第一部分 回顧與展望

回顧整個一季度，逼倉主導(dǎo)整個行情，全球顯性庫存持續(xù)下降、國內(nèi)現(xiàn)貨一直緊張，現(xiàn)貨升水維持高位。1月、2月我們一直在提示逼倉背景下的做空的風(fēng)險，但基于價格嚴(yán)重脫離產(chǎn)業(yè)鏈，NPI和硫酸鎳較電鎳的價差拖累，未曾考慮到逼倉帶來的價格暴漲。

然而俄烏沖突的促進(jìn)下，3月7-8日逼倉進(jìn)入高潮，倫鎳從最3萬美元/噸最高漲至10萬美元/噸以上，雖然8日高價格交易重新歸檔，但收盤價格最高也達(dá)到了50300美元/噸。高價格也導(dǎo)致現(xiàn)貨市場交易的停滯，SMM現(xiàn)貨升貼水報價從3月下旬開始暫停，內(nèi)外價差高位，進(jìn)口窗口難以打開，截止3月底，雖然內(nèi)外價差有所回歸，但大漲大跌導(dǎo)致現(xiàn)貨市場仍然交易困難。

展望二季度，倫鎳逼倉條件仍存，但也存在一定的矛盾，二季下行壓力逐漸增大的同時，也有疫情的好轉(zhuǎn)預(yù)期帶來的下游補(bǔ)庫，期貨盤面或?qū)⑷噪y平穩(wěn)運(yùn)行，但整體走勢震蕩下行。

◆持倉仍高位，逼倉未落幕，但交倉帶來的庫存反轉(zhuǎn)可能性增加

3月16日停盤的LME鎳重新開盤，經(jīng)過連續(xù)的跌停后修復(fù)內(nèi)外價差，3月22日倫鎳開板并達(dá)到了3月5日前的價格27000美元/噸，23日便迎來了空頭平倉帶來的價格推動，部分可以指導(dǎo)空頭的平倉心理線在2.7-3.0萬美元/噸。

但需要關(guān)注的是，3月7日逼倉以來的LME庫存，僅有注銷倉單轉(zhuǎn)為注冊倉單的變化，暫時尚未有大規(guī)模入庫，空頭湊集對應(yīng)數(shù)量的交割品雖有困難，但也具備一定的交割能力，據(jù)第一財經(jīng)報道，青山計劃與國內(nèi)新能源企業(yè)用高冰鎳每月置換4000噸鎳豆用以交倉，預(yù)計4月份或許有看到LME庫存增加的可能。多頭不休價格不止，但也面臨現(xiàn)貨出貨困難和監(jiān)管壓力，如果庫存發(fā)生變化，則多頭以及價格的壓力都將增加。

◆高鎳價向產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)，抬高各環(huán)節(jié)成本的同時帶來下游負(fù)反饋

高鎳價格雖然脫離基本面，難有該價位現(xiàn)貨成交，但價格上漲后有對產(chǎn)業(yè)鏈的傳導(dǎo)能力，以LME鎳結(jié)算月均價計價的鎳濕法冶煉中間品、FeNi和關(guān)聯(lián)LME鎳的鎳礦價格都將抬高產(chǎn)業(yè)鏈原料成本。印尼鎳礦內(nèi)貿(mào)基準(zhǔn)價格HPM=Ni%*CF（校正系數(shù)）*（1-水分）*HMA（參考價），LME鎳價上漲則印尼鎳礦價格走高，3月份印尼鎳礦內(nèi)貿(mào)價格環(huán)比上漲7美元/噸，則印尼NPI成本上漲約350美元/鎳噸。

而且，部分生產(chǎn)企業(yè)在LME同樣擁有保值頭寸，以First Quantum為例，向國內(nèi)出口鎳濕法冶煉中間品，該產(chǎn)品以LME月度結(jié)算均價計價，因價格非常規(guī)上漲，下游硫酸鎳企業(yè)將有意協(xié)商計價基準(zhǔn)，但因該企業(yè)有套保頭寸，價格協(xié)商空間相對較小。總體來看價格的傳導(dǎo)有利于修復(fù)產(chǎn)業(yè)鏈之間的價差，但也帶來了下游的負(fù)反饋，原料價格高企而有特鋼廠、冶煉廠暫停接單。

