研究結論：

●4月期船標價堅挺，礦山繼續挺價，貿易商拿貨成本高，向下空間不大，海運費有所下降，謹防后期海運費大幅下降

●國內電解鎳產量維穩，目前低庫存的現狀沒有改變，俄鎳仍無法出口供應全球，國內進口虧損較大，短期受疫情影響上海地區貿易、運輸、倉儲基本停滯

●國內鎳鐵產量慢慢恢復，但受原料影響或增速有限，在高鎳價下高鎳鐵需求會比較好

●不銹鋼庫存下降之后反彈，主要受疫情影響；對于后期需求保持樂觀態度，小心需求集中性爆發

●新能源汽車繼續表現良好，三元電池水漲船高

風險點：

1、疫情影響；2、動力電池的技術革新；3、戰爭因素；4、青山事件后續演變

一、行情回顧

圖1：走勢回顧

資料來源：大越期貨

鎳價在三月引爆了歷史性的行情。一方面，俄烏沖突，西方制裁俄羅斯，使得俄鎳無法在LME進行倉單注冊與交割，而且出口無法結算也使得俄鎳的出口困難重重，奠定了全球鎳短期供需偏緊的基調。另一方面，就是青山做空事件了。青山大量在LME做空，而自身的產品與交割品并不一致，多頭大漲逼倉。雖然在一個月的時間內，有達成協議的緩解情況，但自身席位的空頭仍存大量空頭，此次事件并沒有完結。

3月LME（除去交易不算的價格）最高價格為55000美元/噸，國內價格最高達到了281250元/噸。這些高價基本脫離了基本面的范疇，資本對決成了3月行情演變的主要因素。

二、鎳產業分析

1．鎳礦：期船價堅挺，貿易商向下調價空間不大，海運費有所下降

圖2：紅土鎳礦價格

數據來源：我的有色

圖3：鎳礦海運費（美元/噸）

數據來源：我的有色

圖4：菲律賓鎳礦成本（美元/濕噸）

數據來源：我的有色

圖5：鎳礦港口庫存

數據來源：我的有色

圖6：鎳礦砂及精礦進口量

數據來源：我的有色

鎳礦價格：

鎳礦價格穩步上升，4月期船標價堅挺，貿易商成本較高，向下調價格空間并不大。菲律賓的成本來看，四季度維持于28美元/濕噸。國內礦價緩慢走高，最新數據報于98美元/濕噸，比2月末上升了13美元/濕噸。

近期原油價格有所回落，海運費小幅下降（蘇高里-連云港(601008)為例）回到22美元/濕噸，月中最高達到了26.5美元/濕噸。隨著原油價格回落，要謹防海運價格快速回落。

鎳礦進口量：

2022年2月中國鎳礦進口量124.32萬噸，環比減少31.15萬噸，降幅20.04%；同比減少23.36萬噸，降幅15.82%。其中，中國自菲律賓進口鎳礦量96.07萬噸，環比減少18.17萬噸，降幅15.90%；同比減少32.95萬噸，降幅25.54%。（來源：我的有色）

鎳礦庫存：

2022年3月31日中國13港鎳礦庫存總量為192.26萬濕噸，較上期減少20.66萬濕噸，降幅2.90%。其中菲律賓鎳礦為662.96萬濕噸，較上期減少18.11萬濕噸，降幅2.66%；其他國家鎳礦為25萬濕噸，較上期減少2.55萬濕噸，降幅9.26%。（來源：我的有色）

鎳礦小結：

目前菲律賓礦的供應還沒有完全恢復，同時國內疫情影響港口交貨的進度。礦山繼續挺價，貿易商拿貨成本較高，海運費下降緩解價格上升的速度。短期來看，價格仍會保持堅挺。中長線來看，雨季慢慢結束，菲律賓供應開始回升，供應量慢慢增加，同時海運費下降或許從成本上會降低鎳礦價格。

