方正中期期貨胡彬

　　第一部分：鋁期貨及現(xiàn)貨價格走勢回顧

　　2022年以來，滬鋁以及倫鋁基本都經(jīng)歷了先揚后抑再反彈的過程。雖然內(nèi)部外部驅(qū)動因素有所差比、漲跌幅度有所差別，但由于兩個市場的聯(lián)動性，在一季度走勢方面極為相似。截至3月25日，滬鋁主連收盤在23090元/噸，季度漲幅13.3%；倫鋁收盤在3579美元/噸，季度漲幅27.23%。

　　今年以來，國內(nèi)鋁錠現(xiàn)貨報價走勢與盤面基本同步。長江有色金屬市場A00鋁現(xiàn)貨報價從去年12月底的20360元/噸，收盤在3月25日的22990元/噸，季度漲幅為12.92%。

　　另一方面，倫敦LME現(xiàn)貨鋁的價格也基本如LME盤面一樣，持續(xù)震蕩上漲，不斷創(chuàng)出新高。截至3月22日的報價在3560美元/噸，季度漲幅26.87%。

　　第二部分：基本面因素分析

　　一、原鋁進口量大幅下滑鋁材出口有望持續(xù)增長　　據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2022年1月原鋁進口量環(huán)比下降52.87%，同比下降79.23%。2022年2月原鋁進口量環(huán)比下降52.69%，同比下降68.79%。近期滬倫比值持續(xù)下降，不利于原鋁進口，因此預計短期內(nèi)原鋁進口數(shù)據(jù)還將較為疲軟。

　　2022年1-2月未鍛軋鋁及鋁材出口量103.39萬噸，同比去年1-2月增長22.8%，創(chuàng)下歷史新高水平。近期倫鋁價格不斷飛漲，加之針對俄羅斯的制裁影響其鋁及鋁制品出口，各國企業(yè)紛紛尋找新的產(chǎn)品來源，中國由于滬倫比值低，鋁價相對便宜，鋁加工產(chǎn)業(yè)也較為發(fā)達，因此出口訂單在近期也是持續(xù)增長，這樣的局面預計未來還將持續(xù)一段時間。

　　2022年2月中國出口氧化鋁0.38萬噸，2022年2月氧化鋁進口20.11萬噸，環(huán)比減少5.57%，同比增加28.18%。 2022年2月氧化鋁凈進口19.73萬噸。2022年1-2月，中國累計進口氧化鋁41.4萬噸，同比下降15.1%。2022年1月以來，國內(nèi)氧化鋁價格觸底反彈，因為冬奧及環(huán)保限產(chǎn)等因素，氧化鋁產(chǎn)能受到影響，價格也持續(xù)上漲，預計未來的氧化鋁進口量還將呈現(xiàn)增長態(tài)勢。而未來隨著澳洲制裁俄羅斯禁止向其出口氧化鋁及鋁土礦，俄羅斯或?qū)⑥D(zhuǎn)而從我國采購氧化鋁。

　　二、電解鋁產(chǎn)量有望持續(xù)增長

　　據(jù)smm最新數(shù)據(jù)顯示，2022年2月（28天）中國電解鋁產(chǎn)量294.6萬噸，同比減少2.35%，日均產(chǎn)量10.5萬噸，環(huán)比增長0.19萬噸，同比減少0.25萬噸；2022年1-2月中國共生產(chǎn)電解鋁615.1萬噸，累計同比減少3%。2月電解鋁供應(yīng)端復產(chǎn)及新增產(chǎn)能投產(chǎn)提速，其中云南地區(qū)電解鋁得到政府及南方電網(wǎng)電力支撐，電解鋁運行產(chǎn)能增長明顯，2月份云南復產(chǎn)加新增投產(chǎn)規(guī)模達74萬噸。內(nèi)蒙古、貴州、山西廣西等地區(qū)2月份穩(wěn)步復產(chǎn)總規(guī)模達27.6萬噸。2月份廣西突發(fā)疫情，田陽某企業(yè)42萬噸運行緊急停產(chǎn)。

　　進入3月，國內(nèi)供給端穩(wěn)步抬升為主，其中云南有望繼續(xù)增加44萬噸左右（包含新增產(chǎn)能投產(chǎn)），其他地區(qū)新增及復產(chǎn)規(guī)模約為12萬噸左右，3月份國內(nèi)電解鋁日均產(chǎn)量穩(wěn)步增長的情況下，電解鋁產(chǎn)量有望達330萬噸左右。

　　三、電解鋁在產(chǎn)產(chǎn)能以及開工率有所上漲

　　從阿拉丁的數(shù)據(jù)上看，電解鋁的在產(chǎn)產(chǎn)能從2021年下半年開始就持續(xù)縮減，直到年底11月份觸底，12月才開始有了一定的反彈。困擾2021年全年的能耗雙控以及缺電所帶來的減產(chǎn)，也在年底開始逐步恢復。進入2022年之后，在煤炭價格的國家有序調(diào)控下，鋁廠用電成本得到了一定保障，雖然用電優(yōu)惠以及取消，但是正常生產(chǎn)卻能夠保障了。未來雖然歐洲深陷能源危機，電解鋁產(chǎn)能在不斷收窄，但是我國整體上應(yīng)該會繼續(xù)維持陸續(xù)復產(chǎn)的態(tài)勢。