◆長期停滯的現(xiàn)貨市場在價格企穩(wěn)后有補(bǔ)庫需求

內(nèi)外價差回落后，進(jìn)口窗口長期處于虧損狀態(tài)，保稅區(qū)甚至出現(xiàn)了轉(zhuǎn)口貿(mào)易導(dǎo)致的庫存下降，從產(chǎn)業(yè)鏈基本面來看，供需緊張的局面仍未扭轉(zhuǎn)。價格高位，現(xiàn)貨市場基本停滯，上下游企業(yè)均以消耗既有庫存為主，隨著價格企穩(wěn)上下游產(chǎn)業(yè)情緒將逐漸修復(fù)，迎來剛需補(bǔ)庫情緒，短期內(nèi)對價格形成支撐。

◆高鎳價傳導(dǎo)和期鎳價格向產(chǎn)業(yè)鏈修復(fù)壓力，利多不銹鋼相對偏強(qiáng)

3月份以來不銹鋼主要跟隨鎳價波動，但跟漲相對乏力，主要因?yàn)樵�材料NPI跟漲鎳價節(jié)奏同樣較緩，不銹鋼和鎳價的價差變化大部分反映了NPI和電鎳價差變化，多不銹鋼空鎳在一定程度上相當(dāng)于做空電鎳和產(chǎn)業(yè)鏈價差。另外，鉻鐵價格同樣偏強(qiáng)，原材料成本支撐不銹鋼價格。

基本面上，二季度德龍二期及眾拓項目有望陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，國內(nèi)新增產(chǎn)能投放下產(chǎn)量將上行。但印尼因轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳而不銹鋼產(chǎn)量有所下降，在海外需求旺盛的情況下，回流國內(nèi)的不銹鋼數(shù)量或許相較1-2月出現(xiàn)明顯下降。需求端，2022年房地產(chǎn)竣工和煉化行業(yè)周期繼續(xù)，國內(nèi)需求仍有一定的支撐。

綜上，二季度多空矛盾顯著，但整體鎳價走勢預(yù)計震蕩下行，操作上波段操作為主，4月份注意補(bǔ)庫情緒和庫存變化帶來的波動，下方關(guān)注25000-27000美元/噸支撐，上方關(guān)注40000美元/噸壓力，后市關(guān)注區(qū)域沖突變化以及鎳鐵、高冰鎳新增產(chǎn)能的釋放；不銹鋼方面4月份來自于成本和供需矛盾的支撐較強(qiáng)，整體走勢預(yù)計前強(qiáng)后弱。

第二部分 重點(diǎn)動態(tài)

1.INSG：2022年全球鎳市可能過剩5萬噸 但仍存不確定

國際鎳研究小組INSG數(shù)據(jù)顯示，2022年1月全球原生鎳產(chǎn)量23.33萬噸，原生鎳消費(fèi)量22.73萬噸，全球1月份過剩5900噸，這也是自2021年1月持續(xù)短缺以來的首次逆轉(zhuǎn)。雖然暫時認(rèn)為2022年可能有超過5萬噸的過剩，但是該數(shù)據(jù)仍具有不確定，印尼產(chǎn)量保持較快的增長的預(yù)期下歐美尚有潛在的衰退風(fēng)險和俄羅斯，芬蘭和烏克蘭的影響尚在評估，所以該機(jī)構(gòu)計劃在4月份公布他們對于預(yù)期的進(jìn)一步展望。

2．歐洲鋼鐵制造商從一級鎳轉(zhuǎn)向低品位產(chǎn)品

總部位于芬蘭的不銹鋼制造商奧托昆普（Outokumpu）對阿格斯（Argus）表示：“對于一般的原材料采購，我們正在尋找替代來源。”。然而，該公司堅稱其對俄羅斯鎳的依賴是“有限的”。

供應(yīng)危機(jī)的嚴(yán)重程度可能導(dǎo)致歐洲鋼鐵制造商從一級鎳轉(zhuǎn)向低品位產(chǎn)品。一位終端用戶表示：“中國鎳生鐵（NPI）正在以大幅折扣出售，尤其是因?yàn)轭A(yù)計今年下半年將出現(xiàn)盈余”“由于質(zhì)量較低，印尼和中國的NPI沒有被提前考慮。但是，我們發(fā)現(xiàn)質(zhì)量在不斷提高。”