2．鎳鐵：國內復產產量慢慢回升，庫存回落，供需格局或轉變

圖7：鎳鐵價格

數據來源：我的有色

圖8：鎳鐵產量

數據來源：上海有色

圖9：鎳鐵進口量

數據來源：我的有色

圖10：鎳鐵進口含鎳量

數據來源：我的有色

圖11：印尼鎳鐵產量

數據來源：我的有色

圖12：鎳鐵企業盈虧

數據來源：我的有色

圖13：鎳鐵庫存

數據來源：我的有色

鎳鐵價格：

鎳鐵價格穩步上漲，并沒有因為鎳價的大幅波動而跟隨上下亂竄。截止出稿中高鎳鐵山東報價為1645元/鎳。

鎳鐵產量：

2022年2月全國鎳生鐵產量為3.26萬鎳噸，環比增加2.8%，同比降幅13.9%。高鎳鐵產量為2.68萬鎳噸；低鎳鐵產量為0.58萬鎳噸。

2022年3月份，全國鎳生鐵產量預計為3.95萬鎳噸，環比上漲2.76%，分品位看高鎳生鐵3.26萬鎳噸，低鎳鐵產量或為0.70萬鎳噸。3月鎳鐵有所上漲，主因減產復產，但受到原料庫存鎳礦的限制，產量也較難有大幅提升。

印尼鎳鐵生產有所回落。2月印尼產量63.52萬噸，折合8.27萬鎳噸，環比下降0.35萬噸，降幅4%。

鎳鐵進口情況：

2022年2月中國鎳鐵進口量32.45萬噸，環比減少6.74萬噸，降幅17.20%；同比增加4.07萬噸，增幅14.33%。其中，2月中國自印尼進口鎳鐵量28.45萬噸，環比減少5.31萬噸，降幅15.74%；同比增加5.07萬噸，增幅21.66%。

2022年1-2月中國鎳鐵進口總量71.64萬噸，同比增加7.81萬噸，增幅12.23%。其中，自印尼進口鎳鐵量62.21萬噸，同比增加9.89萬噸，增幅18.89%。

鎳鐵庫存：

鎳鐵2月庫存環比較大回落，可流通10.99萬實物噸，折合0.94萬鎳噸。高鎳鐵可流通5.67萬噸，折合0.45萬鎳噸。高鎳鐵庫存下降比較快，供需格局有轉變的跡象。

國內鎳鐵企業盈虧：

目前國內鎳鐵企業的利潤基本與2月持平，即期利潤非�？捎^。以山東為例，當下利潤在284元/鎳，比2月末上升2元/鎳。

鎳鐵小結：

鎳鐵產量隨著冬奧結束慢慢恢復，但受疫情影響，原料或許比較偏緊一些，所以總體上升的幅度不會太大。由于鎳板價格偏高，鋼企或許會加大高鎳鐵的用量，降低鎳板的占比，有利于鎳鐵價格堅挺。

