摘要：

鎳價前期回調至20.5萬元附近后，企穩回升，連續上漲，用一周時間漲幅接近20%，漲勢強勁。鎳低庫存，緊供給矛盾持續支持，而近期因上海及周邊物流不暢，造成現貨采購區域升水不平衡增加，電解鎳現貨升水顯著走升，對盤面形成較強支撐。建議短線偏多思路，多單浮動提高止盈。注意物流改善現貨升水回落，內外盤倒掛收窄甚至走向正向，鎳進口窗口打開等情況，則易引發獲利了結發生。

中長期隨著鎳結構性短缺的矛盾隨著新產能釋放逐漸緩解，鎳價整體的運行空間則有望出現下行。但對于拐點仍需以實際發生為宜，趨勢空單仍需等待避免過早左側。緊現實寬預期之下，鎳back結構仍將延續。

鎳價前期回調至20.5萬元附近后，企穩回升，連續上漲，用一周時間漲幅接近20%，漲勢強勁。鎳低庫存，緊供給矛盾持續支持，而近期因上海及周邊物流不暢，造成現貨采購區域升水不平衡增加，電解鎳現貨升水顯著走升，對盤面形成較強支撐。建議短線偏多思路，多單浮動提高止盈。注意物流改善現貨升水回落，內外盤倒掛收窄甚至走向正向，鎳進口窗口打開等情況，則易引發獲利了結發生。

一、地緣風險溢價延續 低庫存輪動效應仍存

地緣風險溢價延續，能源價格高位波動，繼續對歐洲有色金屬供給帶來成本支撐。區域的有色供應形勢繼續會受能源影響。地緣風險未到完全解決的情況，而且對俄羅斯制裁措施仍有或升級，當前雖未涉及鎳，但在英國境內已經波及俄羅斯產的銅鋁鉑鈀，境外倉庫是否采取相關措施仍有待觀察。這種情況下，國際市場對于俄羅斯相關商品的貿易和物流的采購謹慎意愿會繼續存在，從而令俄羅斯產金屬與非俄羅斯金屬的市場繼續存在割裂，從而令市場供給形勢繼續表現嚴峻。與此同時，LME有色金屬低庫存的情況也不只在一種有色金屬上存在，低庫存疊加供給端擾動，繼續對外盤有色價格形成支持。

從國內情況來看，階段疫情擾動，令鎳貿易物流不暢，區域升貼水不均衡，加劇了鎳供給緊張情況，疊加國內電解鎳減產情況，令現貨升水保持偏強。而且物流不暢，也對鎳生鐵生產和原料運輸等帶來影響，對供需均形成了擾動。

從我國情況來看，國內降準落地，紓解物流，恢復生產等措施也在積極實施，對工業品恢復性需求增長預期存在，有一定支持。當前來看，汽車相關產業鏈條，在閉環運行條件下復工相對較快。

二、鎳低庫存依然延續 國內物流原因暫有影響

LME鎳庫存仍在下降，主要仍是鎳豆庫存在下滑。4月19日倫鎳庫存近72000噸。LME鎳現貨貼水狀態，至-31美元，顯示現貨緊張情況有所緩解。

國內電解鎳整體維持低庫存狀態，不足5000噸，其中上海庫存占比超過3/4。上海以外次多的庫存也集中在江蘇，近期也在持續去庫存。從內外盤來看，進口維持虧損狀態，上周上海保稅區庫存8200噸，鎳豆及鎳板庫存分別是2900、5300噸，整體較前一周持平。上海保稅區庫存幾無變動主因當前上海地區疫情尚未緩解，因疫情防控原因上海保稅區進出口已基本停滯。上周五至本周二日內，外盤休市無報價，而國內價格顯著回升，內外盤倒掛顯著收窄。若以休市前價格計算，今天上午盤面進口已出現盈利情況。

據SMM調研了解，此前南方市場疫情暫未緩解，提貨運輸依舊困難，下游工廠普遍從北方倉庫提貨，導致目前北方市場純鎳貨源稀缺，現貨升水普漲。后期來看，若上海等地疫情出現好轉，或能在一定程度上緩解北方純鎳貨源偏緊的局勢，但實質性的貨源偏緊問題仍需依賴進口增量解決。后續關注國內庫存變化。

三、未來預期及主要關注點

1、硫酸鎳供給偏緊 利潤倒掛 下游減產

新能源動力電池，鎳的供需情況，當前為供需兩弱格局，上游鹽廠利潤虧損主動減產，終端消費走弱被動減量，市場低迷運行。部分成本較高的鹽廠因為利潤倒掛問題決定暫停生產。硫酸鎳供應減量明顯。當前前驅廠也受到三元電池需求減量影響，減產規模也比較大，供需雙弱。但目前受到原料來源及計價方式差異性影響，一些廢料廠家成本仍相對較低。少量成交有超預期低價。另外，上周MHP原料價格有一定程度下調，部分原料系數下調至86。硫酸鎳在供應縮緊的狀態下有利潤修復的驅動。但目前看，前驅對鎳鹽價格接受度尚難較大幅度提高。修復過程或主要為鎳鹽原料端讓步。此外，由于鎳豆溶解利潤目前處于較嚴重倒掛狀態，因此鎳豆需求很淡。

2、國內不銹鋼產量面臨下滑

疫情階段反彈，令不銹鋼生產地以及主要不銹鋼集散地均有涉及。上周，據Mysteel了解，山西太鋼不銹(000825)當前維持生產運轉的人員仍在崗位，不銹鋼生產暫無影響，但公路運輸阻礙較大，且鐵路運力較為緊張，對后續生產及產成品運輸造成影響。另外，因疫情管控影響，張家港浦項部分冷軋工廠于上周末封控管理暫停生產，其他部分目前正常生產，影響不銹鋼冷軋量級視疫情發展而定。據Mysteel統計，張家港浦項平均月度不銹鋼冷軋產量為6-7萬噸，主要為300系不銹鋼。

疫情影響下，鋼廠生產原料以及成品運輸均受到一定影響，預計4月份實際產量或和月初排產有一定差距。不銹鋼廠原料采購也料按需為主。

四、走勢預期及風險提示

鎳價基于低庫存，供需偏緊之下仍會表現高位寬幅的波動。當前LME波動反復仍在延續，近期外盤庫存仍在震蕩下滑，不過現貨貼水整體形勢暫和緩。滬鎳寬波動，料會延續在20-25萬元之間的寬幅反復波動走勢。近期雖然偏強運行，多單仍需注意浮動提高止贏。從短期來看，物流改善現貨升水回落，內外盤倒掛收窄甚至走向正向，鎳進口窗口打開等情況，都易引發獲利了結發生。

中長期隨著鎳結構性短缺的矛盾隨著新產能釋放逐漸緩解，鎳價整體的運行空間則有望出現下行。但對于拐點仍需以實際發生為宜，趨勢空單仍需等待避免過早左側。緊現實寬預期之下，鎳back結構仍將延續。

風險提示：1、出現供應改善預期。高冰鎳產出回國速度超預期。

2、硫酸鎳價格需求持續不佳，對未來的鎳豆去庫預期發生變化。

3、地緣風險。需求預期變化。