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2022年4月16日工業品-雙焦

補庫仍是雙焦行情主驅動力

觀點概述：

焦煤

供應端，本周焦煤產量小幅下滑，目前仍處歷史同期低位，后期隨著部分煤礦因運輸不暢而減產，預計后期焦煤產量仍將穩中有降。山西疫情對焦煤運輸形成極大制約，雖然中央放松物流管控，但地方政府管控依舊嚴格，煤礦運輸通行證辦理情況不理想，導致焦煤無法外運，積壓在煤礦端。進口方面，鑒于中國疫情管控嚴格，即便蒙古疫情緩解，預計蒙煤汽運通關增量依舊十分有限。海運焦煤方面，歐盟對俄羅斯實施煤炭進口禁令后，澳煤價格再次飆升。本周一線主焦煤FOB環比回升102美金，至506美金，美國及加拿大優質資源到國內價格再次出現倒掛，國內進口海運焦煤意愿再次回落，預計后期海運焦煤進口增量有限。另外，有消息稱，為平抑俄羅斯國內煤炭價格，俄羅斯能源和工業部正在研究對焦煤出口實施限制，因此即便后期俄羅斯對中國進行人民幣結算發運，出口至中國量或仍將受限，俄烏沖突造成的全球焦煤缺口短時仍無法彌補。

需求端，山西運輸受阻導致山西焦企因焦煤極度短缺而被迫大量減產，對焦煤需求形成負反饋。然而，焦企焦煤庫存處于極度低位下，焦企補庫意愿強烈，另外，當前焦企庫存煤不僅總量上短缺，結構性短缺問題也較嚴重，影響混煤。待后期疫情防控放松，焦企仍將有大量集中補庫需求。

綜上，短期雖然山西疫情導致焦煤出現供需雙弱局面，煤礦出現累庫，而長期來看，山西疫情運輸狀況為關鍵，一旦運輸改善，焦煤需求將再次回升，屆時焦煤缺口將加深，因此仍建議持低多思路。

焦炭

供給端，本周焦炭產量因原料煤極度短缺而下滑，部分山西焦企減產20%-50%不等，焦企日產下滑2.73萬噸。若后期山西運輸條件無法改善，預計焦企減產情況將進一步擴大。

需求端，本周鐵水產量上升3.98萬噸至233.3萬噸，對應日均焦炭需求上升2.08萬噸。山西鋼廠也因原料短缺而減產，但由于山西焦炭產量比重（19.8%）相對粗鋼產量比重（6.5%）較高，且唐山疫情管控解除后，河北鐵水產量（焦炭日耗）明顯回升，河北地區鋼廠積極采購省內焦炭，河北焦企挺價意愿強烈，因此山西疫情對焦炭需求端的制約相對焦煤較低。終端需求方面，疫情對鋼材下游需求也形成明顯制約，華東疫情導致汽車生產原料短缺，大量車企停產，建筑、制造業開工均受到較大制約。然而，穩增長預期下，國家高度重視物流的改善及下游復工復產，傳下周開始上海車企將逐步復工。另外，雖然本周降準力度不及預期，短期實際需求釋放仍受疫情阻礙，但地產刺激力度仍在加大，若疫情得以改善，政策刺激仍有轉化為實際需求的潛力。短期仍需留意終端需求對鋼廠利潤的抑制，從而對原料形成負反饋壓力的風險。

綜上，焦炭供給偏緊，需求短期受制于下游低利潤，長期仍有回升潛力，預計后期將延續震蕩偏強走勢。若后期山西疫情緩解，焦炭產量將重新回升，隨著焦化產能的增加，其價格走勢相對焦煤或表現較弱，重回受焦煤價格支撐局面，因此預計焦化利潤長期趨勢仍將向下。

策略建議：

1. 單邊：09合約持低多思路

2. 套利：逢高做空焦化利潤

風險提示：

俄羅斯焦煤大量進口、蒙煤通關量大增、保供穩價下，國家政策對于價格的直接調控、疫情導致成材端嚴重負反饋

一

焦煤

1、焦煤供給：國產焦煤難有增量，焦煤進口利潤再次回落

1）國內焦煤供給

國家統計局最新數據顯示，2022年1-2月份，中國原煤產量為68659.8萬噸，同比增長10.3%。根據汾渭統計，本周煉焦原煤產量936.53萬噸，環比下降3.01萬噸，周度焦煤原煤產量處歷史同期低位。后期隨著內蒙地區煤礦減產，以及部分煤礦因運輸不暢頂庫而減產，預計后期焦煤產量仍將穩中有降。

本周洗煤廠開工及精煤日產小幅上升；Mysteel統計全國110家洗煤廠樣本：開工率70.41%，較上期值漲1.35%；日均產量59.09萬噸，漲1.46萬噸。根據汾渭，14日生態環境部通報，中央第三生態環境保護督察組督察內蒙古自治區發現，鄂爾多斯(600295)市鄂托克旗棋盤井區域違法取水用水問題突出，生態環境影響嚴重。受此影響棋盤井當地煤礦和洗煤廠已全部停止銷售，恢復時間尚不確定。預計后期洗煤廠產量或有所下滑。