3．印尼項目投產(chǎn)動態(tài)

2022年2月13日，印尼德龍工業(yè)園北莫洛瓦里基地GNI公司，鎳鐵廠二車間第17#電爐順利投產(chǎn)出鐵，標(biāo)志著GNI公司鎳鐵廠二車間電爐已全部順利投產(chǎn)；2022年3月13日，8#電爐成功出鐵，這是繼本月3月5日9#電爐出鐵后，一車間迎來的第二條順利投產(chǎn)的鎳鐵生產(chǎn)線。

2022年3月24日，青山印尼weda bay園區(qū)H區(qū)華科項目中的36號電爐成功出鐵，標(biāo)志著園區(qū)的生產(chǎn)建設(shè)正穩(wěn)步前進(jìn)。

2022年3月29日，Nickel Mines告訴股東，Angel的第4條RKEF生產(chǎn)線預(yù)計將于4月底開啟調(diào)試階段。該項目第1條RKEF生產(chǎn)線于1月下旬開始調(diào)試，第2條RKEF生產(chǎn)線于2月下旬開始調(diào)試，第3條生產(chǎn)線于3月25日開始調(diào)試。

2022年3月23日，華越鎳鈷項目高壓酸浸第四系列實(shí)現(xiàn)滿負(fù)荷生產(chǎn)，至此項目全線成功投料生產(chǎn)并完成各系列驗(yàn)證滿負(fù)荷試車，標(biāo)志著華越鎳鈷項目由建設(shè)期全面轉(zhuǎn)入生產(chǎn)運(yùn)營期。

第三部分 市場及庫存

1．期貨價格超級漲幅擾亂市場，基差和進(jìn)出口利潤頻繁變化

圖1：LME鎳庫存和注銷倉單占比（噸、%）

數(shù)據(jù)來源：SMM、wind、銀河期貨

圖2：LME鎳0-3升貼水（美元/噸）

數(shù)據(jù)來源：SMM、wind、銀河期貨

圖3：國內(nèi)鎳社會庫存（噸）

數(shù)據(jù)來源：SMM、wind、銀河期貨

圖4：國內(nèi)精煉鎳升貼水（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：SMM、wind、銀河期貨

LME庫存繼續(xù)下降，3月底較季初下降2.9萬噸至7.3萬噸，其中鎳板下降0.5萬噸至1.5萬噸，鎳豆下降2.4萬噸至5.8萬噸，降幅仍以鎳豆最為明顯。分地區(qū)看，亞洲下降1.7萬噸至3.4萬噸，歐洲下降1.1萬噸至3.9萬噸，美洲下降0.1萬噸。

注銷倉單占比從季初的47.8%最高沖至逼倉前一天52.6%，隨著LME重新開放，注銷倉單大量轉(zhuǎn)為注冊倉單，占比回落至月末23.6%，約2.3萬噸庫存轉(zhuǎn)注；LME鎳0-3現(xiàn)貨升水一季度持續(xù)處于高位，1、2月提示了做空風(fēng)險的最主要指標(biāo)現(xiàn)貨升水升至近700美元/噸，3月22日回落至貼水，并持續(xù)貼水狀態(tài)。市場逼倉的最主要指標(biāo)表現(xiàn)在以上兩個方面，雖然指標(biāo)數(shù)據(jù)均有所回落，但逼倉的條件依然存在，市場現(xiàn)貨較少以及倉單持倉集中，根據(jù)LME披露的數(shù)據(jù)，有近40-49%的倉單控制在某一個機(jī)構(gòu)手中。

根據(jù)SMM統(tǒng)計，國內(nèi)精煉鎳庫存基本與季初持平，其中保稅區(qū)庫存下降2900噸至7400噸，六地社會庫存增加2257噸至13321噸，保稅區(qū)庫存的下降主要來自于進(jìn)口貨物的減少；六地社會庫存增加主要來自于期貨交易所庫存，較年初增加3751噸至6109噸。現(xiàn)貨市場，鎳價高位疊加季初春節(jié)因素，下游整體采購情緒不高，國內(nèi)社會庫存有累庫情況。國內(nèi)精煉鎳升水仍處于高位，但因價格的寬幅變化，SMM貿(mào)易商升貼水暫停報價。

