應受到影響，歐洲冶煉企業受成本影響減少的產能未能完全恢復，但隨著天然氣需求淡季的到來，能源短缺或有所緩解，需關注海外實際減停產情況。而考慮到海外庫存處于歷史低位，市場對后續海外鋅錠供應仍相對悲觀，倫鋅價格有一定支撐。國內方面，5月間進口礦加工費運行于210-240美元/干噸，較上月下調5美元，進口礦仍無法有效補充國內煉廠原料需求，整體成交一般。5月間國產鋅精礦加工費整體運行區間在3300-3800元/噸之間。當前國內煉廠原料采購主要依賴國產礦，但受疫情防控影響，部分地區原料運輸受阻，供應持續緊張局面。若滬倫比值持續修復，預計國內對進口礦需求將有所提高。下游需求方面，華東地區隨著上海地區疫情好轉，全面推進復工復產，需求量回暖，但加工及終端企業完全恢復生產仍需時間。華北地區天津市場受到疫情的一定影響，但整體出貨情況尚好。中長期來看，需持續關注今年穩增長政策對初級及終端消費的拉動。預計隨著疫情好轉以及基建預期向好的刺激下，國內經濟將緩步恢復，鋅價有所回升。

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