3．不銹鋼：國內產量回落，受疫情影響庫存表現反復

圖14：國內304/2B不銹鋼價格

數據來源：我的有色

圖15：國內不銹鋼粗鋼產量

數據來源：我的有色

圖16：國內不銹鋼表觀消費量

數據來源：我的有色

圖17：不銹鋼庫存

數據來源：我的有色

圖18：不銹鋼生產成本

數據來源：我的有色

不銹鋼價格：

近期不銹鋼價格有一定抬升，月中最高價（無錫地區報價）達到了22000元/噸。截止出稿有小幅回落，報價于21600元/噸，比2月末上漲了1800元/噸。

不銹鋼產量：

2月份不銹鋼粗鋼產量241.28萬噸，其中200系產量71.01萬噸；400系產量47.78萬噸；300系產量122.49萬噸，環比下降3.6%。

不銹鋼庫存：

截止出稿，無錫庫存為49.92萬噸，佛山庫存16.86萬噸，兩地總和66.78萬噸，環比上升1.98萬噸。

無錫300系冷軋庫存為25.42萬噸，佛山庫存8.77萬噸，兩地總和34.19萬噸，環比上升1.35萬噸。

庫存在大部分時間出現了回落，主要是節后下游需求的提升。但隨著疫情再度爆發，上下游均發展受阻，庫存在月末出現了反彈，說明目前需求并沒有改善。

不銹鋼表觀消費量：

中國的不銹鋼表觀消費量在12月又有一定提升，上升至240萬噸。說明整體的供應比較充足。

不銹鋼產生成本：

目前不銹鋼成本隨著原料價格上升再有提升，300系的成本升至19230元/噸，期貨主力來看，下方支撐線可以有所上升，從前期的17000-175000可以提升1000的空間。

不銹鋼小結：

目前不銹鋼產業受到疫情影響，產量受原料影響或許會放緩，需求的放緩程度影響更大，供需兩弱。但對于后期來說，個人還是比較樂觀，對于疫情后需求恢復還是有比較好的信心，那么接下來要小心需求集中式的爆發，可能會在短期形成供需偏緊的格局。

4．電解鎳：電解鎳產量穩定，庫存低，新能源繼續表現良好

圖19：電解鎳月產量圖

數據來源：我的有色

圖20：精煉鎳及合金進、出口量

數據來源：我的有色

圖21：國內精煉鎳庫存

數據來源：我的有色

圖22：LME庫存變化

數據來源：大越期貨

圖23：鎳豆價格與升貼水

數據來源：我的有色

圖24：新能源電池產量

數據來源：中國電動車創新聯盟

圖25：新能源汽車產銷情況

數據來源：中汽協

電解鎳產量：

2月甘肅、新疆地區精煉鎳企業正常生產；2月下半月，吉林地區廠家精煉鎳產線檢修停產，復產時間未定；天津、山東、廣西等地區精煉鎳產線仍處于停產當中，工廠還是以生產硫酸鎳為主。甘肅地區企業產量有所恢復，至12580噸，環比增加14.36%；新疆地區廠家前期庫存放出，產量1433噸，環比增加17.88%；吉林地區廠家由于月內檢修，產量僅200噸，環比減少60%。

2022年3月包括春節期間，甘肅、新疆地區廠家仍照常生產，吉林地區仍處停產檢修當中，廣西、山東、天津地區亦處于停產之中。預計3月國內精煉鎳總體產量達到13500噸，環比減少5.01%，同比增加3.68%。（來源：我的有色）

精煉鎳及合金進口：

2022年2月中國精煉鎳進口量14762.881噸，環比減少7484噸，降幅33.64%；同比增加5450噸，增幅58.52%。其中報關后進入國內市場為12509.185噸，流入保稅區2253.696噸。報關凈進口量為12509.185噸，環比減少1199.828噸，降幅8.75%。2022年1-2月，中國精煉鎳進口總量37009.67噸，同比增加17290噸，增幅87.68%。

2022年2月中國精煉鎳出口量389.594噸，環比增加43噸，漲幅12.46%；同比減少321噸，降幅45.19%。其中全部為保稅區出口貨物。報關凈進口量為12509.185噸，環比減少1199.828噸，降幅8.75%。2022年1-2月，中國精煉鎳出口總量736.038噸，同比減少487噸，降幅39.84%。（來源：我的有色）

鎳庫存：

LME庫存繼續維持向下趨勢，LME的庫存已降至72390噸。國內社會庫存有一定反彈，主要是由于下游需求不旺，截止出稿國內社會庫存反彈至1.86萬噸。

精煉鎳小結：

目前精煉鎳受到疫情影響，上海地區的貿易，運輸，倉儲基本處于停滯狀態。國內交易基本在江蘇和浙江。進口現在還是處于大幅虧損，鎳豆的進口比較少。當下鎳價還是比較高，國內下游鋼企對精煉鎳采購或許減少，正在降低使用占比。合金也只是剛需采購。