圖5：上海保稅區(qū)俄鎳提單溢價（美元/噸）

數(shù)據(jù)來源：SMM、銀河期貨

圖6：滬倫比及進(jìn)口盈虧（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：SMM、銀河期貨

外盤主導(dǎo)的逼倉情緒導(dǎo)致國內(nèi)現(xiàn)貨進(jìn)口長期處于虧損狀態(tài)，疊加俄烏沖突后俄鎳全球流通受阻轉(zhuǎn)而流入中國的預(yù)期，2月份進(jìn)口虧損擴(kuò)大，3月份計算數(shù)值雖有盈利，但彼時價格異常，高位價格現(xiàn)貨難以成交，不具備參考意義。俄鎳提單溢價一季度長期維持在400美元/噸以上，隨著價格的俄異常上漲，溢價有所回落，月底內(nèi)外價差修復(fù)后重新上漲至300美元/噸。國內(nèi)現(xiàn)貨進(jìn)口窗口短期內(nèi)仍難以打開，現(xiàn)貨貨源補(bǔ)充難度較大，二季度重點(diǎn)關(guān)注俄羅斯精煉鎳進(jìn)口變化。

2．高價格傳導(dǎo)，礦山報價堅挺，雨季鎳礦庫存以消耗為主

圖7：印尼鎳礦內(nèi)貿(mào)價格（美元/噸）

圖8：菲律賓鎳礦FOB價格（美元/噸）

圖9：菲律賓鎳礦CIF中國價格（美元/噸）

圖10：我國港口鎳礦庫存（噸）

數(shù)據(jù)來源：安泰科、SMM、Mysteel、銀河期貨

印尼能礦部發(fā)布2022年3月鎳礦內(nèi)貿(mào)基準(zhǔn)價格（MC30%），其中NI1.7%FOB50.42美元/濕噸，環(huán)比上漲5.19美元，同比上漲11.41美元；NI1.8%FOB56.35美元/濕噸，環(huán)比上漲5.80美元，同比上漲12.75美元；NI1.9%FOB62.61美元/濕噸，環(huán)比上漲6.45美元，同比上漲14.17美元；NI2.0%FOB69.20美元/濕噸，環(huán)比上漲7.12美元，同比上漲15.66美元，顯示出高鎳價對于上游的傳導(dǎo)。

一季度菲律賓紅土鎳礦Cif中國價格同樣處于上行區(qū)間，但漲幅相對較弱，3月底0.9%鎳礦43美元/噸，1.5%鎳礦102.5美元/噸，1.8%鎳礦135美元/噸。一部分受海運(yùn)費(fèi)上漲影響，另一部分受持續(xù)走高的鎳價影響。庫存方面，截止3月25日，我國港口鎳礦庫存712.9萬噸，較年初下降230.3萬噸，其中低品位鎳礦80.8萬噸，中高品位鎳礦782.5萬噸。

3．下游接受度較低，NPI跟漲緩慢

圖11：國內(nèi)NPI價差走勢（元/鎳噸）

數(shù)據(jù)來源：SMM、銀河期貨

圖12：高鎳生鐵與廢不銹鋼價差（元/鎳點(diǎn)）

數(shù)據(jù)來源：SMM、銀河期貨

一季度春節(jié)疊加冬奧會限產(chǎn)，國內(nèi)高鎳鐵開工率低位，山東鑫海和江蘇德龍均有不同程度的鎳鐵減產(chǎn)，其中德龍不銹鋼2月也受原料緊張的影響而下降。2月春節(jié)開工之后，高鎳鐵可流通貨源重回緊張局面，鋼廠積極詢盤。并且，因電鎳和廢不銹鋼價格上行凸顯鎳鐵經(jīng)濟(jì)性，鐵廠保證利潤的同時調(diào)漲報價，從年初的1300元/鎳漲至季末1630元/鎳，漲幅25.4%，弱于鎳46.9%的漲幅，強(qiáng)于不銹鋼21%的漲幅。

二季度鎳鐵的壓力逐漸增加，一季度印尼新增8條產(chǎn)線釋放，折合單月產(chǎn)能增加近7000噸鎳，但因電力供應(yīng)不足，產(chǎn)能利用率不高，而二季度新增產(chǎn)能降繼續(xù)釋放。從價差方面看，當(dāng)前NPI較電鎳貼水7萬元/噸，逼倉情緒緩和后價差有修復(fù)的空間，但新增產(chǎn)線的壓力導(dǎo)致價差仍高于之前的水平。

