作者 王賢偉

本報告完成時間 | 2022年6月11日

鋅：

利多：

1、 Lme鋅錠庫存繼續去化，已經處在歷史極低水平，歐洲升水繼續維持在較高水平。

2、 國內疫情管控逐步放松，帶動下游開工回升，顯性庫存去化。

3、 國內政策托底力度加大，對基建、汽車以及家電行業的景氣回升起到推升作用，鋅下游長期消費可期。

利空：

1、 出口訂單近期走弱，全球經濟邊際下滑，景氣周期回落。

2、 海外市場疫情影響逐漸退散，開工率回升，國內出口紅利逐漸被侵蝕。

鉛：

利多：

1、 再生鉛利潤持續走弱，限制未來產量增長空間，并且近期鉛錠供應或將因環保和冶煉廠檢修等因素有所收緊。

2、 國內鉛精礦供應偏緊，加工費不斷下調，壓制原生鉛開工意愿。

利空：

1、 內外比價回歸，鉛蓄電池出口受阻，影響下游需求。

2、 國內目前處在蓄電池的消費淡季，下游電池廠采購意愿不強。

3、 宏觀情緒偏弱，避險情緒較重，產業替代效應仍存。

小結：

鋅：總體而言，倫敦鋅錠庫存繼續去化，已經處在歷史極低水平。國內疫情管控逐步放松，帶動下游開工回升，顯性庫存去化。同時歐洲能源價格繼續上行，成本支撐邊際效應仍然較強。但是，全球經濟邊際下滑，景氣周期回落。

鉛：基本面上看，周內鉛蓄電池市場消費頹勢不改，蓄電池成品庫存偏高及資金周轉壓力增加是限制下游企業原料采購積極性的主要原因；供應端，下周隨交割臨近，市場流通貨源或有收緊；再生鉛方面，因利潤微薄，再生鉛企業生產積極性不高，若后續鉛價回落，煉廠散單出貨貼水將明顯收窄。

操作策略：

滬鋅寬幅震蕩，滬鉛區間操作。滬鋅2207合約周運行區間25000-27000元/噸附近，建議區間操作。滬鉛2207合約周運行區間14700-15500元/噸附近，建議區間操作。

一 行情回顧

本周鋅價沖高回落，截至周五報收26030元/噸，周下跌0.27%。Lme鋅錠庫存繼續去化，已經處在歷史極低水平，歐洲升水繼續維持在較高水平。國內疫情管控逐步放松，帶動下游開工回升，顯性庫存去化。國內政策托底力度加大，對基建、汽車以及家電行業的景氣回升起到推升作用，鋅下游長期消費可期。但同時，出口訂單近期走弱，全球經濟邊際下滑，景氣周期回落。海外市場疫情影響逐漸退散，開工率回升，國內出口紅利逐漸被侵蝕。

本周滬鉛沖高回落，截至周五報收15025元/噸，周下跌0.1%。基本面上，再生鉛利潤持續走弱，限制未來產量增長空間，并且近期鉛錠供應或將因環保和冶煉廠檢修等因素有所收緊。國內鉛精礦供應偏緊，加工費不斷下調，壓制原生鉛開工意愿。但同時，內外比價回歸，鉛蓄電池出口受阻，影響下游需求。國內目前處在蓄電池的消費淡季，下游電池廠采購意愿不強。宏觀情緒偏弱，避險情緒較重，產業替代效應仍存。

二 價格影響因素分析

1、國際宏觀：美國通脹數據再創新高，歐美央行同步緊縮

美國5月CPI環比和同比均超預期增長，同比增速8.6%，繼3月之后又創四十年來增速新高。5月CPI環比增長1.0%，其中能源價格環比增長3.9%，食品價格上漲1.2%。高企的通脹數據引發了投資者和公眾對美國經濟可能陷入衰退的擔憂。

美國6月密歇根大學消費者信心指數初值從58.4大跌至50.2，創紀錄新低；現況指標從63.3跌至創紀錄新低的55.4，預期指標從55.2大幅下降至46.8。消費者通脹預期再次飆升，未來一年通脹預期飆升至5.4%，再創逾4年來新高。

