李魁 華融融達期貨

專題要點：

1，在銅價近300年的走勢里，出現了多次明顯的需求周期。

18世紀殖民時代：在18世紀的殖民時代中，制糖業和紡織業是主要的殖民貿易活動，作為制糖用的坩堝開始出現明顯的工業需求，整個銅工業開始發展起來。

第一次工業革命：蒸汽機的出現降低了銅礦的開采成本，銅螺栓的發明讓整個遠航業迅猛發展。英法爭霸期間海軍艦隊大幅增加了銅的需求。銅工業供需雙旺，全球銅貿易也開始出現。

第二次工業革命：在19世紀中期歐洲以及美國的內戰中電報開始被廣泛使用，這也促進了電氣革命的發展。此外銅制的子彈以及電話的發明，都刺激了銅的需求。

一戰和二戰：戰爭刺激銅價大幅上漲，兩次世界大戰期間銅價都受到了政府管控。

二戰之后的全球經濟騰飛：二戰之后世界經濟經歷了美國的經濟騰飛（60年代）、兩次石油危機（70-80年代）、亞洲四小龍崛起、中國經濟騰飛。銅價在世界經濟周期里跌宕起伏，出現明顯的順周期屬性。

2，銅價在歷史中也出現了幾個明顯的規律：

300年以來銅的實際價格呈現出明顯的下降趨勢，呈現出波動向下的走勢。主要原因有：

1）供求關系的反身性：高銅價為未來更低的價格鋪平了道路，因為它刺激了新資源和新技術的發現，從而降低了泡沫浮選、閃速熔煉、電積和堆浸等加工成本。

2）銅價格的供給彈性要小于需求彈性：由于銅礦開采屬于資本密集型產業具有投資周期長，設備更新緩慢等特點，因此供給很難對短期的價格下跌做出迅速反應。此外銅的替代品效應明顯，比如鋁、廢銅等，造成了需求對價格相對敏感。

很難對銅價形成壟斷：因為銅礦資源在全球較為分散，且壟斷銅需要大量資金。歷史上對銅價的壟斷嘗試都以失敗而告終。

銅的金融屬性體現在抵抗通貨膨脹方面。2021年銅的實際價格為27.7美分/磅，而2021年COMEX銅期貨價格為446美分/磅。銅的名義價格是實際價格的16倍。這說明銅作為一項資產可以有效抵御通貨膨脹。

3，對未來3年銅價的展望：目前的銅價仍然處于中國經濟高速增長背景下的繁榮里，這是銅價非常重要的支撐，如果未來中國經濟增速下滑明顯，那么銅價料承壓；長期來看銅的工業屬性驅動銅的實際價格下行，銅的金融屬性驅動銅的名義價格上行，因此美元供給速度也就是美聯儲的貨幣政策對銅的名義價格有較大的影響。目前來看美國已處于加息周期，貨幣政策的逐步緊縮，對銅價構成壓力；戰爭會帶動銅的需求，隨著俄烏沖突規模的持續擴大，銅價短期維持高位。綜合來看，戰爭一旦結束，隨著美國貨幣政策的縮緊銅價料走弱。

1，銅價300年的繁榮與蕭條

12-17世紀，瑞典實際上壟斷了歐洲整個銅業，法魯礦山的產出占了歐洲銅供應量的一半以上。期間瑞典通過大量鑄造本國銅幣的方式，讓出口的銅量下降，從而讓銅價維持高位。然而此時整個銅的產量和消費量還處于萌芽期，1600-1700年瑞典每年的銅產量平均為1200噸，然而目前全球銅產量為已接近2500萬噸/年。隨著18世紀工業革命的發展，最終冶煉和采礦技術取得了重大突破，也改變了整個銅工業。銅價波動也變得更加頻繁，最早的以美元折算的銅價可以追溯到1700年。

2，第一次工業革命前后銅價的牛轉熊

18世紀早期蒸汽動力驅動的提水泵，開始用于排除礦井中的地下水。這種蒸汽機先在英國，后來在歐洲大陸得到迅速推廣，英國和威爾士的銅業也因此而起死回生，到18世紀中期，英國已成為歐洲主要的銅生產國。隨著英國殖民地蔗糖種植的擴大，以及對銅的強勁新需求（制糖用的坩堝）的產生，銅的新增需求遠遠超出了當時的產量，銅價也在18世紀早期從41美分/磅漲至60.2美分/磅，這是歷史上最高的實際價格。