　　四、鋁錠庫存結(jié)束累庫周期開始轉(zhuǎn)為去庫

　　2022年以來，鋁錠社會庫存經(jīng)歷了先抑后揚的庫存變化過程。從年初的中下游企業(yè)提前集中備貨，到陸續(xù)放假后的鋁錠庫存開始累積。之后更是在春節(jié)后季節(jié)性的延續(xù)了累庫趨勢約有1個月的時間。但是從圖上我們可以明顯的感覺到，今年的累庫幅度較往年是明顯偏低的，這也從庫存?zhèn)闰炞C了需求的復蘇。目前由于疫情的問題，給加工行業(yè)的生產(chǎn)運輸帶來一定阻礙。未來進入二季度，疫情形勢有望好轉(zhuǎn)，屆時對于上游鋁錠的需求還將呈現(xiàn)增長的態(tài)勢。另外，隨著產(chǎn)業(yè)園區(qū)的興起，鋁水的供應(yīng)量也將逐步擠壓鑄錠量，從而長周期影響鋁錠社會庫存的重心下移。

　　第三部分：下游消費分析

　　一、房地產(chǎn)明顯走弱但鋁材需求韌性尚存

　　2022年1-2月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資14499億元，同比增長3.7%；其中，住宅投資10769億元，增長3.7%。2022年1-2月份，商品房銷售面積15703萬平方米，同比下降9.6%，其中，住宅銷售面積下降13.8%；商品房銷售額15459億元，下降19.3%，其中，住宅銷售額下降22.1%。

　　去年地產(chǎn)行業(yè)在政策調(diào)控的作用下一路下滑。但是由于前幾年的新開工數(shù)據(jù)較高，因此依然有很強的韌性存在，尤其體現(xiàn)在鋁材需求方面。建筑鋁型材開工率也呈現(xiàn)上半年明顯高于下半年的趨勢。2022年由于政策的力度未松，未來房地產(chǎn)需求還將繼續(xù)觸底。只是基建方面將會對鋁材需求有一定程度上的提振，預計2022年全年將呈現(xiàn)前低后高的趨勢。

　　二、汽車產(chǎn)銷量環(huán)比下降但同比增長

　　2022年2月，汽車產(chǎn)銷分別完成181.3萬輛和173.7萬輛，環(huán)比分別下降25.2%和31.4%，同比分別增長20.6%和18.7%。由于春節(jié)假期因素的影響，環(huán)比大幅下降，同比增長的原因是新能源及汽車出口起積極的促進作用和庫存回補需求拉動增長。2022年1-2月，汽車產(chǎn)銷分別完成423.5萬輛和426.8萬輛，同比分別增長8.8%和7.5%。

　　2022 年2 月新能源汽車產(chǎn)銷分別完成36.8 萬輛和33.4 萬輛，同比分別增長197.5%和184.3%，環(huán)比分別下降18.6%和22.6%。累計來看，2022 年1-2 月份產(chǎn)銷分別完成82.0 萬輛和76.5 萬輛，同比分別增長158.2%和154.7%。

　　從最新的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)上來看，2月的汽車產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)呈現(xiàn)季節(jié)性回落的態(tài)勢，但是同比維持較大增幅還是較為令人鼓舞的。另外，新能源汽車依然維持極快的增長速度，也將是未來汽車用鋁的主要發(fā)展方向。2021年的汽車行業(yè)是備受“缺芯”問題困擾的，但是從四季度開始，隨著芯片問題的逐漸好轉(zhuǎn)，汽車產(chǎn)量開始呈現(xiàn)出環(huán)比上漲的態(tài)勢。預計2022年全年，汽車產(chǎn)量將進一步呈現(xiàn)同比增長的趨勢。

　　第八部分：后市展望

　　一季度以來，滬鋁盤面呈現(xiàn)大幅波動、震蕩走強的局面。因為較為復雜的外部環(huán)境，先是有歐洲能源危機帶來的減產(chǎn)，再后來地緣政治的急劇惡化，各國針對俄羅斯的制裁等，使得鋁價尤其是倫鋁價格持續(xù)上漲，并且倫鋁還屢創(chuàng)新高。國內(nèi)方面，年初有廣西的疫情擾動，帶來了40萬噸產(chǎn)能的減產(chǎn)推高鋁價，之后有冬季環(huán)保以及雙奧、兩會等帶來的成本端上升等。這一系列因素都給鋁價帶來了較大的波動幅度。從基本面來看，供給方面，目前國內(nèi)復產(chǎn)在逐步進行，產(chǎn)能有陸續(xù)釋放的預期。但是由于從投產(chǎn)到產(chǎn)出需要時間，因此一季度影響較小。大規(guī)模放量應(yīng)該在二季度之后。另外，歐洲能源危機還在發(fā)酵，歐洲電解鋁廠的減產(chǎn)恐將繼續(xù)擴大。而國內(nèi)疫情影響近期也有所加劇，但是對于生產(chǎn)影響較小，更多的是在流通領(lǐng)域。需求方面，下游加工企業(yè)在持續(xù)復產(chǎn)，開工率環(huán)比增長。但在疫情影響下，增長恐將難以持續(xù)。且由于疫情及較高的原材料價格，部分企業(yè)訂單不足。終端方面，傳統(tǒng)行業(yè)有所分化，房地產(chǎn)及家電表現(xiàn)較弱，電線電纜及汽車方面相對偏強。出口方面，由于滬鋁比值較低有利于出口，因此出口型企業(yè)訂單較為旺盛。庫存方面，從最新的數(shù)據(jù)顯示來看，鋁錠社會庫存已經(jīng)連續(xù)兩周大幅去庫，這也說明了需求存在一定韌性，也是近期最大的利多因素。整體上看，滬鋁預計短期還將維持高位震蕩的局面，中長期隨著上游產(chǎn)能的釋放或?qū)⒂兴�回落，主力合約運行區(qū)間在21000-24000。期權(quán)方面，由于近期寬幅震蕩，可以考慮雙賣策略，以賺取額外權(quán)利金收益。需要時刻關(guān)注宏觀及疫情方面的風險。