4．不銹鋼隨鎳價波動，季末受成本支撐較強(qiáng)

圖13：不銹鋼較當(dāng)月基差（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel、銀河期貨

圖14：無錫佛山不銹鋼庫存（噸）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel、銀河期貨

3月份以來不銹鋼主要跟隨鎳價波動，但跟漲相對乏力，主要因?yàn)橹饕�原材料NPI跟漲鎳價節(jié)奏同樣較緩。季末，因南非鉻礦供應(yīng)量縮減引發(fā)的鉻礦價格上漲擠壓下游利潤，導(dǎo)致工廠大面積虧損減產(chǎn)，持貨商多捂貨惜售，鉻鐵價格同樣偏強(qiáng)，原材料成本支撐不銹鋼價格。截止到3月24日，無錫/佛山不銹鋼社會庫存總量64.4萬噸，較年初增加18.3萬噸，其中200系庫存總量10.8萬噸，增加2.4萬噸；300系庫存總量46.5萬噸，增加14.4萬噸；400系庫存總量7.1萬噸，增加1.6萬噸。

對于二季度市場關(guān)注焦點(diǎn)，主要在于三個方面：一是不銹鋼原料端成本變化；二是新增產(chǎn)能投放情況；三是需求變化。二季度德龍二期及眾拓項目有望陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，國內(nèi)新增產(chǎn)能投放下產(chǎn)量將上行。但印尼方面，根據(jù)Mysteel報道，青山可能因高冰鎳而減產(chǎn)不銹鋼，在海外需求旺盛的情況下，回流國內(nèi)的不銹鋼數(shù)量或許相較1-2月出現(xiàn)明顯下降。當(dāng)前在疫情爆發(fā)影響物流運(yùn)輸?shù)谋尘跋拢�不銹鋼消費(fèi)正處于旺季不旺的狀態(tài)，二季度初貿(mào)易商有補(bǔ)庫需求，預(yù)期二季度不銹鋼大概率寬幅高位震蕩。

5．硫酸鎳溢價回落，鎳豆溶解經(jīng)濟(jì)性受逼倉影響

圖15：硫酸鎳溢價（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：安泰科、銀河期貨

圖16：正極材料成本占比（噸）

數(shù)據(jù)來源：安泰科、銀河期貨

進(jìn)入3月份后，純鎳價格開啟瘋狂模式，以LME價格作為進(jìn)口原料結(jié)算的鹽廠面臨巨額虧損，市場詢報盤停滯，原料采購商談艱難，硫酸鎳較鎳豆價格一度大幅虧隨。月底鎳價回落后原料供應(yīng)偏緊的預(yù)期仍存，3月份到港的中間品計價基礎(chǔ)大概率跟隨4月份價格計價，硫酸鎳將緊隨鎳價波動。

二季度中旬青山高冰鎳產(chǎn)能將繼續(xù)釋放，雖然網(wǎng)傳下游加工能力不足，但根據(jù)我們的理解，高冰鎳溶解制備硫酸鎳技術(shù)成熟且國內(nèi)有長期在營企業(yè)，下游配套產(chǎn)能并不足以制約高冰鎳對鎳豆消費(fèi)的替代，預(yù)計硫酸鎳較鎳豆的溢價將難以恢復(fù)至之前高位。

需求端，鎳價的上漲對需求端影響有多大，我們根據(jù)價值鏈傳導(dǎo)計算，以70kWh三元高鎳電池帶電量的新能源汽車為例，鎳價每上漲1萬元/噸，汽車電池理論成本將增加470元/輛，3月底較前驅(qū)排產(chǎn)仍然高位的12月份鎳價上漲6萬元/噸，汽車成本上漲2820元/輛，相較于終端車企的提價仍然不高。真正影響汽車成本在于大宗商品、芯片、電解液、隔膜等各個電池組件的上漲，圖16我們列出了鎳、鋰元素再高鎳正極材料原料成本中的占比，碳酸鋰價格的暴漲是下游成本壓力的關(guān)鍵點(diǎn)。所以綜合看，二季度新能源行業(yè)的終端需求仍然不會大規(guī)模回落，重點(diǎn)需要關(guān)注芯片和碳酸鋰價格。