截至6月4日當周，首次申請失業救濟金人數相比上周增加2.7萬人至22.9萬人，遠高于經濟學家預測中值的21萬人、以及前值20萬人。據悉，該統計時間段包括了美國陣亡將士紀念日假期，且季節性調整通常會導致數字走高。

歐洲央行公布利率決議，維持三大關鍵利率不變，符合市場預期。與此同時，歐洲央行上調了通脹預期，并承諾在7月份加息25個基點，預計會在9月的會議上進一步加息。歐洲央行行長拉加德隨后表示，9月的加息幅度將取決于通脹前景的變化。

2、國內宏觀：通脹數據平穩，社融顯著回暖

5月份，全國居民消費價格指數（CPI）同比上漲2.1%，漲幅與上月相同；環比由上月上漲0.4%轉為下降0.2%。國內保供穩價效果持續顯現，物價總水平繼續運行在合理區間，上下游價格走勢更趨協調。

多重積極因素共同作用下，5月金融數據超出市場預期。市場分析人士表示，隨著疫情防控形勢不斷向好，宏觀政策密集出臺，助企紓困措施加速落地，5月金融數據整體超預期增長，部分數據創近期新高。6月，金融數據或將延續強勁表現。

5月財新中國通用服務業經營活動指數（服務業PMI）錄得41.4，較4月回升5.2個百分點，為2020年3月以來次低，顯示服務業企業生產經營活動仍受疫情影響，但沖擊程度有所放緩。從分項數據看，服務業供求繼續收縮，需求略好于供給。5月服務業經營活動指數和新訂單指數均從4月低點回升，但仍低于榮枯線，均為2020年3月來次低。

3、鋅內外價差收斂，再生鉛利潤持續走弱

本周精煉鋅內外價差繼續收斂，進口虧損收窄至3000元/噸附近，內外比價走強。進口礦加工費下跌，國內礦端緊張狀態有望通過進口緩解，但是預期未來冶煉產量有所增加，鋅錠遠月存在供應壓力。

國內再生鉛維持在低位，再生鉛利潤單噸虧損在1100元左右，再生鉛利潤導致再生投產意愿價差，對鉛而言，短期供應壓力不大，持續平軟的再生利潤對價格形成一定成本支撐。

4、庫存情況：鉛鋅社會庫存走勢分化

精煉鋅方面，截至6月10日，七地鋅錠庫存總量為23.18萬噸，較6月6日減少3100噸，較6月2日減少6800噸。整體看，七地庫存延續去庫。上海地區，本周市場接貨情緒較差，貿易商及下游多觀望為主，成交相對較差，同時上海存在移庫行為，市場小幅累庫。天津地區，市場到貨小幅減少，疊加下游受到高位鋅價抑制，企業以消耗原料庫存為主，采購情緒不高，但剛需采購仍舊帶動天津小幅去庫。

精煉鉛方面，據SMM調研，截止6月10日，五地鉛錠庫存總量至8.78萬噸，較上周五環比上升400噸；較周一上升2900噸。據調研，近期原生鉛冶煉廠檢修與生產恢復共存，盡管5月據SMM調研電解鉛產量下滑2萬余噸，但6月仍將有近1萬噸電解鉛產量恢復，其中鉛精礦及其他含鉛物料供應偏緊是影響電解鉛檢修恢復的主要因素。

三 相關圖表

四 結論與操作建議

總體而言，倫敦鋅錠庫存繼續去化，已經處在歷史極低水平。國內疫情管控逐步放松，帶動下游開工回升，顯性庫存去化。同時歐洲能源價格繼續上行，成本支撐邊際效應仍然較強。但是，全球經濟邊際下滑，景氣周期回落。

基本面上看，周內鉛蓄電池市場消費頹勢不改，蓄電池成品庫存偏高及資金周轉壓力增加是限制下游企業原料采購積極性的主要原因；供應端，下周隨交割臨近，市場流通貨源或有收緊；再生鉛方面，因利潤微薄，再生鉛企業生產積極性不高，若后續鉛價回落，煉廠散單出貨貼水將明顯收窄。

策略

滬鋅寬幅震蕩，滬鉛區間操作。滬鋅2207合約周運行區間25000-27000元/噸附近，建議區間操作。滬鉛2207合約周運行區間14700-15500元/噸附近，建議區間操作。