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4月底到5月初，紐糖與鄭糖雙雙進入回調的階段，紐糖從20美分區間一路調整至18.5美分，創3月初以來的新低，主要原因在于巴西糖廠集中開榨對于乙醇和食糖供應壓力的紓解。但是自上周四紐糖觸底后，巴西方面傳來霜凍的風險，紐糖一路4連陽，由18.5美分區間反彈至20美分區間。巴西在生產期的炒作一直都是投資者熱衷的熱點事件，那么伴隨著第一次霜凍炒作，巴西也進入了生產端問題的炒作期，在此期間任何巴西生產端的問題都將使盤面波動加劇。

圖1 紐糖與原油走勢

數據來源：湯森路透

一

市場炒作主產區霜凍風險

巴西方面在近期處于秋冬交際的時間點，是霜凍災害發生較為常見的時間段。本周前幾個交易日，各大天氣預測機構紛紛表示，巴西近期的天氣相比往常將有大幅度的降溫活動，并且明確提示有霜凍的風險，從巴西中南部地區的氣溫距平圖就可以看出，整個巴西將迎來一波顯著的降溫。也正是基于此，投機客開始在紐糖盤面大幅買入多頭頭寸，并且使盤面在較短的時間內有明顯的的拉升動作。

圖2 巴西未來7天氣溫距平

數據來源：World Ag Weather

二

霜凍風險預期發生的概率不大

盤面對于霜凍風險目前已經充分的price in了，但是霜凍的影響究竟幾何是影響未來紐糖走勢的關鍵因素，筆者根據天氣數據和霜凍對于作物影響的特征判斷霜凍風險對于巴西的作物實際影響可能是有限的。首先霜凍是農業中較為常見的幾種氣象災害之一，其觸發條件就是需要實際氣溫低于0攝氏度，這樣才能夠使作物的細胞脫水結晶，進而影響作物的生長情況。根據World Ag Weather的氣溫預報情況，未來1-2天的巴西最低氣溫情況是比較嚴峻的，但圣保羅大部分主產區的最低低溫處于40-50華氏度之間，即使是包括圣保羅州、巴拉納州、米納斯吉拉吉州有部分產區最低氣溫處于35-40華氏度之間，但35華氏度依然是高于0攝氏度的。僅從天氣預報上可以預期出現霜凍的風險并沒有那么大。

圖3 巴西本地乙醇折糖與紐糖

數據來源：World Ag Weather

三

當地機構報告佐證霜凍風險削弱

根據巴西本地的天氣預測機構報告來看，當地時間周三上午，甘蔗主產區并沒有遭受十分嚴重的霜凍災害，氣溫并沒有降低到足以形成霜凍的臨界點，當地的天氣在本周內形成霜凍災害的可能性變得十分的小，這也進一步佐證了霜凍風險影響有限的預期。也正是這份報告使紐糖07合約在19日以跌0.85%收盤。

其實即便巴西遭遇了霜凍災害，目前正處于巴西主產區大部分甘蔗的成熟期，霜凍對于成熟期的甘蔗的影響并沒有那么大，糖廠只需加快收割進度就可以規避霜凍對于成熟甘蔗的影響。霜凍的影響主要體現在對于新生甘蔗上，對于剛出芽的甘蔗，霜凍會直接使新芽壞死。但目前階段，大部分作物處于成熟期，即使遭遇霜凍影響也是有限的。近期的紐糖邏輯可以更多的投向乙醇，例如本周五巴西國家石油公司是否會調高汽油價格上。

四

紐糖進入巴西生產端炒作期

隨著巴西甘蔗的收榨進度的加快，巴西進入了食糖生產的快車道，生產端問題的炒作也進入了高發期。上個榨季，巴西的生產端炒作主要以霜凍災害炒作來體現，也正是因為霜凍炒作而使紐糖站上了20美分/磅。那么本榨季，在巴西食糖生產高峰，紐糖對于巴西生產端的問題依然會比較敏感，可能發生的熱點事件除了老生常談的霜凍外，可能還會有干旱問題、罷工問題、化肥問題、港口問題等，這些熱點事件的出現會加劇紐糖的波動。但是紐糖由于北半球的增產，食糖平衡由短缺走向寬松，這一客觀事實將限制紐糖向上的空間。建議投資者理性建倉，用合理手段規避風險。