1765年瓦特改良的蒸汽機極大的提高了采礦效率也降低了開采的成本，與此同時從1760年到1800年，康沃爾郡銅礦、以及安格爾賽兩大露天礦的發掘，讓銅嚴重的供大于求，銅價開啟了近30年的持續下行，價格跌至30美分/磅下方。

3，英法爭霸末期銅價大漲

1770年左右，在軋鋼機使用的推動下，沖壓工藝出現了，具有足夠硬度的銅螺栓被生產出來。銅螺栓的出現解決了鐵螺栓的腐蝕問題，銅開始出現新的需求—用銅螺栓固定并在船底鍍上一層銅。銅底船比未處理的船更快，停靠時間也更短，也能防止船蛆和海藻的侵襲。英國皇家海軍在18世紀80年代決定對整個艦隊進行船體改造，這一決定在拿破侖戰爭期間給英國帶來了戰略優勢，但因為需求遠遠超過了康沃爾和安格西的礦產產量，也將銅價從1788年的每磅29美分推高至1807年的每磅59美分，然而，高價格鼓勵了海外采礦業務的發展，特別是在智利，另外戰爭結束后純銅外殼也逐漸被蒙茲金屬取代，蒙茲金屬是一種含有50%鋅和50%銅的合金。多重因素下價格在1830年回落到28美分/磅。

4，斯旺西銅礦的崛起——第一個銅生產商卡特爾

在人類歷史的大部分時間里，金屬礦石的冶煉都是在緊鄰礦體的地方進行的。19世紀30年代，以英國斯旺西為中心的銅產業突然背離了這種古老的模式：斯旺西冶煉廠從遙遠的地方（包括大洋洲、拉丁美洲和南部非洲）運來礦石。斯旺西成為全球綜合重工業的中心，1844年這些來自斯旺西的礦主們成立了名為銅冶煉廠協會（Coppersmelters’Association）的卡特爾，進一步增強了它們的影響力，冶煉公司決定了價格。銅價緩慢反彈至45美分/磅上方。（隨著智利冶煉設施的發展，該卡特爾于1867年解散）

5，克里米亞戰爭銅價大漲（1853-1856）

1853年至1856年間在歐洲爆發的一場戰爭，是俄羅斯與英國、法國為爭奪小亞細亞地區權利而開戰，戰場在黑海沿岸的克里米亞半島。是拿破侖戰爭以后規模最大的一次國際戰爭，最終英法聯軍獲勝。電報在此次戰爭中發揮了重要作用。電報很快開始被用于實時傳輸商業信息，連接當時的世界商品交易所中心曼徹斯特、利物浦和倫敦的皇家交易所。戰爭期間，銅制子彈被應用于戰場，銅質的線纜也開始大量的鋪設，銅價一度高達58美分/磅。

6，美國內戰（1861-1865）

1861南軍對南卡羅來納薩姆特堡的進攻引發了美國內戰。對黃銅紐扣、銅水壺和彈藥的需求增加。盡管存在這種需求，但因為薪酬協議沒有談攏導致的礦山工人罷工使得整個銅礦產量反而降低，產量降低進一步推動銅價上漲。1865經過四年漫長的戰爭，60多萬人喪生。戰爭結束后，需求減弱，銅價隨之下跌。

7，第二次工業革命前后銅價先漲后跌

發生在19世紀60年代末期和19世紀80年代的顛覆性技術變革，為銅工業創造了新的前景。1870年-1872年銅價從28.5美分/磅快速上漲至50.2美分/磅。然而隨著寬松的貨幣政策以及鐵路的過度發展，導致了一場持續多年的大蕭條，并且隨著鐵路和電報與港口城市的連接得到改善，采礦項目在美國的密歇根州、蒙大拿州和亞利桑那州迅速發展起來。此外，一個被稱為倫敦金屬交易所（LME）的全球金屬市場的建立，作為一個連接美國生產商和歐洲消費者的中間市場，大大降低了生產商和消費者的交易成本，銅價嚴重供過于求，迎來了近15年的熊市。銅全球的生產重心也從英國向美國轉移。

