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觀點概述：

焦煤

供應端，國產焦煤產量小幅上升，但仍處歷史低位，后期國產焦煤增量有限，且配煤供給或有所收緊。下半年我國焦煤供給邊際增量將主要體現在進口端，粗略估算，甘其毛都口岸通關增量對焦煤月供給潛在拉動約1.6%，策克口岸約0.9%，鐵路最大潛在拉動約5.2%，因此下半年蒙煤通關增量是否如期實現尤為關鍵。上周俄羅斯至中國煤炭發運有所回落，但由于歐洲已停止采購俄羅斯焦煤，預計后期大趨勢俄羅斯焦煤性價比將逐步體現，發運也會有進一步增量。

需求端，經歷前期負反饋，下游庫存仍在歷史低位，鐵水產量仍在高位。隨著前期價格下調，以及宏觀情緒升溫，下游開始對低價資源進行采購，焦煤競拍有所回暖，流拍率降低。雖然部分配煤價格仍在調降，但優質主焦煤資源已出現小幅上漲。

綜上，短期下游焦煤庫存可用天數偏低，或仍有一定補庫需求，對價格起支撐。長期從邊際上看，進口供給邊際增加，鐵水無論從季節性來看，還是粗鋼壓減對鐵水增長空間的壓制來看，即便后期出現需求“淡季不淡”的情況，鐵水產量6月中旬后見頂回落概率都較高，因此隨著日耗下降，焦煤庫存可用天數可能會呈現被動回升趨勢。預計焦煤缺口將維持至6月，7月后或逐步收窄。短期來看，二季度長協價格起到強支撐，盤面或維持寬幅震蕩狀態。

焦炭

供應端，焦炭產量持穩為主，后期關注焦企虧損后是否減產。

需求端，上海疫情明顯控制，疫情防控將逐步放寬，加之宏觀層面利好不斷，5年期以上LPR超預期下降15BP至4.45%，將對降低居民負債、穩地產促銷售起到拉動作用。雖然穩地產政策不斷，但當前居民消費信心不足，地產高頻銷售數據仍無起色，后期銷售是否回升仍有待觀察。疫情防控放寬后，需求仍有邊際回升空間，市場短期或將交易需求底部回升預期；短期在盤面反彈帶動下，焦炭投機貿易需求顯現，港口出庫價小幅回升。而對于焦炭下游表現來說，雖然板材需求在汽車產量回升拉動下有一定上升空間，但淡季下地產開工邊際回升的力度，以及北京防控仍偏緊下鋼材去庫幅度仍有待考量。

綜上，焦炭在鐵水高位、下游補庫，以及盤面貼水修復帶動下，短期有一定反彈動力，預計第四輪提降難度將有所加大。當前盤面價格已接近第三輪提降后現貨倉單成本。后期盤面是否將打出升水，并進一步拉動現貨仍有待進一步驅動，但從長期角度來看，當前基本面處境與年初不同點在于，年初鐵水在冬奧會后有邊際大幅回升預期，而當下大概率鐵水將呈邊際回落趨勢，因此除非有更大的宏觀利好驅動，盤面升水拉動現貨的動力或不及年初時期，下游補庫的持續性也有待進一步考量。預計短期寬幅震蕩為主，上方關注3530現貨第三輪提降后倉單成本，下方關注第四輪提降對應倉單成本3320支撐。

策略建議：

短期區間操作，長期偏空

風險提示：

1. 俄羅斯焦煤、蒙煤進口不及預期；

2. 國產焦煤停產；

3. 其他宏觀層面擾動

一

焦煤

1、焦煤供給：4月俄羅斯及蒙煤增量顯著，后期仍有提升空間

1）國內焦煤供給

4月原煤產量36279.6萬噸，同比增12.59%；日均產量1209萬噸，環比降5.3%，自去年11月至今年3月增至1277萬噸后開始回落。

汾渭統計周度焦煤原煤產量939.52萬噸，環比增9.42萬噸，近期增量主要來自山西事故煤礦復產，國產焦煤產量仍處歷史同期低位。隨著復工復產，電廠日耗回升，動力煤需求增加，配煤供給可能再次有所偏緊。另外，發改委昨日發文，就如何界定動力煤等重點問題進行交流研討，煤炭生產經營企業銷售的熱值低于6000千卡煤炭，如無明確合同、發票等證據證明其最終用于煉焦、化工等非動力用途，一般可視為動力煤。該規定一方面可視為對動力煤的變相保供，不利于跨界煤種流向焦煤；另一方面也把煤價調控政策打壓范圍和焦煤劃清了界限。

