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一、南美銅礦生產(chǎn)受到多方擾動

2022 年 4 月 20 日，五礦資源在港交所公告，Las Bambas 銅礦（年產(chǎn) 30萬噸級）將無法維持銅的生產(chǎn)，原因是當?shù)厣鐓^(qū)成員進入礦區(qū)抗議。消息稱與MMG 有關(guān)的承包商約有 3000 名工人被解雇，另有數(shù)百名礦山員工也被解雇。此后，當?shù)乜棺h活動不斷升級，6 月初秘魯警方與多個社區(qū)在礦場發(fā)生沖突，兩起火災襲擊了 Las Bambas 銅礦和南方銅業(yè) Los Chancas 項目。

6 月 9 日秘魯土著社區(qū)表示將解除對 Las Bambas 銅礦的抗議活動。該抗議活動迫使該礦自 4 月 20 日停止運營逾 50 天。社區(qū)領(lǐng)導人愿意給予 30 天（6 月15 日-7 月 15 日）休戰(zhàn)以換取新一輪談判。社區(qū)要求為社區(qū)成員提供工作崗位，并要求改組礦山高管。礦山經(jīng)理表示，即日起將恢復部分礦山的活動，但估計需要兩到三天才能逐步恢復所有運營，此前因抗議停止為 MMG 承包商工作的3000 名工人，將有望重返工作崗位。

從實際產(chǎn)量來看，4 月秘魯銅礦產(chǎn)量 17 萬噸，同比降 1.7%，環(huán)比降 6.6%。今年前 4 個月秘魯銅產(chǎn)量 72.4 萬噸，同比增長 2.8%（兩萬噸）。從細節(jié)來看，今年只有一月是高增速，而 2 到 4 月均為平或降。分銅礦來看，4 月 Las Bambas礦產(chǎn)量下降明顯，另有秘魯南方銅業(yè)也處于不正常運營狀態(tài)，其 Cuajone 礦在今年癱瘓了近兩個月。兩家礦商前四個月銅礦同比損失近 5 萬噸，考慮到五月?lián)p失量更大，秘魯銅礦在這一波抗議中的損失至少在十萬噸以上。

智利方面，2022 年 1 月 31 日，智利通過一項提案，要求將鋰和銅礦國有化。另一個提案是將原來無期限的采礦特許權(quán)賦予特定期限，并提出可以給 5 年時間作為過渡期間。6 月初，智利政府啟動對 Los Pelambres 銅礦的制裁程序，智利環(huán)境監(jiān)管局就該公司尾礦應急池的不當使用和缺陷，以及事故和突發(fā)事件溝通協(xié)議的缺陷，提出了一項輕微和兩項重大指控。監(jiān)管局表示該案件是由于公民投訴而啟動，還對礦場排放的微粒物質(zhì)提出了建議。

從今年智利銅礦的實際生產(chǎn)來看，由于品位下滑，投資不足等原因，智利銅礦產(chǎn)量也出現(xiàn)了明顯下滑，今年前四個月銅礦生產(chǎn) 171.4 萬噸，同比下降 7.6%，產(chǎn)量損失近15 萬噸，且下滑速度有加速傾向，連續(xù)四個月銅礦生產(chǎn)增幅別為-7.4%，-7.2%，-6%，-9.81%。智利國家銅委員會給出的原因，包括礦石質(zhì)量下降、水資源短缺。

二、銅礦生產(chǎn)擾動的經(jīng)濟學分析

經(jīng)驗的來看，在銅價處在高位區(qū)間的階段，銅礦罷工等干擾項往往出現(xiàn)上升。在市場處在較為平穩(wěn)，或者過剩的狀態(tài)下，銅礦生產(chǎn)商通過更低的成本進行競爭，逐出更低成本的產(chǎn)能。但在市場處于典型的賣方市場情境下，供不應求，供應曲線斜率上升，供應剛性抬升的階段，銅礦產(chǎn)能已經(jīng)充分利用，邊際產(chǎn)能對價格的影響開始體現(xiàn)。