8，銅的壟斷

8.1辛迪加集團Pierre Secretan（1887-1889）

密歇根礦商和蒙大拿礦商之間的價格戰迫使銅價跌至20年來的最低點。為了扭轉價格下跌的趨勢，一個后來被稱為Secretan辛迪加的國際卡特爾協議誕生了。

在巴黎羅斯柴爾德銀行等13家法國銀行財團的支持下，法國最大黃銅制造商Pierre Secretan于1887年秋季開始在LME購買智利銅棒，當時價格約為40英鎊/噸。與此同時，在三年不增產的條件下，他以每噸68英鎊/噸的固定價格收購，這一壟斷控制了全球80%礦山的生產。到1888年1月，由于消費的急切需求，只能從其他途徑補充銅的庫存，推動著LME智利銅棒飆升至85英鎊/噸。

從1888年3月份開始，銅現貨持續的大幅溢價，以至于任何擁有銅、能夠生產銅或擁有廢銅的人都有很大動力將銅運到歐洲。隨著新的供應來源的到來，期貨價格開始下跌。到1889年1月底，辛迪加旗下LME經紀商停止購買即期交割的現貨銅。2月底，現貨價格開始暴跌。在耗盡了前期投入的600萬英鎊后，pirrreSecretan的壟斷計劃破滅。

pirrreSecretan的辛迪加集團幾乎摧毀了倫敦金屬交易所，改變了銅工業的貿易動態，進而改變了西歐的政治經濟。一些歷史學家認為，考慮到銅在電氣設備生產中的核心地位，辛迪加集團把大規模電氣化推遲了兩年其他人則認為，它促使電力和照明公司放棄直流電（DC）技術，轉而采用需要較少銅的交流電（AC）。

8.2 Amalgamated Copper Company（1899-1902）

1899年標準石油公司成立了Amalgamated Copper Company（ACC）。ACC持有Anaconda的控股股權，Anaconda是位于美國蒙大拿州的Butte的銅生產商，也是當時全國最大的銅生產企業。此外還有密歇根州和亞利桑那州的一些銅礦。它還吸收了數十家冶煉設施、兩家大型煉油廠和自己的銷售機構。到1901年，聯合銅業公司成為世界上最大、最綜合的銅業公司，控制著全球15%的年產量。之后ACC開始縮減供應，在電氣化加上ACC的人為壟斷下，1899年1月-1901年底銅價從56英鎊/噸升到每75英鎊/噸。

1901年12月銅價一直居高不下（并處于現貨溢價狀態）。當時，由于不愿與ACC合作的美國及海外礦山產量的增加，擾亂了ACC的壟斷計劃，消費者開始在其他地方尋找便宜得多的銅。與此同時，ACC一直在把銅存放在倉庫里以求進一步壟斷銅價。1901年，ACC的精煉銅庫存從9300萬磅上升到2億磅。不久之后，價格又回落到50英鎊/噸的區間，ACC的對銅價的壟斷也以失敗而告終。

9，第一次世界大戰（1914-1921）

第一次世界大戰主要是同盟國（以德國為首）和協約國（以英國為首）之間的戰爭。戰爭需要大量的銅來制造彈殼、子彈和槍支部件，銅的需求暴漲。

在經歷了最初的暴跌之后，隨著戰時經濟的啟動，倫敦銅價開始上漲。1916年5月，英國政府禁止LME銅期貨的投機，1917年初英國政府通過軍需部（Ministry of Munitions）的機構基本上接管了LME，固定了銅價，并為戰爭征用了LME的庫存。此后政府直接賣給消費者（主要是軍需工廠），LME的報價僅僅反映了戰爭合同中的官方價格。1917年9月，美國政府效仿，將價格固定在每磅23.5英鎊。

戰爭將銅產量推至前所未有的高度，加速了整個西半球生產設施的擴張。為了滿足戰時的需求，美國和智利的產量大幅增加，美國資本流入智利，開發了Braden和Chuquicamata的巨大礦藏。

10，第二次世界大戰和朝鮮戰爭（1945-1956）

在第二次世界大戰期間，美國政府認為銅是軍隊的關鍵金屬。為了節約銅的供應，禁止在建筑施工中使用銅，特定的含銅產品被限制在其戰前使用量的60%，戰爭生產委員會將供應分配給特定的制造商。倫敦金屬交易所LME在戰爭期間將銅價定在每噸56英鎊（按2021年通脹調整后為每噸3514美元），政府發放了控制購買的許可證。戰后，由于重建需求的增加和汽車的崛起，官方價格上升，但價格控制直到1953年才解除。美國、蘇聯、西歐和東亞國家在二戰后經歷了不同尋常的增長。1947-1951年，美國實施馬歇爾計劃，協助被戰爭破壞的西歐國家進行重建和經濟援助，歐洲和日本的重建為銅價提供了支撐。