下游消費：

新能源汽車產情況：

2月，我國新能源車市總體表現依然出色，銷量雖環比有所下降，但同比仍保持高速增長。數據顯示，2月我國新能源汽車產銷分別為36.8萬輛和33.4萬輛，環比分別下降18.6%和22.7%，同比增長2倍和1.8倍。

新能源電池產量：

2022年2月，我國動力電池產量共計31.8GWh，同比增長236.2%。其中，三元電池產量11.6GWh，占總產量36.6%，同比增長127.2%；磷酸鐵鋰電池產量20.1GWh，占總產量63.1%，同比增長364.1%。1-2月，我國動力電池產量累計61.4GWh，同比累計增長185.7%。

5．供需平衡表：供應已經開始過剩，明年預計延續

圖26：全球供需平衡圖

資料來源：大越期貨、國際鎳業研究組織

國際鎳業研究組織公布的數據顯示，2021年12月全球鎳市供應過剩6500噸，2月為短缺3700噸。2021年全球鎳市供應短缺15.44萬噸，2020年為供應過剩10.39萬噸。

2020年全球原生鎳產量249.1萬噸，2021年產量達到263.9萬噸，2022年產量將達到312萬噸。然而由于印尼和中國的不確定性，產量還存在不確定性。產量還可能受到政策調整停產的影響。

2020年全球原生鎳消費量238.4萬噸，預計2021年全球原生鎳消費量將增至277.3萬噸，2022年將增至304.4萬噸。2020年鎳過剩10.7萬噸，2021年鎳短缺13.4萬噸，2022年鎳過剩7.6萬噸。

三、期貨市場表現及技術面

1．資金（持倉）情況

圖27：滬鎳指數持倉

資料來源：大越期貨

從持倉來看，持倉一直在下降，資金在鎳這個品種上呈現逃離。主要還是因為鎳價爆漲爆跌不穩定。4月1日持倉只有81305，而前期高位有37萬的持倉。

2．鎳-不銹鋼比值

圖28：基差

資料來源：大越期貨

目前鎳-不銹鋼比值還是處于不正常階段。隨著鎳價的大幅波動，比值最高達到了13.58。目前比值雖有回落，但還是在10.74，這個比值還是比較高的。

3．鎳期貨庫存低位

圖29：滬鎳倉單庫存

數據來源：博易大師

圖30：不銹鋼倉單庫存

數據來源：博易大師

截止出稿，上期所庫存為8557噸，其中期貨庫存為6252噸。不銹鋼期貨庫存為80721噸。滬鎳的庫存有小幅回升，不銹鋼的庫存也因為價格的因素漲至高位。

4．技術面向上趨勢不變

圖31：滬鎳主力K線

資料來源：大越期貨 博易大師

從圖形上來看，目前價格一直在通道上方運行。MACD與KDJ反復變化，沒有統一的方向性。但價格還是在均線上方運行，所以如果選擇短線方向，仍以回落做多為主。

四、總結

俄烏沖突還在持續，俄鎳依然無法供應到全球，全球的供需格局維持偏緊。青山事件目前雖然已經降溫，但總體的影響并沒有結束，特別是青山自身席位上的空頭并沒有完全了解。在這二個大前提下，個人認為外盤鎳價還是很難回到前期平臺運行，2.7-3萬一線會較強的支撐。同時國內外鎳的差價還是比較大，并沒有達到平衡，短期波動還是會比較大。

基本面來看，短期偏緊的格局不變。長線高冰鎳與中間品帶來的供應增量或許會改變供需格局，但在過剩落實前，還是以謹慎看多態度為主。

五、操作策略

1．滬鎳觀望或回落短多思路。

2．不銹鋼受疫情影響短期或還有向下調整的可能性，中長線還是看好下游疫情后的表現，可以成本線以下18000-18500一線少量試多。

3．鎳-不銹鋼比值目前在高位，但由于鎳價不穩定以及不銹鋼疫情下需求還沒有完全放開，多不銹鋼空鎳的操作仍需要等待。

大越期貨 祝森林