本周洗煤廠開工及精煤日產繼續小幅上升；Mysteel統計全國110家洗煤廠樣本：開工率74.63%，較上期值漲1.57%；日均產量62.60萬噸，漲1.67萬噸。

2）焦煤進口: 4月進口明顯增長

海關總署最新數據顯示，4月我國進口焦煤425.6萬噸，同比增加22.2%、環比增加13.1%。與去年同期相比，4月自俄羅斯進口增加124.2%至170.7萬噸、自加拿大進口增加29.4%至81.6萬噸、自蒙古進口增加112%至130.8萬噸。與今年3月相比，自俄羅斯進口增加19.5%、自加拿大進口增加57.5%、自蒙古進口增加35%。今年前4個月，我國進口焦煤1650.5萬噸，同比增加12%；其中自俄羅斯進口增加134%至504萬噸、自加拿大進口減少7.6%至240.5萬噸、自美國進口增加20%至265.4萬噸、自蒙古進口減少49%至341萬噸。

當前我國進口量占比最高的是俄羅斯焦煤（40%）），其次是蒙煤（31%），已卸港澳煤已經通關完畢。

查干哈達堆場庫存壓力減輕，中蒙雙方同意于5月25日（下周三）啟動中盤運輸，5月31日啟動散裝車運輸。后期蒙煤進口仍取決于短盤運輸及口岸通關情況，若司機無陽性病例，蒙煤進口或進一步增加。另外，策克口岸也有望在月底通關，TT礦至甘其毛都口岸鐵路建設狀況也值得關注。粗略估算，甘其毛都口岸通關對焦煤月供給潛在拉動約1.6%，策克口岸約0.9%，鐵路最大潛在拉動約5.2%，因此下半年蒙煤通關增量是否如期實現尤為關鍵。

上周俄羅斯至中國焦煤發運有所回落，但由于歐洲已停止采購俄羅斯焦煤，預計后期大趨勢俄羅斯焦煤性價比將逐步體現，發運也會有進一步增量。由于俄羅斯焦煤可與國產配煤混煤替代主焦煤，因此俄羅斯焦煤雖質量標準上不及主焦煤，但在下游使用中具有一定性價比，其后期進口增量值得關注。

澳洲發運受降雨影響，加之短期歐洲、日韓對澳煤及北美焦煤補庫使海外焦煤價格堅挺，但前置補庫需求不一定長期持續，澳洲焦煤產能在提升，全球鋼鐵需求下滑帶動海外焦煤需求轉弱，長期海外焦煤價格或有松動。

本周國內進口到岸價和海外FOB價格出現分化；由于市場擔憂澳煤發運受天氣影響，一線主焦煤FOB價525美元，較上周五上漲9.75美元；CFR價439美元，較上周五下跌17美元，進口利潤處于盈虧平衡附近。

2、焦煤庫存：總庫存再次回落，下游庫存仍在低位

根據Mysteel，本周洗煤廠原煤庫存204.26萬噸增10.65萬噸；精煤庫存181.74萬噸增9.05萬噸。

前兩周由于運輸恢復后，中間環節積壓庫存釋放，導致總庫存有所累積；本周隨著積壓庫存基本釋放完畢，加之港口庫存由于上周北美及俄羅斯焦煤發運下滑而下降，總庫存再次轉降。本周全樣本獨立焦企焦煤庫存1168.41萬噸，降2.6%；平均可用天數12.56天，降2.7%。全國247家鋼廠樣本煉焦煤庫存897.67萬噸，增1.6%；平均可用天數14.3天，增1.6%。煉焦煤礦山庫存280.28萬噸，增2.8%。焦煤港口庫存163萬噸，降5.2%。焦煤總庫存（包含礦山）2691.1萬噸，降0.3%。