1950年朝鮮戰爭的爆發進一步加強了需求，各國開始了戰略儲備計劃。1951年1月，美國政府對國內銅價設定了每磅24.64美元的上限，這一規定一直持續到1952年底。價格控制使美國國內價格低于世界價格，造成供應短缺。據資產管理公司Winton稱，在這些管制措施解除后，美國銅價仍處于低位，因生產商試圖防止銅線被鋁等更便宜的材料取代。這種兩級市場（針對美國消費者的生產者價格和針對其他所有人的LME價格）—直持續到1970年。

戰后世界經濟主要受到美元周期主導，銅作為國際大宗原材料商品，其供給和需求深受經濟周期的影響。

11，兩次石油危機（1973-1975，1979-1980）

第一次石油危機：導火索是1973年10月的第四次中東戰爭，石油出口國決定減少石油產量，以攻擊以色列及其支持者，并對西方國家實施石油禁運。去年12月，歐佩克阿拉伯成員國將基準原油價格從每桶3.011美元上調至10.651美元。結果，從1973年10月1日到1974年1月1日，國際石油價格從每桶3.11美元上漲到11.65美元，嚴重影響了工業化國家的經濟增長。

第二次石油危機：由于1978年底伊朗政局的變化和兩伊戰爭的爆發，全球石油產量從580萬桶/天暴跌到不足100萬桶/天。因此，從1979年到1980年，國際油價從每桶13美元飆升到34美元，這成為西方國家整體經濟衰退的一個重要原因。

根據世界銀行公布的銅和原油的月平均價格數據，在第一次石油危機的油價上漲階段，原油價格上漲了3.8倍，銅價上漲了56%；第二次石油危機時，原油價格上漲了1.8倍，銅價上漲了90%。

兩次石油危機前后，銅的供需和消費穩步增加，石油危機爆發期間全球經濟步入滯漲，需求明顯下滑。全球銅市場在1973-1976年間和1981-1983年期間處于明顯的供大于求的狀態。

12，日本經濟騰飛與泡沫破裂（1987-1993）

1973年，受第一次石油危機影響日本的工業生產下降了20%，為了節約成本，日本不得不以更環保的方式生產產品，減少石油消耗，讓經濟從產品集中型向技術集中型轉變，確保了經濟的穩步增長，并在其他在石油危機中受到嚴重傷害的資本主義國家中脫穎而出。

80年代后期全球經濟在日本的帶領下強勁復蘇，在這個時期房地產是銅的主要消費主體，占到世界銅行業消費的48%。銅價也從1879年初的1346美元/噸最高漲至3498美元/噸，漲幅約為160%。

為了扭轉對外貿易逆差，1985年，美國與日本、西德、法國和英國簽署了《廣場協議》。《廣場協議》試圖讓美元貶值，但對日本的傷害最大。日本試圖通過日元升值擴大國際市場，但卻過度升值，形成了泡沫經濟。為了應對泡沫日本沒有選擇軟著陸的方式緩釋風險，而是采取了較為激進的強硬緊縮手段，最終使得日元資產價格泡沫迅速破滅，經濟陷入了長期衰退和停滯。銅價由漲轉跌，從1990年年初的3304美元/噸下跌至1993年末的1785美元/噸。

13，新經濟時代與亞洲金融風暴（1993-1999）

克林頓上任以來美國開始進入以信息技術為代表的“新經濟”時代，不僅GDP連續多年維持在4%左右的中高速增長水平上，通脹也較80年代進一步緩解，失業率創下歷史新低。這一時期“互聯網革命”的爆發，是推動美國經濟持續繁榮的主要原因。銅供需雙旺，價格也從1993底的1619美元/噸上漲至1995年初的3080美元/噸。之后美國加息引發亞洲金融風暴，亞洲經濟陷入衰退。銅價從1997年中的2613美元/噸，一路下滑至1999年中的1360美元/噸。