一般來說，銅的全球期現(xiàn)貨市場被看作趨近于完全競爭市場，基本符合傳統(tǒng)經(jīng)濟學理論中完全競爭市場的基本假設(shè)，包括存在大量買者和賣者，產(chǎn)品同質(zhì)性強，資源流動性，信息完全性等等。但在供應出現(xiàn)短缺，生產(chǎn)和運輸開始集中的階段，銅產(chǎn)業(yè)鏈特別是靠近于上游的環(huán)節(jié)，出現(xiàn)了有利于壟斷和尋租的因素。主要的銅資源國，典型如秘魯和智利，及當?shù)氐墓�會組織，社區(qū)團體等，有動力通過尋租活動加強壟斷地位，以謀求非生產(chǎn)性利潤。

一般認為，壟斷的基本原因是進入障礙，銅礦生產(chǎn)也具備這樣一種特點，這種障礙一是高額的固定成本使得新進廠商難以進入；二是銅礦從勘探、可研、建廠投產(chǎn)需要數(shù)年時間，即使有新進廠商，在中短期也無法影響銅礦的供應。由于周期性的原因，完全競爭市場存在大量賣者的假設(shè)被顯著削弱，呈現(xiàn)出階段性的壟斷特征，這種壟斷既有自然壟斷的性質(zhì)（少數(shù)供應商更有效率），又有資源壟斷的性質(zhì)（關(guān)鍵資源由少數(shù)企業(yè)和國家所有）。

傳統(tǒng)的經(jīng)濟學理論告訴我們，壟斷主要帶來兩個方面的危害，一是影響供需關(guān)系的正常修復，在尋租和壟斷行為影響下，產(chǎn)量往往低于供需平衡所需產(chǎn)量，供需關(guān)系在相當長的一段時間內(nèi)被扭曲。二是導致有效投資不足，壟斷企業(yè)或組織能通過尋租獲得利益，阻礙了效率提高，削弱了加大投資擴大產(chǎn)能的積極性。秘魯央行報告顯示，受到種種抗議活動影響，秘魯?shù)V業(yè)投資下降。今年礦業(yè)投資下降約 1%，2023 年下降 15%。智利情況類似，一些礦業(yè)公司已暫停了在智利的投資決定。

尋租的目的在于加強壟斷行為，影響定價并從中獲利。不可避免的由于相對低效，面臨著競爭者約束。從更長時間和全球礦業(yè)競爭的維度來看，由于價格被拉到高于（完全競爭條件下）供需平衡的價格，對新進廠家有高價格激勵。以銅礦供應而言，典型的就是中資銅礦商的增資擴產(chǎn)行為增多，從整個周期來看，將會出現(xiàn)全球銅礦供應版圖的重大遷移。

三、銅市場邏輯與價格展望

落實到價格上，南美的銅礦生產(chǎn)擾動，直接結(jié)果是銅精礦產(chǎn)量下降。智利和秘魯兩國銅礦全球占比近五成。截至 5 月底南美銅礦產(chǎn)量損失就超過 25 萬噸，且由于投資不足的影響，中長期生產(chǎn)能力也相應受到抑制。

實際的銅礦加工費走勢已經(jīng)開始反映南美銅礦生產(chǎn)的擾動。銅礦加工費 TC是銅礦與精煉銅之間的價差。銅礦加工費從 4 月底最高的 83.6 美元跌至近期的75.3 美元。而從長期來看，加工費從去年五一的歷史底部區(qū)域反彈整整一年，但仍處于相對中性的位置，而隨著供應擾動進一步發(fā)酵，加工費將重新回到 60 美元甚至更低的位置，擠壓冶煉廠的利潤空間。銅礦及銅現(xiàn)貨的相對緊缺將拉長銅價處在高位區(qū)間（滬銅期貨 7 萬元以上）的時間。

展望未來銅價走勢，全球流動性收縮進度和通脹實際情況仍然是銅價階段性的主導因素。特別在六月美國通脹數(shù)據(jù)再度爆表之后，市場等待美聯(lián)儲對于持續(xù)通脹的表態(tài)。過于鷹派的態(tài)度可能對銅價造成階段性的壓力，但相應的美國資產(chǎn)過快下跌也有掣肘美國貨幣政策正常化進程。市場仍將在實際經(jīng)濟運行和美聯(lián)儲表態(tài)中間尋找價格運行的脈絡。

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