觀點概述：

美聯儲提速緊縮態度堅決，6月繼續加息50基點已是大概率，市場預期較足，下次議息會議前是個空擋期，而歐洲在高通漲的壓力下，加息表態也逐漸強硬，美元指數回落，貨幣收縮的壓力暫時放緩。

供給端當前壓力不大，智利一季度礦山產量不及預期，且國內疫情影響廢銅的回收與轉運，廢銅表現較為緊缺，精廢價差偏低，廢銅供給與廢銅制桿開工同比滑明顯。

問題主要處在需求端，國內疫情沖擊，4月國內需求數據普遍偏差，地產銷售不佳，新開工與竣工表現延續疲軟，汽車產量大幅下滑，家電、電子表現乏善可陳，國內的需求恢復有待觀察。海外方面，歐美制造業擴張放緩，當前數據看，仍有韌性，但隨著美聯儲的強力緊縮政策，衰退擔憂上升。

數據上，近期銅的驅動有所減弱，LME 銅庫存持續累積到18萬噸附近，進口窗口持續開啟，近期報關流入有所增加，但進口報關速度緩慢，現貨仍舊保持較高水平，預計隨著上海的逐步解封，報關流入將逐步提速，國內緊缺壓力有望緩解。

美聯儲強力緊縮預期仍在，國內疫情的干擾使得穩增長存在不確定，雖然刺激眾多，但恢復的節奏仍然有待觀察，俄烏沖突導致歐洲衰退的擔憂漸起，供需驅動有所減弱，當前銅價上漲定位仍是反彈，滬銅指數壓力位73500一帶，關注反彈布空的機會。

后期密切關注，國內疫情防控的成果及防控政策的進展。

策略建議：

趨勢：逢高試空；

跨期：進口流入估計增多，國內跨期正套建議逐步兌現；

跨市：觀望

風險提示：

其他宏觀風險；

供給端突發干擾；

供給端：整體供給壓力不大，進口開啟，國內現貨緊張狀況有望緩解

1、 銅精礦及廢銅：

1）、進口銅精礦TC微弱回落0.72至78.56美元/噸

2）、銅精礦：國內及進口銅精礦同比均有提升

3）陽極板進口量：一季度陽極板進口顯著提升

4）、國內疫情干擾廢舊回收與運輸，廢銅供給偏緊

2、冶煉端：TC上升，內外比價有所修復，副產品硫酸價格高位，冶煉利潤高位

3、進出口：進口窗口開啟，預計報關流入顯著增多

二

銅材加工與終端消費：歐美制造業擴張放緩，國內疫情沖擊下的需求恢復有待觀察

1、銅下游消費結構

2、疫情沖擊，銅材開工大幅下滑，疫情緩解恢復狀況有待觀察

3、疫情影響，銅桿及線纜開工同比顯著下滑

4、銅管及板帶箔開工同比下滑

5、電網與電源：電網投資同比增速回落，電源投資及裝機方面光伏是亮點

6、基建：4月基建投資增速略有回落

7、汽車：芯片依然受制，4月國內疫情影響汽車生產汽車產量大幅下滑

8、地產：地產數據依然偏弱，銷售疲弱，新開工與竣工累計同比繼續下滑

9、家電：4月冰箱產量同比顯著下滑

據Mysteel預測，中國主要空調5月份排產計劃為1840萬臺，較4月份總產量環比增加3.5%，增速主要來自于中國主要品牌空調企業，整體增速在5-8個百分比，下游訂單量增加，并且季節性生產旺季的帶動，線上銷售和直播銷售也令品牌空調銷量大增。不過次要品牌整體排產計劃維持弱勢，靠傳統線下銷售周期性增強，庫存高企令企業下月生產計劃減少。

10、電子： 集成電路及電子計算機產量同比下滑

11、歐美制造業PMI放緩，但仍有韌性

三

庫存與月差：進口窗口開啟，保稅庫存流入逐漸增多

1、全球銅顯性總庫存（包括保稅區）：全球庫存顯著攀升

2、進口窗口開啟，預計進口流入增多，國內現貨緊張狀況有望緩解

3、換月后現貨依然維持較高升水，但期貨月差有所收窄

4、LME庫存顯著攀升，LME0-3小幅升水

四

資金:Comex銅非商業凈持倉轉負

五

技術走勢：滬銅指數仍有反彈空間