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2022年4月16日工業品-有色：銅

聯儲緊縮壓力有限，國內供給偏緊

觀點概述：

大宗商品對美聯儲緊縮的抗壓性頗強，美債2年期利率急速攀升，基本反映了美聯儲加息的預期空間，當前俄烏戰局仍有反復，供給端的干擾持續存在，預期通脹短期難以壓制，加息初期大宗商品壓力有限。

俄烏戰爭仍在繼續，戰火蔓延至俄羅斯邊境地區，戰爭存在升級可能，不排除歐美對俄制裁的擴大，隨著俄烏戰局激化，對俄制裁或波及銅的供給，我們認為銅價對沖突導致的供給干擾并不充分，當前全球庫存偏低，后期可能使得供需矛盾激化。

疫情控制穩增長兩手抓，疫情控制的基調不變，當前仍是動態清零，“躺平”沒有出路，防控過度問題有所糾偏，國內現實依舊偏弱，穩增長政策頻出，降準落地，國內重大項目密集亮相，疫情控制后的需求依舊值得期待。

國內銅的供需仍然偏緊，疫情沖擊，下游銅桿線、銅板帶、銅管開工都有回落，但國內庫存偏低，現貨偏緊，主要是現貨進口仍然大幅虧損，進口銅流入受阻，國內產量難以支撐需求。

整體繼續維持前期觀點，美聯儲緊縮的壓力是有的，但市場已經有所反饋，在低庫存背景下，需求還有一定期待，銅價震蕩偏強運行可能較大，策略上維持低多思路。

疫情沖擊下的國內現貨依然偏緊，保稅庫存雖然偏低但仍有一定存量，LME庫存開始緩慢上行，國內進口窗口有望開啟，跨市反套可以關注。

策略建議：

趨勢：維持低多思路；

跨期：國內跨期正套；

跨市：關注跨市反套；

風險提示：

需求嚴重不及預期；

其他宏觀風險；

國內疫情對需求沖擊；

1、高通脹壓力下，美聯儲緊縮力度預期加大，但2年國債表現基本反映加息情況

美聯儲威廉姆斯：加息的速度取決于經濟走勢，但在下次會議上加息50個基點是合理的選擇。（財聯社）

美聯儲哈克：美聯儲顯然需要縮減資產負債表的規模；我們應該很快開始縮減資產負債表。

美聯儲理事沃勒：美聯儲將盡一切努力遏制通脹，經濟支持美聯儲采取激進的行動，我們不希望引起市場驚嚇，我們將以有序的方式進行加息，我們可以在不造成衰退的情況下降低通脹，不對就業產生太大影響的情況下減少對勞動力的需求。通貨膨脹率很高，但并沒有很令人驚訝，預計通脹已經達到峰值，并將要回落。

2、俄烏戰局持續且存在升級可能，對銅沖突導致的影響的反映并不充分

俄烏戰爭仍在繼續，戰火蔓延至俄羅斯邊境地區，戰爭存在升級可能，不排除歐美對俄制裁的擴大，俄羅斯精銅產量年約100萬噸全球占比約4.2%，但俄本國消費30多萬噸，更多的是用來出口，因為制裁導致的俄羅斯供給干擾預計持續存在，且倫敦金屬交易所稱目前不打算禁止俄羅斯金屬在其系統中交割，不排除隨著俄烏戰局激化，對俄制裁波及銅的供給，我們認為銅價對沖突導致的供給干擾并不充分，當前海外庫存偏低，后期可能使得供需矛盾激化。

3、中國穩增長目標不放松，寬松政策逐步落地

國常會：適時運用降準等貨幣政策工具降低綜合融資成本今日召開的國常會指出，針對當前形勢變化，鼓勵撥備水平較高的大型銀行有序降低撥備率，適時運用降準等貨幣政策工具，進一步加大金融對實體經濟特別是受疫情嚴重影響行業和中小微企業，個體工商戶支持力度，向實體經濟合理讓利，降低綜合融資成本。（央視新聞）

國常會：促進外貿平穩發展。李克強主持召開國務院常務會議，決定進一步加大出口退稅等政策支持力度，促進外貿平穩發展。會議指出，為促進外貿平穩發展，要更好發揮出口退稅這一普惠公平、符合國際規則政策效用，并優化外貿營商環境。會議指出，對加工貿易企業在實行出口產品征退稅率一致政策后應退未退的稅額，允許轉入進項稅額抵扣增值稅。將出口信保賠款視為收匯，予以辦理退稅。（央視新聞）

4、疫情雖然對需求有沖擊，但國內現貨表現依然偏緊

國內精銅雖然生產正常，但進口窗口持續關閉，進口流入有限，國內精銅實際供給同比或有下滑，供給顯得偏緊；需求端，旺季回升之際，但國內疫情多發，對部分地區需求存在一定沖擊，但也影響了廢舊金屬的回收，有利刺激精銅替代消費；這樣的環境下，國內銅現貨庫存持續偏低水平，月差顯著擴大。

疫情沖擊下的國內現貨依然偏緊，保稅庫存雖然偏低但仍有一定存量，LME庫存開始緩慢上行，國內進口窗口有望開啟，跨市反套是可以關注。

二

供給端：俄烏戰局仍有反復，國內精銅供給偏緊

1、銅精礦及廢銅：

1）、進口銅精礦TC漲1.87至81.15美元/噸

2）、礦山：全球礦山供給逐步恢復，中國進口精礦提升

3）陽極板進口量：陽極板顯著提升

4）、國內疫情防控影響廢舊回收，廢銅供給偏緊

2、冶煉端：TC上升，硫酸價格較高水平，冶煉利潤較好

3、進出口：外強內弱，現貨進口虧損依然較大，預計進口流入有限

三

銅材加工與終端消費：疫情沖擊現實偏弱，穩增長值得期待

1、銅下游消費結構

2、銅材產量及開工表現尚可

3、3月再生銅桿開工同比下滑，銅桿銅管開工基本持平，近期因疫情周度開工有所下滑

4、3月黃銅棒開工同比下滑明顯

5、電網與電源：電網投資依然保持較高增速，電源投資方面火電顯著提升

6、基建：基建項目密集落地，基建投資同比顯著提升

7、汽車：汽車產量仍受芯片的限制，國內新能源汽車銷量同比依然強勁

8、地產：地產數據依然偏弱

9、空調：4月排產較去年同期生產實績增5.4%

2022年4月家用空調行業排產約為1682萬臺，較去年同期生產實績增長5.4%。其中，內銷較去年同期實績增長14.9%；出口較去年同期實績增長5.3%。從排產數據來看，本月整體排產延續上月增長。內銷市場來看，四月步入二季度，馬上迎來旺季，是企業出貨較為關鍵的一個月，自然是要加大排產為渠道備貨，出口來看依舊保持良好需求。

2022年2月家用空調產銷數據：生產總量962萬臺，同比增長10.4%，總出貨量968.6萬臺，同比增長10.6%，其中內銷出貨384.0萬臺，同比增長4.1%，出口584.7萬臺，同比增長15.3%。