2）焦煤進口: 進口利潤再次回落，海運焦煤進口增量有限

蒙古疫情顯著好轉，本周日增維持在100例以下，14日降至30例。根據汾渭，本周（4.11-4.14）口岸通關4天，日均通關216車，較上周同期日均增加7車。14日五原縣初篩岀現兩例陽性病例，車輛外運管控加嚴，甘其毛都口岸及五原工業園區公路外調全部暫停，但昨日甘其毛都口岸對外發運管控已經解除，因此蒙煤進口影響有限。

鑒于中國疫情管控嚴格，即便蒙古疫情緩解，預計蒙煤汽運通關增量依舊十分有限，通關增量只能寄期望于下半年TT礦至甘其毛都方向鐵路的建設，計劃于7月1日完成，年出口煤炭3000萬噸，但根據目前建設情況，預計按期建成難度較大。

歐盟對俄羅斯實施煤炭進口禁令后，澳煤成為歐洲國家進口替代品，支撐澳煤價格在前期大幅回落后開始反彈。另外，有消息稱，為平抑俄羅斯國內煤炭價格，俄羅斯能源和工業部正在研究對焦煤出口實施限制，因此即便后期俄羅斯對中國進行人民幣結算發運，出口至中國量或仍將受限，俄烏沖突造成的全球焦煤缺口短時仍無法彌補。本周一線主焦煤FOB環比回升102美金，至506美金，美國及加拿大優質資源到國內價格再次出現倒掛，國內進口海運焦煤意愿再次回落，預計后期海運焦煤進口增量有限。

2、焦煤庫存：疫情干擾煤礦發運，導致下游庫存短缺情況有所加劇

疫情導致煤礦原煤及洗煤廠精煤發運困難，洗煤廠原煤庫存處于歷史低位，精煤庫存處于歷史高位。本周洗煤廠原煤庫存219.21萬噸降4.80萬噸；精煤庫存206.85萬噸增13.62萬噸。

本周全樣本獨立焦企焦煤庫存1181.98萬噸，降4.7%；平均可用天數13.93天，降1.1%。全國247家鋼廠樣本煉焦煤庫存855.5萬噸，降0.8%；平均可用天數13.77天，降0.1%。煉焦煤礦山庫存258.51萬噸，增6.2%。焦煤港口庫存204萬噸，增1%。焦煤總庫存2706.8萬噸，降1.3%。

3、焦煤需求&價格：

本周焦煤現貨價格依舊維持強勢，焦煤競拍情緒仍較積極。疫情導致山西煤礦發運受阻，焦企原料煤庫存極度短缺；雖然運輸的中斷導致煤礦庫存有所累積，焦企被迫減產，焦煤價格或短期承壓，但焦企焦煤庫存低位下，補庫熱情高漲，待運輸恢復，焦煤價格仍將受到強勁支撐。

二

焦炭

1、焦炭供給：本周焦企產量因原料煤極度短缺而下滑，部分山西焦企減產20%-50%不等

1）國內焦炭供給及焦化利潤

1-2月份，中國焦炭產量為7436.2萬噸，同比下降7.6%。

本周全樣本獨立焦企剔除淘汰產能產能利用率74.96%，降2.66%。全國247家鋼廠樣本焦化廠剔除淘汰產能利用率87.5%，降0.58%。

本周全樣本獨立焦企日均焦炭產量63.81萬噸，降3.6%；全國247家樣本鋼廠日均焦炭產量46.72萬噸，降0.7%。山西運輸仍較困難，通行證辦理情況不佳，呂梁、運城、長治、晉中、運城等地焦企因原料煤短缺、焦炭出貨困難，均有不同程度減產。

本周Mysteel全國平均噸焦盈利258元/噸，增19元/噸，盤面焦化利潤也明顯回升。焦企利潤回升主要推動力在于山西疫情對于焦炭和焦煤負反饋的相對強弱差異：山西運輸受阻導致山西焦企因焦煤極度短缺而大量減產，對焦煤需求形成負反饋；同樣，山西鋼廠也因原料短缺而減產，但由于山西焦炭產量比重（19.8%）相對粗鋼產量比重（6.5%）較高，且唐山疫情管控解除后，河北鐵水產量（焦炭日耗）明顯回升，河北地區鋼廠積極采購河北地區焦炭，暫未有明顯減產情況，因此山西疫情對于焦煤需求的制約大于其對于焦炭需求的制約，本周河北地區焦企挺價意愿強烈。

遠期看，待疫情防控放松下游開啟補庫后，在焦煤緊張局面下，焦企入爐煤成本將繼續上升，另外，焦煤運費的高企也將導致焦企利潤再度受到擠壓。焦企開工當下受到疫情的短期制約，待后期焦企開工回升，疊加焦炭產能逐步釋放，預計后期盤面焦化利潤仍將呈下滑趨勢。