第四部分 供需基本面

1．鎳供應(yīng)

圖17：中國鎳鐵產(chǎn)量（千鎳噸）

圖18：印尼鎳鐵產(chǎn)量（萬鎳噸）

圖19：中國鎳鐵進(jìn)口（萬實(shí)物噸）

圖20：中國分地區(qū)鎳鐵產(chǎn)量（鎳噸）

數(shù)據(jù)來源：安泰科、SMM、銀河期貨

2022年2月全國鎳生鐵產(chǎn)量為3.26萬鎳噸，環(huán)比增長2.8%，同比降幅13.9%。其中高鎳生鐵2.68萬鎳噸，低鎳生鐵0.58萬鎳噸。是2月份受到自然天數(shù)減少及環(huán)保限產(chǎn)問題影響產(chǎn)量恢復(fù)不及預(yù)期，北方地區(qū)受影響較為嚴(yán)重。其中山東、內(nèi)蒙、遼寧及河北地區(qū)均有減產(chǎn)。低鎳生鐵產(chǎn)量下滑還與一體化不銹鋼廠年終檢修減量有關(guān)。

2022年3月份，全國鎳生鐵產(chǎn)量預(yù)計為3.95萬鎳噸，環(huán)比上漲2.76%，分品位看高鎳生鐵3.26萬鎳噸，低鎳鐵產(chǎn)量或?yàn)?.70萬鎳噸。3月鎳鐵有所上漲，主因減產(chǎn)復(fù)產(chǎn)，但受到原料庫存鎳礦的限制，產(chǎn)量也較難有大幅提升。

圖21：中國電鎳產(chǎn)量（千噸）

圖22：全球主要電鎳企業(yè)季度產(chǎn)量（噸）

圖23：中國精煉鎳進(jìn)口（萬噸）

圖24：中國鎳粉進(jìn)口（噸）

數(shù)據(jù)來源：安泰科、SMM、銀河期貨

2022年1月我精煉鎳產(chǎn)量12715噸，同比下降2.0%，環(huán)比下降12.4%。其中，金川集團(tuán)電鎳1月份生產(chǎn)11000噸，環(huán)比下降15.4%，2022全年計劃產(chǎn)量較上年基本持平；新疆新鑫1月份電鎳產(chǎn)量1215噸，環(huán)比增加20.1%；吉恩鎳業(yè)1月份產(chǎn)量500噸，環(huán)比持平。2月份，吉恩鎳業(yè)有減產(chǎn)檢修計劃，金川春節(jié)期間保持高開工率，預(yù)計產(chǎn)量較1月份持平。

2022年2月我精煉鎳產(chǎn)量13633噸，同比持平，環(huán)比增加7.2%。其中，金川集團(tuán)電鎳產(chǎn)量12000噸，環(huán)比增加9.1%，新疆新鑫產(chǎn)量1433噸，環(huán)比增加17.9%；吉恩鎳業(yè)因檢修影響，產(chǎn)量200噸，環(huán)比減少60%，目前暫未確定復(fù)產(chǎn)時間。

圖25：中國硫酸鎳產(chǎn)量（噸）

圖26：中國硫酸鎳凈進(jìn)口（噸）

圖27：中國濕法冶煉中間品進(jìn)口（噸）

圖28：中國高冰鎳進(jìn)口（噸）

數(shù)據(jù)來源：安泰科、SMM、銀河期貨

2021年2月全國硫酸鎳產(chǎn)量2.5萬噸金屬量，實(shí)物量為11.38萬實(shí)物噸，環(huán)比減4.08%，同比增66.0%。2月份，受到自然天數(shù)減少、假期及原料利潤情況較差部分鎳鹽廠主動減產(chǎn)等綜合影響，產(chǎn)量下滑明顯。從原料占比上看，鎳豆及鎳粉使用占比受經(jīng)濟(jì)性影響明顯下滑，使用占比下滑至42%，部分企業(yè)表示，按照當(dāng)前鎳價，鎳豆3月份起停止繼續(xù)采購，暫停溶解產(chǎn)線。MHP及廢料使用占比提升，2月份MHP使用占比提升至36%。