14，中國經濟騰飛（2002-2007）

2002年，中國加入世界貿易組織（WTO），并開始實現經濟現代化。城市化、農村電氣化以及汽車和家電擁有量的增長導致了消費的迅速增長。典型的八層建筑使用大約20噸的銅線和銅管，中國在21世紀初期建造了數千個這樣的街區。每天有1500輛新車行駛在中國的道路上，每輛車裝載50磅銅。生產難以維持，庫存急劇下降，引發了大量投機性購買。在中國強勁需求的壓力下，銅價從2002年1500美元/噸上漲到2006年5月達到8800美元/噸。之后價格劇烈波動，然后在2008年次貸危機期間暴跌至3033美元/噸。

2000-2007年全球GDP平均增速為3.68%，中國平均GDP增速達到了驚人的10.55%，而美國、德國和日本平均GDP增速分別為2.72%、1.55%和1.45%。

中國經濟的快速發展帶動全球精煉銅產量和消費量迅速擴大，2002-2008年期間全球精煉銅產量平均同比增速2.5%，全球精煉銅消費量平均同比增速2.5%。到2008年產消超過了1800萬噸/年。

中國各主要銅消費產業產量增速異常強勁，受益于我國持續增長的電力投資和城市電網改造工程，發電設備產量累計同比增速在2002年-2005年平均累計同比增速達到了夸張的78%。汽車和電冰箱平均累計同比增速在2002-2005年期間也達到了28%。

全球銅礦的產量中心也從美國轉移到了智利，2008年智利銅礦年產量達到了500萬噸之上。中國的銅工業也借此迅速發展起來，2008年產量也達到了250萬噸之上。

15，美國次貸危機與各國救市（2008-2012）

2007年以來由于美國的利率上升和住房市場持續降溫，購房者難以將房屋出售或者通過抵押獲得融資，很多次級抵押貸款市場的借款人無法按期償還借款，到了夏季美國次級房屋信貸行業違約劇增、信用緊縮問題引發了國際金融市場上的震蕩、恐慌和危機。

2008年夏天由美國次貸危機引發的全球金融危機開始爆發，全球資產價格暴跌，銅價也不例外。銅價自2008年7月的最高價8940美元/噸暴跌至2008年12月份的2825美元/噸，跌幅達到316%。

金融危機使全球經濟陷入衰退，為了應對金融危機美聯儲實行零利率政策，并開始使用貨幣政策工具—量化寬松來刺激經濟，2008年12月，美聯儲購買了總計1.25萬億美元的MBS，這是第一輪量化寬松。2010年12月，美聯儲宣布購買6000億美元的長期國債，這被稱為QE2，即第二輪量化寬松。2012年9月，美聯儲宣布了QE3計劃，每月購買400億美元的MBS。

除了美聯儲的救市，2009年3月份美國國會批準也約8000億經濟計劃，中國政府為應對金融危機也提出一攬子計劃，俗稱“四萬億計劃”。除此之外2008年12月中國開始實施家電下鄉政策即：居民購買彩色電視、冰箱、移動電話與洗衣機等四類產品，按產品售價13%給予補貼，最高補貼上限為電視2，000元（人民幣，以下皆同）、冰箱2，500元、移動電話2，000元與洗衣機1，000元。

中國“四萬億計劃”帶來的一個直接影響是房地產市場迅速發展，2009房屋新開工面積達到9.24億平方米，同比增長10.5%。2010年房屋新開工面積達到12.9億平方米，同比增長38%。房地產市場的繁榮帶動了整個房地產后周期的精銅消費，包括建筑業、家電行業、電力、裝飾等。銅價也在世界經濟復蘇的帶動下從2008年底的2825美元/噸最高漲至2011年2月的10190美元/噸。

16，供給側改革和貿易戰（2015-2019）

隨著各國刺激政策的退出，以及美國貨幣政策進入緊縮周期，2013年-2015年底銅價進入了緩慢的熊市。

2015年6月國務院下發《國務院關于進一步組好城鎮棚戶區和城鄉危房改造及配套基礎設施建設有關工作的意見》積極推進棚改貨幣化，加速城鎮化進程。同年11月召開的中央財經領導小組第十一次會議上，總書記首次提出了供給側結構性改革的概念。12月，中央經濟工作會議提出2016年結構性改革主要是抓好去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板，即“三去一降一補”五大任務。從那時起，供給側改革、“三去一降一補”相繼鋪開。