2．鎳需求

圖29：中國不銹鋼粗鋼產(chǎn)量（萬噸）

圖30：印尼不銹鋼粗鋼產(chǎn)量（萬噸）

圖31：中國300系廢不銹鋼用量占比（噸）

圖32：中國不銹鋼進(jìn)出口（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel、安泰科、SMM、銀河期貨

2022年2月份國內(nèi)33家不銹鋼廠粗鋼產(chǎn)量241.28萬噸，月環(huán)比增0.99%，年同比減6.40%；其中200系產(chǎn)量71.01萬噸，環(huán)比增9.23%，同比減18.42%；300系122.49萬噸，環(huán)比減3.61%，同比增8.19%；400系47.78萬噸，環(huán)比增2.03%，同比減16.93%。

2月雖有山東、河南等地區(qū)鋼廠受冬奧影響減產(chǎn)，但年后鋼廠復(fù)工較快，國內(nèi)不銹鋼粗鋼總產(chǎn)量月環(huán)比增加，主要增在生產(chǎn)利潤較好的200系；300系環(huán)比略下降，主要體現(xiàn)在山西及廣東鋼廠的300系產(chǎn)量下降，部分鋼廠表示生產(chǎn)利潤不理想且2月份新接訂單不佳；400系產(chǎn)量變化不大。

2022年2月份印尼不銹鋼粗鋼產(chǎn)量為34.4萬噸（300系），月環(huán)比減23.56%，年同比增4.24%，主要表現(xiàn)在印尼青山減產(chǎn)。2022年3月份印尼不銹鋼粗鋼排產(chǎn)43萬噸（300系），預(yù)計月環(huán)比增25.0%，年同比增10.8%。

圖33：中國三元前驅(qū)體產(chǎn)量（噸）

數(shù)據(jù)來源：SMM、銀河期貨

圖34：中國三元前驅(qū)體出口（噸）

數(shù)據(jù)來源：SMM、銀河期貨

2022年2月前驅(qū)體產(chǎn)量為5.9萬噸，環(huán)比減少2.5%。供應(yīng)端，幾家前驅(qū)體廠新增產(chǎn)能在2月正式放量，而部分中小企業(yè)2月春節(jié)放假及停產(chǎn)檢修，疊加2月生產(chǎn)天數(shù)減少，總體供應(yīng)量小幅下降。

3．平衡

圖33：國內(nèi)不銹鋼月度產(chǎn)量（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨

第五部分 成本及利潤

1.NPI生產(chǎn)成本

圖34：國內(nèi)NPI成本（元/鎳）

數(shù)據(jù)來源：SMM、銀河期貨

圖35：國內(nèi)鐵廠利潤率（%）

數(shù)據(jù)來源：SMM、銀河期貨

一季度初NPI成本暫穩(wěn)，季末隨著鎳礦原料以及輔料價格的上漲，成本抬升，但鐵廠利潤仍然豐厚，當(dāng)前山東地區(qū)RKEF即期完全成本在1340元/鎳，江蘇地區(qū)RKEF即期成本在1450元/鎳，以當(dāng)前價格計算，鐵廠利潤在10-20%。但豐厚的利潤并不能大幅刺激NPI排產(chǎn)，內(nèi)蒙地區(qū)受疫情影響而產(chǎn)量下滑。

并且中國和印尼鎳鐵價格倒掛也支撐NPI價格走高，鐵廠利潤仍將維持。境外某鋼廠采購印尼鎳生鐵，境內(nèi)同時也存在著由于FENI進(jìn)口受影響，鋼廠盡可能采購品位高的鎳生鐵，這也導(dǎo)致印尼鐵與國內(nèi)鐵價格倒掛的主要原因。

2．不銹鋼生產(chǎn)利潤

圖36：304不銹鋼冷軋成本（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel、銀河期貨

圖37：304不銹鋼冷軋利潤

數(shù)據(jù)來源：Mysteel、銀河期貨

截止3月25日廢不銹鋼工藝冶煉304冷軋成本19108元/噸，外購高鎳鐵冶煉冷軋成本20387元/噸，一體化工藝成本19267元/噸。從成本端來看，鎳鐵和鉻鐵二季度初都將保持堅挺，疫情結(jié)束后的貿(mào)易商補(bǔ)庫跌價成本支撐，價格將繼續(xù)偏強(qiáng)。

銀河期貨 王穎穎