在棚改和供給側改革的推動下房地產領域再次高速發展。帶動地產、電纜、家電等領域強勢復蘇。隨著下游需求改善，銅價也從2016年初的4471美元/噸漲至2018年初的7065美元/噸。2018年7月6日美國總統特朗普宣布，對來自于中國的一部分商品要收取增加25%的額外稅。這一舉動也就意味著中美貿易戰的開始。貿易戰的開啟給全球經濟復蘇以及精銅的消費帶來很大的不確定性，銅價也隨之陷入震蕩。

17，2020年全球新冠疫情爆發與各國救市

2020年初全球爆發新冠疫情，悲觀經濟預期下，全球出現流動性恐慌。銅價從2020年初的6100美元/噸附近快速跌至2020年3月底的4371美元/噸，直到美聯儲宣布無限量量化寬松政策價格才有所緩和。2020年下半年國內疫情得到有效控制、中國經濟全面重啟，歐美等國也逐步復工復產，但是由于南美智利、秘魯等產銅大國產量受疫情干擾嚴重，供給持續緊張，供需錯配之下銅價反彈至6400美元/噸附近，創出疫情前新高。

隨著拜登當選美國總統，通脹預期持續升溫，2021年5月11日LME3月銅價漲至10747.5美元/噸。之后美國通脹觸及美聯儲預警，全球流動性拐點到來。2021年11月4日美聯儲宣布實施Tapper，銅價此時在高位已經震蕩1年半之久。

2022年2月24日俄烏戰爭開始打響，銅價繼續上漲至10845美元/噸，這個價格也是歷史上最高的名義美元價格。隨著中國疫情的發酵，銅價之后再次陷入窄幅震蕩。

LME銅價的走勢和全球主要經濟體的PMI密切相關，目前來看，三大經濟體的PMI均已修復至疫情之前的水平，進一步修復的動能明顯弱于前期。

美聯儲在2020年8月23日的杰克遜霍爾年會上宣布長期貨幣政策目標調整，這是2012年首次提出長期貨幣政策目標框架以來的首度調整。根據美聯儲的聲明，新框架下：1）就業目標由對稱改為單向目標，如果就業市場過熱，本身不足以觸發緊縮；2）通脹目標由短期的對稱改為長期的平均目標，允許通脹超調，以彌補次貸危機后通脹長期不足2%的缺口。其潛在含義是，相比于以往，貨幣政策的寬松放緩與正常化均需要更高的通脹門檻。上一輪無限量QE中，削減資產購買的觸發因素為新增非農就業連續兩個月超過20萬人+核心通脹修復至1.6%上方，在美聯儲新框架下，就業過熱的容忍度上升，通脹的目標中樞抬升，大概需核心PCE平均維持在2%左右。

目前來看美國核心PCE已經大于5%，是美聯儲目標的2.5倍，另外非農就業數據也持續好轉。美聯儲于2022年3月16日正式宣布加息。美聯儲抗擊通脹的決定不會改變，其貨幣政策轉變為引導核心PCE回歸至2%附近。由于銅價和美國通脹指數的高度相關性，銅價料高位承壓。

根據ICSG的數據顯示疫情對全球精煉銅的產出和消費幾乎沒有影響，2017以后隨著全球礦山資本開支的縮減以及南美洲銅礦品位的下降，全球持續處于供不應求的狀態。ICSG全球精煉銅期末庫存從2015年的150.5萬噸逐年下滑至2021年的121.8萬噸。隨著疫情的緩解和持續高位的銅價以及非洲和亞洲礦山資源的開發，全球精煉銅供應偏緊的狀態料緩解。

18，2022至未來3年

站在2022年的當下的銅價仍然處于中國經濟高速增長背景下的繁榮里，這是銅價非常重要的支撐，如果未來中國經濟增速下滑明顯，那么銅價料承壓；長期來看銅的工業屬性驅動銅的實際價格下行，銅的金融屬性驅動銅的名義價格上行，因此美元供給速度也就是美聯儲的貨幣政策對銅的名義價格有較大的影響。目前來看美國已處于加息周期，貨幣政策的逐步緊縮，對銅價構成壓力；戰爭會帶動銅的需求，隨著俄烏沖突規模的持續擴大，銅價短期維持高位。綜合來看，戰爭一旦結束，隨著美國貨幣政策的縮緊銅價料走弱。